>> 浙商證券-恒豐紙業(yè)(600356)點評報告：Q3業(yè)績符合預(yù)期，期待產(chǎn)能釋放拉動增長-251115
| 上傳日期： |
2025/11/16 |
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| 730KB |
| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
浙商證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
史凡可,曾偉 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告，僅限高級會員查看 |
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投資要點
公司發(fā)布2025Q3業(yè)績：
25Q3公司實現(xiàn)營收6.86億元，同比-4.6%，實現(xiàn)歸母凈利潤0.53億元，同比1%，扣非歸母凈利潤0.47億元，同比-10%，業(yè)績符合預(yù)期，產(chǎn)能釋放有望拉動增長。
Q3穩(wěn)健，期待產(chǎn)能釋放拉動增長
恒豐紙業(yè)作為國內(nèi)煙草紙絕對龍頭，2024年國內(nèi)市占率高達(dá)55%（全球22.16%），覆蓋全國95%以上卷煙廠供應(yīng)鏈，并深度綁定菲莫國際（萬寶路核心供應(yīng)商）、英美煙草等國際巨頭，出口業(yè)務(wù)占比29.4%。
公司產(chǎn)能利用率長期超90%，2024年單噸售價12216元/噸，顯著高于同業(yè)，預(yù)計在完成并購錦豐紙業(yè)（新增5萬噸產(chǎn)能）后及投產(chǎn)4萬噸綠色涂布紙項目打破產(chǎn)能瓶頸，進(jìn)入釋放周期。
國內(nèi)優(yōu)勢顯著，出海打開空間
2025年公司預(yù)并購錦豐紙業(yè)，預(yù)計通過整合錦豐的4條特種紙生產(chǎn)線及西南生產(chǎn)基地，公司將實現(xiàn)對云貴川渝卷煙廠的500公里半徑覆蓋，物流成本預(yù)計下降20%-30%，同時或?qū)⑿袠I(yè)前五家企業(yè)集中度從2010年的58%提升至2025年的82%，覆蓋全國95%以上卷煙廠供應(yīng)鏈。公司已形成了立足中國、遍布亞太、輻射歐美的國際營銷網(wǎng)絡(luò)，產(chǎn)品在中國市場的覆蓋率達(dá)到100%；24年公司出口業(yè)務(wù)占營收比重達(dá)29.40%，是以生產(chǎn)“萬寶路”為品牌代表的世界最大煙草公司菲利普莫里斯、世界最大濾棒生產(chǎn)企業(yè)益升華等國際巨頭的核心供應(yīng)商。
紙漿成本降低，盈利能力有所改善
25Q3公司毛利率17.74%，同比+0.31pct，期間費用率9.25%，同比+1.77pct，其中銷售/研發(fā)/管理/財務(wù)費用率分別為1.2%/3.6%/3.6%/0.9%，同比分別0.2pct/+1.1pct/+0.5pct/+0.4pct，紙漿成本降低推動毛利率改善，費用率控制穩(wěn)健。
盈利預(yù)測與投資建議
預(yù)計公司25-27年實現(xiàn)收入34.6/40.1/45.9億元，分別+25%/16%/15%，實現(xiàn)歸母凈利潤2/2.3/2.7億元，分別+73%/16%/15%，對應(yīng)PE 14/12/11X，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示
市場發(fā)展不及預(yù)期、原材料價格波動、產(chǎn)能整合與擴張風(fēng)險
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