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最新跟蹤：供應(yīng)依舊偏緊，靜待需求改善
　　本周煤炭指數(shù)(長江)跌幅0.44%，跑贏滬深300指數(shù)0.64個(gè)百分點(diǎn)，位列全行業(yè)22/32位。動(dòng)力煤基本面方面，截至11月14日秦港動(dòng)力煤市場價(jià)834元/噸，周環(huán)比上漲17元/噸。展望后市，受超產(chǎn)核查背景下煤炭供應(yīng)偏緊&港口庫存偏低&迎峰度冬影響，預(yù)計(jì)后續(xù)煤價(jià)仍有望震蕩上行。焦煤基本面方面，截至11月14日京唐港主焦煤庫提價(jià)1860元/噸，周環(huán)比持平。展望后市，雖然鋼廠需求淡季對焦煤需求有壓制，然而考慮到若后續(xù)西芒杜鐵礦投產(chǎn)有望為噸鋼利潤讓出空間，而煤焦鋼產(chǎn)業(yè)鏈中焦煤當(dāng)前供需形勢更為緊張，因此焦煤價(jià)格彈性同樣較大。
　　熱點(diǎn)討論：動(dòng)力煤漲勢延續(xù)，重視焦煤高彈性
　　近期煤價(jià)漲幅放緩，市場開始擔(dān)憂后續(xù)煤價(jià)空間。我們認(rèn)為，考慮到11月中央安全生產(chǎn)考核巡查對供應(yīng)的約束&補(bǔ)庫需求，動(dòng)力煤價(jià)上漲仍未結(jié)束，隨著迎峰度冬到來需求改善，煤價(jià)上漲有望超預(yù)期。焦煤方面，雖然短期存在淡季需求壓制，但考慮到當(dāng)前中低庫存&供應(yīng)偏緊特性，若全球?qū)捤杀尘跋马樦芷谡叽碳ぴ倨?，則存在價(jià)格較大修復(fù)空間。交易層面，考慮到低PB+低籌碼（2025Q3持倉僅0.3%）+紅利，多維度護(hù)航，建議重視煤炭底部反轉(zhuǎn)機(jī)會(huì)&攻守兼?zhèn)涮卣鳌?）動(dòng)力煤：供應(yīng)端，11月份安全生產(chǎn)考核巡查組陸續(xù)進(jìn)駐各省，開展年度考核巡查，預(yù)計(jì)煤炭供應(yīng)持續(xù)偏緊。庫存端，截至11月15日北方三港庫存1258萬噸，同比偏低12%；電廠庫存1.3億噸，同比下降1.5%，電廠庫存可用天數(shù)25.9天，同比偏高1.2天。電廠庫存可用天數(shù)偏高主要和淡季需求較弱有關(guān)，然而隨著迎峰度冬漸行漸近，電廠需求改善有望致電廠庫存可用天數(shù)快速回落。展望后市，考慮到中央安全生產(chǎn)考核巡查對供應(yīng)的約束&港口補(bǔ)庫尚未完成，我們認(rèn)為動(dòng)力煤價(jià)上漲仍未結(jié)束，隨著迎峰度冬到來，動(dòng)力煤價(jià)上漲有望超預(yù)期。2）焦煤：供應(yīng)端，焦煤供應(yīng)持續(xù)偏緊，截至11月12日88家煤企周度精煤產(chǎn)量同比仍偏低6.7%。庫存端，本周焦煤庫存合計(jì)（港口+焦化廠+鋼廠+煤礦）周環(huán)比下降0.19%，同比下降4.11%。需求端，當(dāng)前鐵水需求整體平穩(wěn)，本周樣本鋼廠日均鐵水產(chǎn)量236.88萬噸，同比提升0.4%。展望后市，雖然鋼廠需求淡季對焦煤需求有壓制，然而考慮到若后續(xù)西芒杜鐵礦投產(chǎn)有望為噸鋼利潤讓出空間，而煤焦鋼產(chǎn)業(yè)鏈中焦煤當(dāng)前供需形勢更為緊張，因此焦煤價(jià)格彈性同樣較大。3）估值&擁擠度方面：我們在《重視資源品普漲行情下煤炭低位補(bǔ)漲機(jī)會(huì)》也提到，SW焦煤指數(shù)和主要彈性動(dòng)力煤公司平均的PB估值和ROE基本位于2016年以來下1/3分位數(shù)，與有色金屬、鋼鐵、化工等其他周期資源品行業(yè)相比估值更偏低、盈利更接近周期底部。與此同時(shí)，2016年以來部分彈性焦煤和動(dòng)力煤公司的累計(jì)漲跌幅更加明顯，反映上行周期時(shí)股價(jià)彈性上并不弱于其他資源品板塊。此外，紅利屬性同樣也為煤炭保駕護(hù)航。4）長期展望：我們在《炭本溯源系列3：中國煤炭成本十年變遷——?jiǎng)傂蕴厮馨踩呺H》，提到隨著人工成本、折舊費(fèi)用及安全投入的剛性增長，煤炭成本較10年前系統(tǒng)性抬升，截至2024年港口動(dòng)力煤完全成本90%分位支撐約597元/噸，煉焦精煤完全成本90%分位支撐約1166元/噸，而2025Q2煤價(jià)底幾乎到完全成本線附近，因此若全球?qū)捤杀尘跋?，順周期政策刺激再起，則煤炭有望迎來戴維斯雙擊。5）投資建議：1）短中期結(jié)合：重點(diǎn)推薦攻守兼?zhèn)涞膬嫉V能源、電投能源。2）彈性進(jìn)攻：潞安環(huán)能、晉控煤業(yè)、華陽股份；平煤股份、山煤國際等。3）龍頭穩(wěn)健：中煤能源(H+A)、中國神華(A+H)、陜西煤業(yè)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　1、經(jīng)濟(jì)承壓影響下游需求風(fēng)險(xiǎn)；2、外部因素導(dǎo)致煤價(jià)或煤炭板塊出現(xiàn)非季節(jié)性下跌風(fēng)險(xiǎn)