>> 中信建投-春立醫(yī)療(688236)Q3業(yè)績超預期，全年有望實現(xiàn)收入、利潤高增長-251117
| 上傳日期： |
2025/11/17 |
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| 格式： |
pdf 共7頁 |
來源： |
中信建投 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
賀菊穎,王在存,李虹達 |
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核心觀點
Q3收入、利潤均超預期，收入快速增長主要由于公司各產(chǎn)品線在納入集采后，已逐步進入新的增長態(tài)勢，國內(nèi)業(yè)務實現(xiàn)恢復性增長，海外業(yè)務保持快速增長。利潤端增速大幅提升，主要由于公司通過精細化運營管理、優(yōu)化資源配置等舉措，實現(xiàn)公司各項期間費用率下降所致。預計Q4公司收入有望延續(xù)高增長趨勢，全年收入有望實現(xiàn)快速增長，利潤在低基數(shù)下有望實現(xiàn)翻倍以上增長。展望明年，公司有望延續(xù)國內(nèi)穩(wěn)健增長，海外快速增長的趨勢，利潤端也有望與收入同步增長。
事件
公司發(fā)布2025年三季報
2025年前三季度實現(xiàn)營收7.56億元（+48.75%），歸母凈利潤1.92億元（+213.21%），扣非歸母凈利潤1.81億元（+311.07%）?；久抗墒找?.50元/股。
擬向全體股東每10股派發(fā)現(xiàn)金紅利2.10元（含稅），合計擬派發(fā)現(xiàn)金紅利約8026萬元（含稅），占歸母凈利潤比例為41.90%。
簡評
Q3業(yè)績超預期，海外業(yè)務保持快速增長
2025年前三季度實現(xiàn)營收7.56億元（+48.75%），歸母凈利潤1.92億元（+213.21%），扣非歸母凈利潤1.81億元（+311.07%）。Q3單季度營收2.68億元（+109.51%），歸母凈利潤0.77億元（+531.12%），扣非歸母凈利潤0.75億元（+439.40%）。三季度收入、利潤超預期。收入快速增長主要由于公司各產(chǎn)品線在納入集采后，已逐步進入新的增長態(tài)勢，國內(nèi)業(yè)務實現(xiàn)恢復性增長，海外業(yè)務保持快速增長。利潤端增速大幅提升，主要由于公司通過精細化運營管理、優(yōu)化資源配置等舉措，實現(xiàn)公司各項期間費用率下降所致。
展望Q4及明年，國內(nèi)業(yè)務有望穩(wěn)健增長，海外有望延續(xù)快速增長趨勢
去年Q3及Q4公司應對關節(jié)集采續(xù)約，進行了渠道退換貨調(diào)整，導致收入基數(shù)相對較低。預計Q4公司收入有望延續(xù)高增長趨勢，全年收入有望實現(xiàn)快速增長，利潤在低基數(shù)下有望實現(xiàn)翻倍以上增長。展望明年，公司有望延續(xù)國內(nèi)穩(wěn)健增長，海外快速增長的趨勢，利潤端也有望與收入同步增長。
毛利率受關節(jié)集采續(xù)約影響有所下降，銷售及研發(fā)費用率顯著降低
前三季度銷售毛利率67.27%（-2.03pp），預計主要由于關節(jié)集采續(xù)約導致出廠價下降。前三季度銷售費用率19.34%（-12.82pp），預計主要系集采落地實施的影響下市場開拓費下降所致；管理費用率5.10%（-1.07pp ），研發(fā)費用率11.44%（-8.17pp），主要系公司對研發(fā)管理進行優(yōu)化，提高研發(fā)效率和成果質(zhì)量所致。財務費用率-1.29%（+0.10pp）。經(jīng)營活動現(xiàn)金流凈額1.75億元，上年同期為-0.17億元，主要系公司收到客戶回款增加所致。應收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)88.8天，同比下降105.9天，預計主要系公司收入增長較快且回款效率提升所致。其他財務指標基本正常。
短期關注國內(nèi)拐點及海外高增長趨勢，中長期有望維持關節(jié)行業(yè)龍頭地位
短期來看，隨著關節(jié)續(xù)約降價影響已經(jīng)出清，公司國內(nèi)業(yè)務迎來拐點，疊加公司海外業(yè)務有望持續(xù)放量，公司全年收入有望實現(xiàn)快速增長，利潤在低基數(shù)下有望實現(xiàn)翻倍以上增長。中長期來看，公司具有較強的研發(fā)、生產(chǎn)能力，有望進一步優(yōu)化生產(chǎn)成本，運動醫(yī)學、機器人、口腔等新產(chǎn)品陸續(xù)獲批上市，海外業(yè)務保持良好的增長勢頭，均有望為公司帶來新的業(yè)績增長點。預計2025-2027年收入分別為11.29億元、13.64億元、16.50億元，同比增長40.0%、20.9%、21.0%；歸母凈利潤分別為2.78億元、3.40億元、4.10億元，同比增長122.4%、22.5%、20.5%。維持“買入”評級。
風險分析
1）行業(yè)政策變化風險：部分行業(yè)政策具有不可預見性，我們的盈利預測存在無法實現(xiàn)的風險，例如：目前人工關節(jié)已經(jīng)進行集采續(xù)約，25年底或26年初預計脊柱集采也將進行續(xù)約談判，若續(xù)約價格有較大調(diào)整，可能影響公司收入及利潤率水平；
2）市場競爭加劇風險：國內(nèi)人工關節(jié)生產(chǎn)廠商較多，行業(yè)競爭逐漸加劇，不排除部分中小廠商借助集采取得市場份額，導致市場競爭進一步加??；
3）研發(fā)進度不及預期風險：公司目前研發(fā)布局手術機器人、口腔種植及正畸、運動醫(yī)學等新產(chǎn)品，研發(fā)進度存在不確定性，如果研發(fā)進度不及預期，將影響公司后續(xù)新產(chǎn)品推出；
4）海外業(yè)務風險：若地緣政治環(huán)境惡化或貿(mào)易沖突加劇，可能對公司海外業(yè)務帶來不確定性風險；匯率波動也可能對公司利潤帶來一定影響。
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