>> 華金證券-摩爾線(xiàn)程(688795)新股覆蓋研究-251116
| 上傳日期： |
2025/11/16 |
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| 格式： |
pdf 共12頁(yè) |
來(lái)源： |
華金證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
李蕙 |
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投資要點(diǎn)
下周三（11月19日）有一家科創(chuàng)板上市公司“摩爾線(xiàn)程”詢(xún)價(jià)。
摩爾線(xiàn)程（688795）：公司主要從事GPU及相關(guān)產(chǎn)品的研發(fā)、設(shè)計(jì)和銷(xiāo)售。公司2022-2024年分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入0.46億元/1.24億元/4.38億元，2023年至2024年YOY依次為169.01%/253.65%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)-18.94億元/-17.03億元/-16.18億元，2023年至2024年YOY依次為10.10%/4.97%。根據(jù)公司管理層初步預(yù)測(cè)，公司2025全年?duì)I業(yè)收入較上年同期增長(zhǎng)177.79%至241.65%，凈利潤(rùn)虧損較上年同期收窄27.82%至54.89%。
投資亮點(diǎn)：1、公司憑“英偉達(dá)基因”，成為國(guó)內(nèi)極少數(shù)具備全功能GPU研發(fā)能力的企業(yè)，全面助力我國(guó)GPU產(chǎn)業(yè)自主可控進(jìn)程加速。GPU在應(yīng)用靈活性、計(jì)算性能、開(kāi)發(fā)友好性等方面優(yōu)勢(shì)突出，使其成為AI計(jì)算場(chǎng)景中兼具效率與普適性的主流方案；根據(jù)弗若斯特沙利文預(yù)測(cè)，2029年全球GPU市場(chǎng)規(guī)模有望由2024年的1.05萬(wàn)億元增至3.61萬(wàn)億元；然而考慮到英偉達(dá)、AMD等國(guó)外頭部廠(chǎng)商仍在境內(nèi)外GPU市場(chǎng)占據(jù)主導(dǎo)地位，實(shí)現(xiàn)GPU自主可控具備較強(qiáng)戰(zhàn)略意義。公司多位高管來(lái)自英偉達(dá)、AMD等國(guó)際巨頭，其中實(shí)控人張建中先生為前英偉達(dá)全球副總裁、曾在英偉達(dá)任職15年之久。在核心團(tuán)隊(duì)的帶領(lǐng)下，公司自2020年成立以來(lái)、始終聚焦自主研發(fā)的MUSA架構(gòu)以打造差異化競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)；相比采用GPGPU、ASIC等技術(shù)路線(xiàn)的其他單一AI加速卡產(chǎn)品，MUSA架構(gòu)技術(shù)具備更強(qiáng)的計(jì)算通用性、更優(yōu)的技術(shù)演進(jìn)能力、更佳的生態(tài)兼容性以及更廣泛的市場(chǎng)適應(yīng)性。依托MUSA架構(gòu)，公司全功能GPU產(chǎn)品具備較強(qiáng)的技術(shù)領(lǐng)先性，具體來(lái)看：1）產(chǎn)品具有更高的計(jì)算通用性，能夠適配AI、大數(shù)據(jù)處理、數(shù)字孿生、圖形渲染、高清顯示等多樣化計(jì)算需求；2）具備卓越的技術(shù)演進(jìn)能力，能夠快速響應(yīng)產(chǎn)業(yè)升級(jí)與技術(shù)革新的需求；3）高度兼容全球現(xiàn)有GPU應(yīng)用生態(tài)，無(wú)縫集成開(kāi)發(fā)框架與工具鏈，可大幅降低遷移成本，確保技術(shù)應(yīng)用的連續(xù)穩(wěn)定。截至目前，公司已成功自主研發(fā)并量產(chǎn)四代全功能GPU架構(gòu)，產(chǎn)品在部分性能指標(biāo)上已接近或超過(guò)國(guó)際先進(jìn)水平，實(shí)現(xiàn)了對(duì)部分“卡脖子”領(lǐng)域核心產(chǎn)品的突破；產(chǎn)品矩陣覆蓋從智能計(jì)算中心至終端設(shè)備以及從服務(wù)器級(jí)至個(gè)人計(jì)算機(jī)級(jí)的各類(lèi)場(chǎng)景，能夠滿(mǎn)足政務(wù)、企業(yè)及個(gè)人消費(fèi)者等多層次、多樣化需求，并在A(yíng)I智算集群、高性能圖形工作站及消費(fèi)電子等領(lǐng)域已建立一定的市場(chǎng)地位。2022年至2024年間，公司營(yíng)業(yè)收入由0.46億元迅速增至4.38億元；另?yè)?jù)招股書(shū)預(yù)測(cè)，2025年公司收入預(yù)計(jì)為12.18億元至14.98億元，高速增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)有望延續(xù)。2、基于自主研發(fā)的GPU架構(gòu)，公司積極開(kāi)展SoC業(yè)務(wù)、已于2025年實(shí)現(xiàn)銷(xiāo)售。為構(gòu)建從云端到邊端再到終端的全棧AI算力生態(tài)，公司創(chuàng)新性基于自主研發(fā)的“全功能GPU+CPU+NPU+VPU”異構(gòu)計(jì)算架構(gòu)、AISoC軟硬件協(xié)同技術(shù)，以及圖形+AI軟件棧的積累，成功量產(chǎn)了面向智能邊緣和智能終端的“長(zhǎng)江”異構(gòu)計(jì)算芯片；并基于該芯片，公司推出了AIPC行業(yè)的AI算力本-A140、面向邊緣計(jì)算行業(yè)和具身智能等行業(yè)的智能模組-E300、以及后續(xù)擬推出的汽車(chē)智能座艙解決方案等。其中，1）公司AIPC及智能模組可廣泛應(yīng)用于教育、醫(yī)療、具身智能、低空經(jīng)濟(jì)、水利、交通、運(yùn)營(yíng)商等多個(gè)領(lǐng)域，2025年相關(guān)產(chǎn)品已實(shí)現(xiàn)對(duì)外銷(xiāo)售；2）汽車(chē)芯片則主要面向新能源汽車(chē)的智能座艙，由于導(dǎo)入周期較長(zhǎng)、預(yù)計(jì)將于2026年導(dǎo)入并量產(chǎn)。截至2025年上半年，公司SoC業(yè)務(wù)已實(shí)現(xiàn)百萬(wàn)元級(jí)的銷(xiāo)售收入；考慮到智能SoC市場(chǎng)目前主要仍由國(guó)際廠(chǎng)商主導(dǎo)、國(guó)內(nèi)廠(chǎng)商在該領(lǐng)域的競(jìng)爭(zhēng)尚未完全展開(kāi)，公司有望通過(guò)差異化的產(chǎn)品定位在市場(chǎng)中占據(jù)先發(fā)優(yōu)勢(shì)，因此預(yù)計(jì)智能SoC業(yè)務(wù)仍有較大成長(zhǎng)空間。
同行業(yè)上市公司對(duì)比：根據(jù)業(yè)務(wù)的相似性，選取了海光信息、寒武紀(jì)、風(fēng)神股份、景嘉微、沐曦股份為摩爾線(xiàn)程的可比上市公司。從上述可比公司來(lái)看，2024年度可比公司的平均收入規(guī)模為28.87億元、平均PS-TTM（剔除待上市的沐曦股份/算數(shù)平均）為70.09X，銷(xiāo)售毛利率為54.39%；相較而言，公司營(yíng)收規(guī)模未及同業(yè)平均，銷(xiāo)售毛利率則處于同業(yè)的中高位區(qū)間。
風(fēng)險(xiǎn)提示：已經(jīng)開(kāi)啟詢(xún)價(jià)流程的公司依舊存在因特殊原因無(wú)法上市的可能、公司內(nèi)容主要基于招股書(shū)和其他公開(kāi)資料內(nèi)容、同行業(yè)上市公司選取存在不夠準(zhǔn)確的風(fēng)險(xiǎn)、內(nèi)容數(shù)據(jù)截選可能存在解讀偏差等。具體上市公司風(fēng)險(xiǎn)在正文內(nèi)容中展示。
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