>> 國投證券-基礎(chǔ)化工行業(yè)周報：化工景氣回升，關(guān)注三條投資主線-251116
| 上傳日期： |
2025/11/16 |
大?。?/td>
| 2717KB |
| 格式： |
pdf 共34頁 |
來源： |
國投證券 |
| 評級： |
領(lǐng)先大市 |
作者： |
王華炳 |
| 行業(yè)名稱： |
化工 |
| 下載權(quán)限： |
無限制-登錄即可下載 |
|
|
主線一：關(guān)注需求超預(yù)期的兩個方向
①新能源需求上修后的上游化工品投資機(jī)會：根據(jù)電池中國，1-9月，我國新能源汽車銷售1119.6萬輛，同比+34.6%，同期動力電池裝機(jī)量超500GWh，同比+43.5%。此外2025H1中國儲能電池出貨量達(dá)252GWh，同比高增109%，全球出貨占比超90%。當(dāng)前鋰電受益于動力與儲能的雙輪驅(qū)動，供需實現(xiàn)反轉(zhuǎn)，而電芯及核心材料的階段性短缺，或?qū)⑼苿赢a(chǎn)業(yè)鏈價值的重新分配。短期關(guān)注磷酸鐵、己內(nèi)酰胺、草酸、DMC（碳酸二甲酯）、PVDF等相對低位的新能源上游化工材料的漲價彈性，長期關(guān)注上游磷礦與硫礦資源戰(zhàn)略價值的重估。磷礦石方面，伴隨新能源磷酸鐵鋰材料的滲透率不斷提升，每生產(chǎn)1噸磷酸鐵約消耗2.5-4噸磷礦石（具體數(shù)值因礦石品味和生產(chǎn)工藝而異），隨著2024年磷酸鐵鋰產(chǎn)量突破250萬噸，對應(yīng)磷礦石需求已接近700萬噸，加劇資源緊張局面，疊加供給受國家管控，當(dāng)前儲采比已遠(yuǎn)低于全球平均水平，我們認(rèn)為磷礦石需增供減下，價值有望重估。建議關(guān)注：云天化、川恒股份、芭田股份、云圖控股、新洋豐、川恒股份等。硫資源方面，2024年以來我國固態(tài)電池技術(shù)路線逐漸收斂，寧德時代、欣界能源等領(lǐng)軍企業(yè)紛紛加碼硫化物電解質(zhì)研發(fā)，隨著全固態(tài)電池產(chǎn)業(yè)化窗口期臨近，高純硫磺及硫鐵礦需求有望呈指數(shù)級攀升。建議關(guān)注：①具備硫鐵礦等上游硫資源布局的粵桂股份、六國化工、川金諾、輝隆股份、紅星發(fā)展、司爾特等；②硫磺資源回收領(lǐng)域具備相關(guān)布局的三維化學(xué)、鎮(zhèn)海股份等。
?、诰o扣“雙碳”目標(biāo)的生物質(zhì)能源綠色革命：SAF方面，截至11月15日，SAF歐洲FOB高端價2920美元/噸，月環(huán)比+7.35%，今年以來+57.50%。10月國內(nèi)SAF白名單擴(kuò)容后，總出口配額近120萬噸，而SAF價格依舊延續(xù)上行態(tài)勢，我們認(rèn)為充分驗證了歐盟加注政策剛性以及海外產(chǎn)能釋放進(jìn)度不及預(yù)期的現(xiàn)實，短期供需缺口尚難以彌合?？紤]到海外HVO短缺狀況持續(xù)，現(xiàn)有HVO裝置轉(zhuǎn)產(chǎn)SAF難度或更高，導(dǎo)致實際SAF投放產(chǎn)能更偏少。我們認(rèn)為當(dāng)前SAF新增產(chǎn)能或更依賴新裝置投產(chǎn)而非老裝置轉(zhuǎn)產(chǎn)，中國有望憑借全球領(lǐng)先的產(chǎn)能規(guī)劃及投產(chǎn)進(jìn)度率先搶占海外SAF市場高地。建議關(guān)注SAF產(chǎn)能領(lǐng)先且具備出口白名單資格的：嘉澳環(huán)保、海新能科等。生物柴油方面，10月30日，商務(wù)部發(fā)布《關(guān)于拓展綠色貿(mào)易的實施意見》，提及支持有條件的地方開展國際航行船舶保稅液化天然氣、生物柴油、綠醇、綠氨等加注業(yè)務(wù)，國內(nèi)生柴船燃試點有望借勢推進(jìn)。2022-2024年我國船燃消費量約2600-2700萬噸，我們認(rèn)為即使是較小的加注比例指標(biāo)仍可對生柴供需平衡表產(chǎn)生較顯著影響。建議關(guān)注具有生物柴油產(chǎn)能及上游廢棄油脂原料布局的：卓越新能、朗坤科技、山高環(huán)能等。
主線二：關(guān)注“反內(nèi)卷”存在邊際變化的品種
近期我們外發(fā)了行業(yè)專題報告《行業(yè)自律，化工“反內(nèi)卷”的新范式》，論述“反內(nèi)卷”重要性的同時亦在探尋自律模式在哪些行業(yè)有望得到復(fù)制。
近期，部分化工品種“反內(nèi)卷”工作取得實質(zhì)進(jìn)展：①PTA：10月底工信部召開行業(yè)“反內(nèi)卷”座談會，預(yù)期后續(xù)將通過減產(chǎn)優(yōu)化供應(yīng)結(jié)構(gòu)。建議關(guān)注：桐昆股份、新鳳鳴、恒逸石化等。②己內(nèi)酰胺：11月5日己內(nèi)酰胺行業(yè)召開專題會議，與會企業(yè)一致決定實施減產(chǎn)20%，并上調(diào)產(chǎn)品價格100元/噸，建議關(guān)注：神馬股份、魯西化工、華魯恒升等。③有機(jī)硅：11月12日，行業(yè)召開會議商討“反內(nèi)卷”事宜，次日有機(jī)硅價格迅速響應(yīng)，上漲1400元/噸。11月18日，行業(yè)協(xié)會將再次組織碰面，或?qū)⒂懻搮f(xié)同減產(chǎn)具體落實計劃，彰顯協(xié)同挺價決心。建議關(guān)注：新安股份、東岳硅材、興發(fā)集團(tuán)、三友化工等。④純堿：純堿是供需矛盾較為突出的化工原料之一，“反內(nèi)卷”預(yù)期強(qiáng)化背景下，近期檢修與擬檢修純堿裝置增多，11月以來已有寧夏日盛、中鹽昆山、重慶和友、河南駿化合計245萬噸裝置檢修，后市將有湘渝鹽化、鹽湖鎂業(yè)、中鹽昆山合計305萬噸裝置將進(jìn)行檢修。建議關(guān)注：博源化工、中鹽化工等。
主線三：關(guān)注低位龍頭白馬的配置機(jī)會
10月物價數(shù)據(jù)釋放積極信號，據(jù)國家統(tǒng)計局，我國10月CPI同比+0.2%，實現(xiàn)由降轉(zhuǎn)漲，而扣除食品和能源價格的核心CPI同比上漲1.2%，漲幅連續(xù)第6個月擴(kuò)大，年末季節(jié)性效應(yīng)下有望繼續(xù)走強(qiáng)。10月PPI同比-2.1%，降幅連續(xù)三個月收窄，我們預(yù)期2026年有望逐步轉(zhuǎn)正。具體到化工板塊，行業(yè)供需格局正持續(xù)改善：供給方面，產(chǎn)能擴(kuò)張已步入尾聲，行業(yè)資本開支、在建工程、固定資產(chǎn)同比增速分別于2021年、2022年、2023年出現(xiàn)向下拐點。2025年前三季度，化工行業(yè)資本開支同比-9.6%，延續(xù)大幅回落態(tài)勢，反映企業(yè)擴(kuò)產(chǎn)意愿已趨于保守；在建工程同比-17.3%，較去年同期下滑24.9個百分點，產(chǎn)能周期的拐點信號進(jìn)一步顯現(xiàn)。需求方面，結(jié)構(gòu)逐步得到優(yōu)化，傳統(tǒng)地產(chǎn)需求占比有所下降。以有機(jī)硅為例，根據(jù)百川盈孚，其建筑領(lǐng)域的需求占比已從2019年的34%下降至2024年的25%，2025年1-9月有機(jī)硅表觀消費量151.3萬噸，同比+19.6%，或體現(xiàn)新應(yīng)用領(lǐng)域快速增長已對沖傳統(tǒng)需求領(lǐng)域的下滑。與此同時，雅下水電工程正
|
|
