>> 興業(yè)證券-恒豐紙業(yè)(600356)高透紙業(yè)務(wù)引領(lǐng)增長-120828
| 上傳日期： |
2012/8/30 |
大?。?/td>
| 889KB |
| 格式： |
pdf |
來源： |
|
| 評級： |
買入 |
作者： |
雒雅梅 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
|
|
投資要點(diǎn)
事件：
公司公布半年報：2012年上半年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入6.6億元，同比增長5.6%；營業(yè)利潤6531萬，同比增長5.4%；歸屬于母公司所有者凈利潤4966萬，同比增長6.9%；EPS 0.21元。
點(diǎn)評：公司上半年收入、凈利潤增長符合我們預(yù)期。
上半年經(jīng)濟(jì)形勢嚴(yán)峻，卷煙產(chǎn)量增速趨緩，公司營收同比增長5.6%
1）經(jīng)濟(jì)下行，市場需求趨緩：1-6月全國卷煙累計(jì)產(chǎn)量1.3萬億支，同比增長2%，受宏觀經(jīng)濟(jì)不振影響，增速有所放緩。卷煙配套用紙行業(yè)供過于求的狀況在市場需求降低及煙草行業(yè)招標(biāo)采購的壓力下未得到明顯改善。面對不利的市場環(huán)境，公司積極采取有效措施進(jìn)行消化吸收，充分利用原材料下滑的有利時機(jī)，加大成本控制力度，使上半年業(yè)績增長高于行業(yè)水平。
2）濾嘴棒紙引領(lǐng)收入增長：公司主要業(yè)務(wù)中濾嘴棒紙業(yè)務(wù)繼續(xù)引領(lǐng)收入增長，上半年同比增速21%，明顯高于其他卷煙配套用紙和煙草行業(yè)增速，在公司營收中占比進(jìn)一步擴(kuò)大至27%，主要原因是煙草降焦政策驅(qū)動下公司高透氣濾嘴棒紙供不應(yīng)求，對普通濾嘴棒紙?zhí)娲饔蔑@著。
3）云南中煙收入同比增長142%：上半年公司主要客戶中云南中煙收入同比大幅增長142%，在公司總收入中占比躍升至11%。云南中煙是全國最大的中煙公司，占卷煙總產(chǎn)量的20%以上。從云南中煙2012~2013年度煙草物資采購中標(biāo)情況看，恒豐紙業(yè)中標(biāo)卷煙紙、高透氣濾嘴棒紙的多個品類，使上半年云南中煙收入呈現(xiàn)翻倍增長。
漿價下跌，高透紙上量，毛利率同比上升1.7個百分點(diǎn):上半年公司毛利率為25.2%，同比上升1.7個百分點(diǎn)，我們認(rèn)為主要有兩方面原因：1） 漿價下跌：上半年原材料木漿價格下跌20%以上，使公司毛利率進(jìn)入上行通道，但由于煙草物資招標(biāo)政策的推行加劇了卷煙用紙行業(yè)價格競爭，卷煙配套用紙價格遭到壓制，公司毛利率未有顯著上揚(yáng)；
2） 高透紙上量抬升毛利率：公司高透氣濾嘴棒紙毛利率約為35%左右，遠(yuǎn)高于普通濾嘴棒紙10%的毛利率。預(yù)計(jì)全年高透氣濾嘴棒紙銷量將達(dá)到9000噸，在濾嘴棒紙總銷量中的占比提升至35%左右，一定程度上抬升了公司綜合毛利率水平
費(fèi)用增長超過收入增長，凈利率同比持平
上半年公司凈利潤率為7.5%，基本與上年持平。三項(xiàng)費(fèi)用率合計(jì)為14.8%，同比上漲2 個百分點(diǎn)，主要系管理費(fèi)用、財務(wù)費(fèi)用增幅較大。管理費(fèi)用同比增長 32.3%,主要原因是公司員工薪酬（同比增長20%）、技術(shù)研發(fā)費(fèi)用（同比增長58%）及發(fā)債費(fèi)用增加；財務(wù)費(fèi)用同比增長68.8%，主要為公司短期借款增加、利率提高所致。
期待2013 年業(yè)績高增長：公司年產(chǎn)6,000 噸高透氣度濾嘴棒成型紙項(xiàng)目目前已完成1/3 進(jìn)度，預(yù)計(jì)2013 年建成投產(chǎn)將迎來高透紙的集中放量，預(yù)計(jì)高透紙銷量將同比增長67%，占濾嘴棒紙總銷量的50%以上，帶動公司整體業(yè)績實(shí)現(xiàn)高增長。
下半年圣經(jīng)紙投產(chǎn)貢獻(xiàn)效益，低價漿儲備充足有效控制成本：公司年產(chǎn)1.7萬噸圣經(jīng)紙項(xiàng)目已建設(shè)完成，預(yù)計(jì)2012 年圣經(jīng)紙產(chǎn)量增長1000 噸，貢獻(xiàn)收入1200 萬元左右。成本控制方面公司積極進(jìn)行低價漿儲備，原材料存貨及預(yù)付賬款均有明顯增長，為公司下半年維持較高毛利率提供保障。
維持“買入”評級：我們認(rèn)為公司較強(qiáng)的成本控制能力和綜合運(yùn)營水平將使公司在需求疲弱時期保持高于行業(yè)的增長。預(yù)測公司2012-2014年EPS分別為0.42、0.55、0.65元，增速分別為11%、31%、18%，對應(yīng)PE分別為16X、12X、10X。
催化劑：股權(quán)激勵&可轉(zhuǎn)債。公司于2010年中期實(shí)施了股權(quán)激勵計(jì)劃，行權(quán)價格為5.53元/股，行權(quán)條件為2011-2013年扣非后年凈利潤增速超過18%，加權(quán)ROE增速不低于6.5%；此外公司2012年3月發(fā)行4.5億元可轉(zhuǎn)債，即將于2012年9月底進(jìn)入轉(zhuǎn)股期，轉(zhuǎn)股價6.88元/股。
風(fēng)險提示：1、煙草企業(yè)招投標(biāo)使傳統(tǒng)卷煙紙價格呈下降趨勢；2、募投項(xiàng)目不達(dá)預(yù)期
|
|
