>> 中泰證券-航空機場行業(yè)航空上市公司Q3經(jīng)營表現(xiàn)總結：供需格局持續(xù)改善，航空向上周期開啟-251116
| 上傳日期： |
2025/11/16 |
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| 929KB |
| 格式： |
pdf 共11頁 |
來源： |
中泰證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
杜沖,李鼎瑩 |
| 下載權限： |
此報告為加密報告 |
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飛機利用率同比提升，國際航線恢復較快。①航班量&旅客量：國內增速較低，國際恢復較快。2025年Q3，整體/國內/國際/地區(qū)航班量同比增長3%/2%/12%/7%，整體/國內/國際/地區(qū)旅客量同比增長3.90%/2.84%/15.31%/-2.37%。②航司運力投放：除吉祥航空外整體增投（受普惠發(fā)動機影響），國際航線為增投重點。2025年Q3，國航/南航/東航/海航/春秋/吉祥ASK同比增長1.9%/5.7%/6.0%/4.4%/14.1%/-1.4%。各航司Q3國際線ASK同比增長9%-28%不等，國內航線增投幅度較小，其中國航/海航/吉祥ASK同比去年下降0.6%/0.2%/6.9%，南航/東航/春秋同比去年增長4.5%/3.4%/11.4%。③旅客周轉量增速高于可用座公里增速，客座率同比持續(xù)提升。2025年Q3，國航/南航/東航/海航/春秋/吉祥旅客周轉量同比增長3.6%/6.2%/8.9%/4.2%/14.0%/-0.4%。各航司客座率維持高位，7-9月行業(yè)客座率分別為84.5%/87.5%/86.3%，同比去年提升0.5/0.6/2.4pt。④7-8月飛機利用率超2019年同期。7-8月，行業(yè)飛機利用率達到10小時，分別超2019年同期3%/4%，9月行業(yè)飛機利用率為8.9小時，同比提升2%。
油匯利好下成本下降，南航、東航略超預期。①運力增投、旅客量增長，營業(yè)收入增長。2025年Q3,國航/南航/東航/海航/春秋/吉祥/華夏營業(yè)總收入同比增長0.9%/3.0%/3.1%/1.8%/6.0%/-1.9%/9.3%。②油價下降緩解航油成本下降，運力增投攤薄固定成本，但變動成本增長。2025年Q3,國航/南航/東航/海航/春秋/吉祥/華夏營業(yè)成本同比增長0.07%/1.63%/1.51%/-1.43%/8.74%/-0.46%/5.94%。③各航司座公里收入同比下降，但座公里成本下降幅度普遍高于座公里收入下降幅度。2025年Q3，國航/南航/東航/海航/春秋/吉祥/華夏座公里收入下降1.03%/2.55%/2.72%/2.41%/7.09%/0.47%/5.28%，國航/南航/東航/海航/春秋/華夏座公里成本同比下降1.84%3.86%/4.26%/5.54%/4.70%/8.21%，僅吉祥航空座公里成本同比上升0.97%。④油匯實現(xiàn)雙重利好。2025年Q3，航空煤油出廠價平均價格為5593元/噸，同比下降11.05%。美元兌人民幣中間價下降0.74%，測算國航/南航/吉祥的凈利潤影響為0.99/1.92/0.19億元，東航/春秋的利潤總額影響為1.49/0.01億元，海航的稅前利潤影響為4.84億元。⑤東航、南航歸母凈利潤略超市場預期。2025年Q3，國航/南航/東航/海航/春秋/吉祥/華夏實現(xiàn)歸母凈利潤分別為36.76/38.40/35.34/27.88/11.67/5.84/3.69億元，同比分別增長-11.31%/+20.26%/34.37%/-0.75%/-6.17%/-25.29%/+31.60%。
投資建議：供需格局持續(xù)改善，航空向上周期開啟。2025年Q3，行業(yè)存量供給持續(xù)消化，旺季飛機利用率超2019年，預示著未來供給增速有望放緩；同時，國際航線大幅增投、國內運力增速有限，預示著國內競爭格局優(yōu)化，而客座率高位下，票價水平有望改善。目前油價、匯率迎來雙重利好，四季度呈現(xiàn)“淡季不淡”趨勢，預計2025年四季度行業(yè)有望大幅減虧，2026年行業(yè)盈利彈性有望釋放。投資主線一、票價上漲帶來的業(yè)績彈性，重點推薦機隊規(guī)模較大、順周期屬性較強的【三大航】以及受海南封關利政策利好的【海航控股】、民營航司中航線網(wǎng)絡最優(yōu)的【吉祥航空】。投資主線二、經(jīng)營業(yè)績的確定性，重點推薦支線航空補貼較為穩(wěn)定的【華夏航空】、成本優(yōu)勢管控明顯以及匯率敞口中性的【春秋航空】。
風險提示：宏觀經(jīng)濟下行、匯率波動、油價上漲、研報使用信息數(shù)據(jù)更新不及時風險。
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