>> 廣發(fā)期貨-滬鋅周報：出口空間開啟，LME交倉預(yù)期提升-251115
| 上傳日期： |
2025/11/15 |
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| 2187KB |
| 格式： |
pdf 共25頁 |
來源： |
廣發(fā)期貨 |
| 評級： |
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作者： |
周敏波 |
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（1）供應(yīng)方面，鋅產(chǎn)業(yè)鏈供應(yīng)寬松邏輯基本兌現(xiàn)，TC由升轉(zhuǎn)降，精煉鋅供應(yīng)壓力緩釋。2025年1-3季度，鋅礦端逐步傳導(dǎo)至精煉鋅端：2025年1-8月全球鋅礦產(chǎn)量同比+7.71%，國內(nèi)進(jìn)口礦增長明顯，1-9月累計鋅精礦進(jìn)口量累計同比增加40.49%，有效彌補(bǔ)了國內(nèi)產(chǎn)量缺口；1-10月中國精煉鋅產(chǎn)量568.63萬噸，累計同比增長10.09%。但9月以來，冶煉廠對國產(chǎn)鋅礦搶購持續(xù)，國產(chǎn)TC持續(xù)下行，并帶動進(jìn)口礦TC走跌，預(yù)計11月鋅礦加工費(fèi)或繼續(xù)走低。TC下行背景下，副產(chǎn)品硫酸價格也在回落，冶煉利潤被壓縮，整體限制后續(xù)產(chǎn)量上行幅度，預(yù)計11月精煉鋅產(chǎn)量環(huán)比或下降，且出口空間打開，供應(yīng)端壓力有限。
?。?）需求方面，本周三大初級加工行業(yè)開工率基本穩(wěn)定，其中氧化鋅開工率下降主要受北方環(huán)保限產(chǎn)影響；因鋅價高位震蕩，下游僅維持剛需，三大初級加工行業(yè)庫存連續(xù)3周表現(xiàn)為原料庫存下降、成品庫存持平或增長；現(xiàn)貨方面，下游接貨積極性較低，主要維持剛需采購，部分貿(mào)易商雖所報升貼水較高，但成交清淡。整體需求未有超預(yù)期表現(xiàn)，1-8月全球精煉鋅消耗量同比增長僅0.19%，國內(nèi)需求強(qiáng)于海外，1-8月中國精煉鋅表觀需求同比增長6.26%。鋅價外強(qiáng)內(nèi)弱下，出口空間打開，精煉鋅出口或?qū)鴥?nèi)鋅價有所提振。
?。?）庫存方面，隨著庫存交倉預(yù)期提升，LME庫存開始累庫，LME0-3升貼水震蕩，多頭減倉離場，LME鋅上方承壓；國內(nèi)社會庫存本周繼續(xù)去庫，其中保稅區(qū)庫存環(huán)比下降9.52%。
總結(jié)：供應(yīng)寬松邏輯基本兌現(xiàn)，目前國產(chǎn)TC與進(jìn)口礦TC均開始回落，疊加硫酸價格回落，冶煉利潤壓縮背景下后續(xù)供應(yīng)端壓力或有限。需求端未有超預(yù)期表現(xiàn)，鋅價重心上移后三大初級加工行業(yè)成品庫存連續(xù)累庫，國內(nèi)鋅錠仍維持貼水。庫存方面，隨著交倉預(yù)期的提升，LME庫存開始累庫，LME擠倉風(fēng)險緩和。10月、11月鋅錠出口窗口持續(xù)開啟，緩解國內(nèi)供應(yīng)壓力，鋅錠出口或?qū)鴥?nèi)鋅價有所提振。宏觀方面，受美國政府停擺帶來的經(jīng)濟(jì)創(chuàng)傷及數(shù)據(jù)缺失影響，12月降息預(yù)期邊際走弱。
展望：基本面對滬鋅持續(xù)上沖提供的彈性有限，短期或仍以震蕩為主，向上突破需看到需求端超預(yù)期改善、非衰退情況下的降息預(yù)期持續(xù)改善，向下突破需看到精鋅持續(xù)累庫。隨著國內(nèi)出口空間的打開，或使得滬鋅表現(xiàn)或強(qiáng)于LME鋅，滬倫比值迎來修復(fù)。
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