>> 華泰證券-金工量化投資周報(bào)：維持前期啞鈴配置的觀點(diǎn)-251116
| 上傳日期： |
2025/11/16 |
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| 1365KB |
| 格式： |
pdf 共15頁(yè) |
來(lái)源： |
華泰證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
林曉明,何康,徐特 |
| 下載權(quán)限： |
此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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本周觀點(diǎn)：維持前期啞鈴配置的觀點(diǎn)
上周，定量模型給出的觀點(diǎn)與前期相比基本不變——繼續(xù)維持紅利加小盤的啞鈴結(jié)構(gòu)配置。邊際變化主要發(fā)生在宏觀層面，進(jìn)一步強(qiáng)化了啞鈴配置的必要性。其一，美聯(lián)儲(chǔ)降息預(yù)期出現(xiàn)擾動(dòng)，全球風(fēng)險(xiǎn)偏好再次降低——VIX指數(shù)創(chuàng)11月以來(lái)新高，納斯達(dá)克指數(shù)連續(xù)第二周收跌。其二，國(guó)內(nèi)金融數(shù)據(jù)未能延續(xù)改善趨勢(shì)，刻畫廣義流動(dòng)性的信用因子的上行趨勢(shì)暫時(shí)受阻，導(dǎo)致成長(zhǎng)風(fēng)格承壓，個(gè)別前期強(qiáng)勢(shì)板塊出現(xiàn)籌碼松動(dòng)跡象，開(kāi)始集體高低切。不過(guò)，國(guó)內(nèi)信用因子仍處于上行周期，等宏觀基本面鞏固后，A股有望開(kāi)啟新一輪指數(shù)級(jí)別行情。
A股大盤擇時(shí)模型：大盤或繼續(xù)維持震蕩狀態(tài)
我們以萬(wàn)得全A指數(shù)作為A股大盤代理，從估值、情緒、資金、技術(shù)四個(gè)維度對(duì)A股大盤進(jìn)行整體方向性判斷。今年以來(lái)，模型多空擇時(shí)的扣費(fèi)后收益36.62%，同期A股大盤漲跌幅為26.58%，超額收益為10.05%；上周模型超額收益為0.90%。上周美聯(lián)儲(chǔ)降息預(yù)期擾動(dòng)疊加國(guó)內(nèi)金融數(shù)據(jù)未能延續(xù)改善趨勢(shì)，A股前期強(qiáng)勢(shì)板塊中的抱團(tuán)籌碼出現(xiàn)集體高低切現(xiàn)象，放大大盤波動(dòng)。模型認(rèn)為大盤或繼續(xù)維持震蕩狀態(tài)，結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)重于指數(shù)行情；其中情緒維度看多，技術(shù)維度維持看平，資金和估值維度維持防御。
風(fēng)格擇時(shí)模型：繼續(xù)看好紅利加小盤的啞鈴結(jié)構(gòu)
對(duì)于紅利風(fēng)格，我們結(jié)合中證紅利相對(duì)中證全指的動(dòng)量、10Y-1Y期限利差和銀行間質(zhì)押式回購(gòu)成交量三者的趨勢(shì)進(jìn)行擇時(shí)。模型自2025-10-20以來(lái)一直看多紅利風(fēng)格；當(dāng)前，相對(duì)動(dòng)量和銀行間市場(chǎng)成交量看多紅利、期限利差看平紅利。對(duì)于大小盤風(fēng)格，我們采用基于擁擠度分域的趨勢(shì)模型進(jìn)行擇時(shí)，其中擁擠度采用小盤和大盤的動(dòng)量之差和成交額之比刻畫。當(dāng)前，模型運(yùn)行在低擁擠區(qū)間，采用大參數(shù)雙均線模型判斷趨勢(shì)，結(jié)論是看好小盤。
行業(yè)輪動(dòng)模型：選中國(guó)防軍工、計(jì)算機(jī)、醫(yī)藥、消費(fèi)者服務(wù)、機(jī)械
行業(yè)輪動(dòng)模型采用遺傳規(guī)劃技術(shù)直接對(duì)行業(yè)指數(shù)的量?jī)r(jià)、估值等特征進(jìn)行因子挖掘，每季度末更新因子庫(kù)。模型周頻調(diào)倉(cāng)，每周末選出多因子綜合得分最高的五個(gè)行業(yè)進(jìn)行等權(quán)配置。今年以來(lái)，模型取得絕對(duì)收益41.65%，跑贏行業(yè)等權(quán)基準(zhǔn)17.36 pct。上周市場(chǎng)主線不明朗，模型選中了醫(yī)藥、消費(fèi)者服務(wù)等漲勢(shì)較好的行業(yè)的同時(shí)，也受到計(jì)算機(jī)、國(guó)防軍工等跌幅較大的行業(yè)的拖累，在震蕩調(diào)整的市場(chǎng)中最終跑輸基準(zhǔn)0.59 pct。本周模型繼續(xù)看好國(guó)防軍工、計(jì)算機(jī)、醫(yī)藥、消費(fèi)者服務(wù)，剔除非銀行金融，納入機(jī)械，整體風(fēng)格與上周基本一致。
中國(guó)境內(nèi)全天候增強(qiáng)組合：本年以來(lái)絕對(duì)收益12.47%
中國(guó)境內(nèi)全天候增強(qiáng)組合采用宏觀因子風(fēng)險(xiǎn)預(yù)算框架，選取增長(zhǎng)超預(yù)期/不及預(yù)期、通脹超預(yù)期/不及預(yù)期四種宏觀風(fēng)險(xiǎn)源作為平價(jià)對(duì)象；在四象限風(fēng)險(xiǎn)平價(jià)的基礎(chǔ)上，基于宏觀預(yù)期動(dòng)量的觀點(diǎn)主動(dòng)偏配看好象限，實(shí)現(xiàn)全天候增強(qiáng)。模型月頻調(diào)倉(cāng)，11月，模型超配“增長(zhǎng)不及預(yù)期”象限，平配通脹維度的兩個(gè)象限；與10月相比，風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的配置比例均下降，債券的配置比例大幅提升。上周，模型通過(guò)均衡配置取得了0.73%的收益，紅利和貴金屬是主貢獻(xiàn)項(xiàng)；本年以來(lái)策略的絕對(duì)收益為12.47%，最大回撤為2.67%。
風(fēng)險(xiǎn)提示：周度模型基于數(shù)據(jù)和邏輯推演，無(wú)法保證一定正確；相關(guān)模型均根據(jù)歷史規(guī)律總結(jié)，歷史規(guī)律可能失效。
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