>> 興業(yè)證券-恒豐紙業(yè)(600356)十年磨一劍,高透紙破繭而出-120730
| 上傳日期： |
2012/8/1 |
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| 2612KB |
| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
雒雅梅 |
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此報告為加密報告 |
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投資要點
市場份額十年提升10個點，市占率國內(nèi)第一：公司是國內(nèi)卷煙配套用紙品種最齊全，規(guī)模最大的企業(yè)，綜合市場占有率為31%，10年間上升11個百分點，國內(nèi)第一。而全球最大卷煙配套用紙企業(yè)摩迪，規(guī)模為恒豐的3.6倍，在北美市占率高達50%以上，因此公司市場份額仍有進一步提升空間。
新產(chǎn)品高透紙進入增長爆發(fā)期： 2010年煙草行業(yè)“降焦令”使得高透紙需求呈現(xiàn)井噴態(tài)勢，供不應(yīng)求，目前業(yè)內(nèi)僅4家公司能夠生產(chǎn)高透紙，而除公司外其余三家或在技術(shù)、或在市場開拓方面遠遜于公司，尚不能和公司形成真正競爭關(guān)系，2011年公司高透紙市占率約80%，競爭優(yōu)勢十分突出。
安全邊際高，亮點突出，維持“買入”評級：公司傳統(tǒng)卷煙配套紙需求剛性，在經(jīng)濟低迷時，抗周期性明顯，安全邊際高，保守估計傳統(tǒng)產(chǎn)品仍有望保持10%左右增速，高透紙隨著公司產(chǎn)能擴張，預(yù)計未來2年將實現(xiàn)40%左右增速。據(jù)此，預(yù)測公司2012-2014年EPS分別為0.42、0.54、0.65元，增速分別為11%、28%、19%，對應(yīng)PE分別為16X、13X、11X。
催化劑：股權(quán)激勵&可轉(zhuǎn)債。公司于2010年中期實施了股權(quán)激勵計劃，行權(quán)價格為5.53元/股，行權(quán)條件為2011-2013年扣非后年凈利潤增速超過18%，加權(quán)ROE增速不低于6.5%；此外公司2012年3月發(fā)行4.5億元可轉(zhuǎn)債，即將于2012年9月底進入轉(zhuǎn)股期，轉(zhuǎn)股價6.88元/股。
風(fēng)險提示：1、煙草企業(yè)招投標使傳統(tǒng)卷煙紙價格呈下降趨勢；2、募投項目不達預(yù)期；3、高透紙市場競爭加劇
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