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事件：
　　公司2025年前三季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入39.32億元，同比-32.27%；歸母凈利潤(rùn)10.22億元，同比-46.27%；扣非歸母凈利潤(rùn)8.59億元，同比-49.43%。
　　分析點(diǎn)評(píng)
　　業(yè)績(jī)短期承壓，靜待消費(fèi)需求逐步恢復(fù)
　　公司2025Q3單季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入11.83億元，同比-33.17%；歸母凈利潤(rùn)2.98億元，同比-47.19%；扣非歸母凈利潤(rùn)2.39億元，同比-54.00%。業(yè)績(jī)下滑主要是由于受終端市場(chǎng)需求變化，公司蒲地藍(lán)消炎口服液、小兒豉翹清熱顆粒銷售收入同比減少，以及雷貝拉唑鈉腸溶膠囊受醫(yī)藥集采政策影響。
　　25年前三季度公司整體毛利率為76.28%，同比減少2.98個(gè)百分點(diǎn)；銷售費(fèi)用率34.04%，同比減少3.69個(gè)百分點(diǎn)，銷售費(fèi)用率持續(xù)優(yōu)化；管理費(fèi)用率8.24%，同比增長(zhǎng)5.19個(gè)百分點(diǎn)；研發(fā)費(fèi)用率6.91%，同比增長(zhǎng)1.80個(gè)百分點(diǎn)，財(cái)務(wù)費(fèi)用率-1.39%，同比增加2.15個(gè)百分點(diǎn)，前三季度經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流凈額為7.04億元，同比-59.56%。
　　核心產(chǎn)品復(fù)蘇值得期待，研發(fā)BD持續(xù)推進(jìn)
　　根據(jù)米內(nèi)網(wǎng)數(shù)據(jù)，公司主要產(chǎn)品蒲地藍(lán)消炎口服液以及小兒豉翹清熱顆粒在細(xì)分領(lǐng)域市場(chǎng)占有率位居行業(yè)前列。蒲地藍(lán)消炎口服液在2024年全國(guó)城市公立醫(yī)院、城市藥店清熱解毒用藥中成藥市場(chǎng)份額分別約為13.6%和7.54%，均排名第二；小兒豉翹清熱顆粒在2024年全國(guó)公立醫(yī)院、城市藥店兒科感冒用中成藥市場(chǎng)份額分別約為46.55%和37.32%，均位居第一。
　　2025年上半年，公司在研發(fā)與注冊(cè)方面取得多項(xiàng)進(jìn)展。其中，1.1類中藥創(chuàng)新藥小兒便通顆粒已完成上市申報(bào)并獲受理。2025年上半年，公司新增進(jìn)入臨床三期項(xiàng)目1項(xiàng)，累計(jì)提交中國(guó)發(fā)明專利申請(qǐng)8件、PCT國(guó)際專利申請(qǐng)1件，并獲得中國(guó)發(fā)明專利授權(quán)2件。
　　合作產(chǎn)品瑪硒洛沙韋片獲批，靜待1類流感新藥放量
　　2023年8月，濟(jì)川有限與征祥醫(yī)藥簽署獨(dú)家合作協(xié)議，授予濟(jì)川有限在中華人民共和國(guó)大陸地區(qū)對(duì)征祥醫(yī)藥自主研發(fā)的一款用于治療或預(yù)防流感的聚合酶酸性蛋白(PA)抑制劑口服制劑(即瑪硒洛沙韋片)約定的適應(yīng)癥享有獨(dú)家推廣權(quán)益。2025年7月瑪硒洛沙韋片收到國(guó)家藥品監(jiān)督管理局核準(zhǔn)簽發(fā)的《藥品注冊(cè)證書》。
　　投資建議
　　根據(jù)公司三季報(bào)情況，我們維持此前預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)公司2025~2027年收入分別62.29/67.46/74.41億元，分別同比增長(zhǎng)-22.3%/8.3%/10.3%，歸母凈利潤(rùn)分別為16.4/18.5/21.1億元，分別同比增長(zhǎng)-35.2%/12.5%/14.6%，對(duì)應(yīng)估值為16X/14X/12X。維持“買入”投資評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　產(chǎn)品銷售不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)，BD項(xiàng)目不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)，產(chǎn)品集中風(fēng)險(xiǎn)。