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深空：揚(yáng)帆起航，逐夢(mèng)九天。低軌衛(wèi)星因其傳輸時(shí)延小、鏈路損耗低、發(fā)射靈活等優(yōu)勢(shì)，成為發(fā)展衛(wèi)星互聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)的理想選擇。軍用領(lǐng)域?qū)?duì)戰(zhàn)場(chǎng)態(tài)勢(shì)感知和作戰(zhàn)模式產(chǎn)生根本性變革；民用領(lǐng)域?qū)⒂兄趯?shí)現(xiàn)全球各地的網(wǎng)絡(luò)連接及實(shí)時(shí)按需資源分配。受益于全球各國(guó)對(duì)優(yōu)勢(shì)軌位及頻率資源的爭(zhēng)奪策略，我們認(rèn)為衛(wèi)星互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)的未來(lái)發(fā)展前景較為光明。盡管?chē)?guó)內(nèi)衛(wèi)星互聯(lián)網(wǎng)起步較晚，但中國(guó)整體后追趨勢(shì)明顯。在“國(guó)家隊(duì)”火箭發(fā)射任務(wù)密集的背景下，民營(yíng)商業(yè)火箭或?qū)⒖钙鹬厝?。在政策的不斷刺激以及民營(yíng)企業(yè)的深度參與下，我國(guó)仍可占領(lǐng)部分優(yōu)勢(shì)軌位和頻譜資源。
　　燦若繁星，無(wú)限可能。1）技術(shù)主線顛覆，B/C端應(yīng)用加速滲透：星地一體將是新一代通信技術(shù)的主要特征，手機(jī)直連則是星地一體應(yīng)用的核心體現(xiàn)。手機(jī)直連衛(wèi)星技術(shù)突破了傳統(tǒng)地面通信的地理限制，能夠?qū)崿F(xiàn)跨洋、跨境等超遠(yuǎn)距離場(chǎng)景的全域無(wú)縫覆蓋，在自然災(zāi)害或戰(zhàn)時(shí)等特殊情況下，可構(gòu)建多重通信保障體系。2）火箭復(fù)用，引領(lǐng)航天產(chǎn)業(yè)新浪潮：傳統(tǒng)一次性火箭逐漸難以滿足低成本、高頻次發(fā)射的市場(chǎng)需求，SpaceX為代表的可復(fù)用火箭在發(fā)射成本上實(shí)現(xiàn)大幅下降?！矮C鷹九號(hào)”通過(guò)回收一級(jí)火箭和整流罩，可回收近80%的成本，對(duì)標(biāo)傳統(tǒng)火箭每公斤發(fā)射成本1-2萬(wàn)美元，SpaceX單位成本降低至3000美元以下。中國(guó)在液體可回收火箭領(lǐng)域已有多家商業(yè)航天企業(yè)開(kāi)展高空回收實(shí)驗(yàn)。若能實(shí)現(xiàn)發(fā)射與回收成功，國(guó)內(nèi)商業(yè)航天商業(yè)化節(jié)奏有望加速落地。
　　低空：御風(fēng)而起，凌空萬(wàn)里。低空經(jīng)濟(jì)以各類(lèi)有人與無(wú)人駕駛航空器的低空飛行活動(dòng)為牽引，涵蓋空中交通、無(wú)人機(jī)物流、應(yīng)急救援、旅游觀光等多種場(chǎng)景。1）eVTOL：適用于未來(lái)城市空中交通場(chǎng)景（UAM），更符合未來(lái)城市綜合立體交通系統(tǒng)的新飛行器形態(tài)。政策是當(dāng)前eVTOL發(fā)展的主要驅(qū)動(dòng)力，商業(yè)化落地需解決能源系統(tǒng)&適航認(rèn)證等挑戰(zhàn)。短期來(lái)看，eVTOL場(chǎng)景還是以旅游觀光、物流及應(yīng)急救援為主。2）無(wú)人機(jī)：軍用無(wú)人機(jī)具備零人員傷亡、高效作戰(zhàn)性能和低成本等優(yōu)勢(shì)，其作戰(zhàn)任務(wù)范圍從最初輔助性任務(wù)，逐步擴(kuò)展到防空壓制、精確打擊甚至導(dǎo)彈防御等核心作戰(zhàn)領(lǐng)域，有望顛覆傳統(tǒng)作戰(zhàn)范式。民用無(wú)人機(jī)方面，工業(yè)端得益于技術(shù)及政策雙輪驅(qū)動(dòng)，B端規(guī)模不斷擴(kuò)大，其中農(nóng)林、勘察、物流及安防四個(gè)場(chǎng)景商業(yè)化進(jìn)程突出，有望成為未來(lái)核心應(yīng)用支柱。
　　投資建議：深空環(huán)節(jié)，中國(guó)組網(wǎng)進(jìn)程加速，建議關(guān)注：1）具備牌照優(yōu)勢(shì)的互聯(lián)網(wǎng)組網(wǎng)企業(yè)及運(yùn)營(yíng)商；2）衛(wèi)星整星/零部件研發(fā)及制造企業(yè)；3）火箭發(fā)動(dòng)機(jī)組件供應(yīng)&檢測(cè)服務(wù)商。低空環(huán)節(jié)，產(chǎn)業(yè)處于早期，可關(guān)注政策導(dǎo)向及產(chǎn)業(yè)動(dòng)態(tài)催化，建議關(guān)注：1）通信導(dǎo)航、檢測(cè)等低空基礎(chǔ)設(shè)施；2）整機(jī)/單環(huán)節(jié)核心材料零部件；3）具備稀缺資質(zhì)的運(yùn)營(yíng)商。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：下游需求不及預(yù)期；研發(fā)進(jìn)度不及預(yù)期;數(shù)據(jù)來(lái)源風(fēng)險(xiǎn)