>> 申萬宏源-恒豐紙業(yè)(600356)漿價(jià)下跌及財(cái)務(wù)費(fèi)用節(jié)省，盈利水平提升，小市值+國(guó)資委旗下唯一上市平臺(tái)提供轉(zhuǎn)型預(yù)期！-160427
| 上傳日期： |
2016/4/29 |
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pdf 共3頁 |
來源： |
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增持 |
作者： |
周海晨，屠亦婷 |
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漿價(jià)下跌+公司木漿進(jìn)口為主提供業(yè)績(jī)彈性，可轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)股完成節(jié)省財(cái)務(wù)費(fèi)用，盈利水平明顯提升。15 年起針葉漿持續(xù)下跌，闊葉漿先漲后跌，國(guó)內(nèi)針葉漿16Q1 末較15Q3 末下跌6.6%；闊葉漿16Q1 末較15Q3 末下跌11.0%。公司主要生產(chǎn)煙草工業(yè)用紙，原材料以進(jìn)口紙漿為主，每年需要6 萬噸闊葉漿和4 萬噸針葉漿，15 年原材料占公司造紙成本比例53.6%，較14 年下降2.9 個(gè)百分點(diǎn)。漿價(jià)下行和公司木漿外購(gòu)為主提供業(yè)績(jī)彈性。此外，15 年4 月底公司完成可轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)股，其中15Q1 期間共有1.16 億元轉(zhuǎn)股，截止4 月底累計(jì)4.50 億元轉(zhuǎn)股，致16Q1財(cái)務(wù)費(fèi)用率僅1.75%，同比下降2.8 個(gè)百分點(diǎn)。16Q1 盈利水平提升，毛利率同比提升0.06個(gè)百分點(diǎn)至28.1%；凈利率同比提升1.38 個(gè)百分點(diǎn)至7.4%。
國(guó)內(nèi)市場(chǎng)提升覆蓋率和產(chǎn)品優(yōu)化，積極開拓海外市場(chǎng)。公司現(xiàn)有主要產(chǎn)品為煙草工業(yè)用紙（產(chǎn)能：卷煙紙4 萬噸，濾嘴棒紙5 萬噸，鋁箔襯紙4 萬噸）、機(jī)械光澤紙、薄型印刷紙（圣經(jīng)紙1.7 萬噸）。國(guó)內(nèi)市場(chǎng)實(shí)現(xiàn)了各大中煙市場(chǎng)覆蓋率100%。通過積極推進(jìn)研發(fā)項(xiàng)目及工藝新技術(shù)推廣，公司成功完成客戶品牌開發(fā)和其他廠家的品牌替換，國(guó)內(nèi)各大中煙市場(chǎng)覆蓋率達(dá)到100%，15 年114 家投標(biāo)項(xiàng)目全部成功。海外市場(chǎng)英美煙草進(jìn)入實(shí)質(zhì)性供貨階段。15 年公司實(shí)現(xiàn)海外營(yíng)收1.34 億元，同比增長(zhǎng)35.3%，自10 年公司開展海外業(yè)務(wù)以來，公司海外業(yè)務(wù)營(yíng)收業(yè)績(jī)持續(xù)高增長(zhǎng)。通過參展世界煙草北美博覽會(huì)和英國(guó)倫敦國(guó)際煙草博覽會(huì)，LIP卷煙紙獲得南非共和國(guó)、韓國(guó)、日本、俄羅斯四個(gè)國(guó)家的專利認(rèn)可，有力推動(dòng)了公司產(chǎn)品在國(guó)際市場(chǎng)的銷售。
牡丹江國(guó)資委旗下唯一上市平臺(tái)，《全面振興東北老工業(yè)基地意見》利好國(guó)企改革，低市值提供轉(zhuǎn)型想象空間。造紙行業(yè)整體處于自然出清階段，控?zé)煶掷m(xù)加強(qiáng)和卷煙紙供過于求使主業(yè)短期承壓，據(jù)統(tǒng)計(jì)，我國(guó)對(duì)卷煙紙的需求量在10 萬噸左右，而年產(chǎn)能30 萬噸左右，國(guó)內(nèi)卷煙配套系列用紙市場(chǎng)整體出現(xiàn)了供過于求的局面，除包括高透型濾嘴棒紙?jiān)趦?nèi)的部分高端產(chǎn)品外，低端產(chǎn)品產(chǎn)能已超市場(chǎng)需求。公司實(shí)際控制人為牡丹江市國(guó)資委（間接控股31.6%），且為國(guó)資委下屬公司中唯一上市平臺(tái)，市值僅34.8 億元。公司15 年7 月停牌擬收購(gòu)渤海商品交易所籌劃重大資產(chǎn)重組，以期進(jìn)軍信息技術(shù)服務(wù)業(yè)，因未能在交易對(duì)價(jià)、交易方式及部分合作條款達(dá)成一致而終止，但未來繼續(xù)推進(jìn)轉(zhuǎn)型可期。4 月26 日《中共中央國(guó)務(wù)院關(guān)于全面振興東北地區(qū)等老工業(yè)基地的若干意見》發(fā)布，建議進(jìn)一步推進(jìn)國(guó)資國(guó)企改革，以產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)為引領(lǐng)，改組組建國(guó)有資本投資、運(yùn)營(yíng)公司，扎實(shí)推進(jìn)國(guó)有經(jīng)濟(jì)布局戰(zhàn)略調(diào)整，探索員工持股試點(diǎn)、發(fā)展混合所有制經(jīng)濟(jì)的具體模式和途徑。
主業(yè)受益漿價(jià)下跌高彈性，小市值+國(guó)資委旗下唯一上市平臺(tái)提供轉(zhuǎn)型預(yù)期，維持增持！公司努力提升市場(chǎng)占有率，優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，同時(shí)積極開拓海外市場(chǎng)。木漿原材料外購(gòu)為主享受漿價(jià)下跌帶來的業(yè)績(jī)彈性。公司市值僅34.8 億，為牡丹江國(guó)資委旗下唯一上市平臺(tái)，且前期有過重大資產(chǎn)重組嘗試，未來持續(xù)轉(zhuǎn)型可期。上調(diào)公司16-17 年盈利預(yù)測(cè)至0.36 元和0.42元（原為0.34 元和0.39 元），目前股價(jià)（11.66 元/股）對(duì)應(yīng)16-17 年P(guān)E 分別為32 倍和28 倍，維持增持！
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