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 投資要點  業(yè)績符合預(yù)期，毛利率與期間費(fèi)用率環(huán)比雙降。一季度受春節(jié)較早的影響收入偏低，二季度收入環(huán)比增長29.95%，但是由于毛利率的下降，凈利潤只環(huán)比增長了14.73%。在可轉(zhuǎn)債發(fā)行結(jié)束后，公司的財務(wù)費(fèi)用率從一季度的3.62%大幅降低至2.26%，二季度的銷售費(fèi)用率繼續(xù)降低至5.2%，期間費(fèi)用率由一季度的17.3%降至12.8%。但公開招標(biāo)的價格競爭日趨激烈，公司的毛利率仍然從28.3%降至22.78%，導(dǎo)致二季度凈利增速不及收入增速。  卷煙紙占比下降，云南中煙成為最大客戶。環(huán)比去年下半年，2012 上半年各項產(chǎn)品中，卷煙紙毛利率穩(wěn)定在38.03%，但是收入和利潤的占比均有所下滑，濾嘴棒紙毛利率24.77%，收入占比上升1.4 個百分點。下半年隨著圣經(jīng)紙的逐漸達(dá)產(chǎn)以及6000 噸高透成型紙的建成，卷煙紙占比將繼續(xù)下降。分地區(qū)來看，北部區(qū)域收入同比增長28.64%，南部區(qū)域收入減少18.17%， 云南中煙成為公司最大客戶，廣東中煙收入下降至5.05%。