>> 中信建投-金龍汽車(600686)出口放量疊加降本增效，公司經(jīng)營拐點持續(xù)向上-251117
| 上傳日期： |
2025/11/17 |
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| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
中信建投 |
| 評級： |
買入（上調(diào)） |
作者： |
程似騏,陶亦然,李粵皖 |
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核心觀點
Q3營收、歸母分別為60.02億元、1.31億元，同比分別+29.43%、+1211.04%，環(huán)比分別+11.05%、+88.66%。Q3歸母同環(huán)比高增，扣非持續(xù)扭虧且環(huán)比高增，主要受益于高毛利出口放量疊加集采降本，釋放規(guī)模效應(yīng)并提升盈利能力。公司作為中國客車前二車企，持續(xù)引領(lǐng)行業(yè)出口高增長，自身報表有望加速修復(fù)。疊加三龍品牌整合與管理層換屆順利落地，有利于后續(xù)集采推進及其他效率提升工作落地。我們看好公司持續(xù)受益于客車出口強貝塔，并兌現(xiàn)管理變革落地，經(jīng)營拐點向上的個股阿爾法。
事件
公司發(fā)布2025年三季報，第三季度實現(xiàn)營業(yè)收入60.02億元，同比增長29.43%；歸母凈利潤1.31億元，同比增長1211.04%；扣非凈利潤0.71億元，同比增長260.19%。
簡評
高毛利出口放量疊加集采降本，Q3扣非同比扭虧且環(huán)比高增。25Q3營收、歸母、扣非分別為60.02億元、1.31億元、0.71億元，同比分別+29.43%、+1211.04%、+260.19%，環(huán)比分別+11.05%、+88.66%、+220.55%。收入端看，出口高增推動主業(yè)量價齊升。量端：Q3公司銷量客車1.2萬臺，同比+23.6%，環(huán)比+7.7%；分區(qū)域看，Q3金龍內(nèi)銷、出口分別為0.5萬臺、0.8萬臺，同比分別+4.4%、+39.9%，環(huán)比分別+6.7%、+8.4%。出口方面，Q3金龍輕客、大中客出口分別為3777臺、3802臺，同比分別+72.3%、+17.9%，環(huán)比分別+17.3%、+0.8%；新能源大中客出口719臺，同比+16.3%，環(huán)比+8.9%。價端：Q3單車收入約48.6萬元/輛，同比+4.7%，環(huán)比+3.1%，主要受益于產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化，其中出口銷量占比61.4%，同比+7.1pct，環(huán)比+0.4pct。盈利端看，公司歸母同環(huán)比大幅增長，扣非同比扭虧且環(huán)比高增，主要受益于高毛利出口業(yè)務(wù)放量（25H1外銷毛利率高于內(nèi)銷14.7pct）、集采推進降本增效等因素改善盈利能力，疊加銷售費用（同比）壓降。
盈利能力全面改善，費用率同比下降。Q3毛利率、凈利率分別為13.61%、2.18%，同比分別+1.41pct、+1.97pct，環(huán)比分別+1.80pct、+0.90pct，主要受益于上述出口放量、降本增效等因素。Q3期間/銷售/管理/研發(fā)/財務(wù)費用率分別為10.75%、4.25%、2.59%、3.37%、0.55%，同比分別-2.75pct、-1.85pct、-0.58pct、-0.60pct、+0.29pct，環(huán)比+1.42pct、+0.05pct、+0.09pct、+0.03pct、+1.24pct。
出口放量、三龍整合與管理層換屆加速推進，看好公司報表修復(fù)與經(jīng)營拐點向上。公司主要看點如下：1）高毛利出口放量驅(qū)動主業(yè)增長，公司業(yè)績步入上行周期。公司作為中國客車頭部OEM，大中型客車銷量、出口多年來穩(wěn)居行業(yè)前二，受益于國內(nèi)新能源補貼提振內(nèi)需，并引領(lǐng)自主品牌出口持續(xù)高增。2025年前三季度金龍大中客出口近1.1萬臺，同比+26%，且逐季環(huán)比增長。公司近年來外銷毛利率顯著高于國內(nèi)，在補貼支撐內(nèi)銷基礎(chǔ)上，出口放量將驅(qū)動主業(yè)量價利齊升，是報表修復(fù)的核心驅(qū)動力之一。2）三龍整合疊加管理層換屆順利，持續(xù)推動集采降本及效率提升。2018年以來公司持續(xù)推進旗下“三龍”品牌（金龍聯(lián)合、金旅客車、蘇州金龍）整合，近兩年進展提速，包括2024年年底完成金旅客車剩余40%股權(quán)收購，后者成為全資子公司，以及2025年10月宣布擬將全資子公司金龍聯(lián)合所持有的約63%蘇州金龍股權(quán)劃轉(zhuǎn)至上市公司等。相關(guān)措施直接有利于集采降本，推動整體盈利能力提升，以及優(yōu)化內(nèi)部管理架構(gòu)，提升運營效率。2025年5月以來公司還相繼完成了董事長選舉，副總裁、財務(wù)總監(jiān)更換等管理層換屆工作，有利于未來集采及其他效率提升事項的推進。3）自動駕駛產(chǎn)業(yè)趨勢加速，L4概念邊際定價提升估值。公司持續(xù)推動高級別自動駕駛商業(yè)化落地，擁有全球首款L4級量產(chǎn)巴士阿波龍及各類無人駕駛專用車；到2024年，公司與京東共同研發(fā)的無人物流車DIDO已在北京、天津、蘇州、常熟等15個城市實現(xiàn)常態(tài)化運營。隨著國內(nèi)Robotaxi等高階自動駕駛產(chǎn)業(yè)落地加速，公司憑借前瞻卡位，或?qū)⑹芤嬗贚4概念定價下的估值提升。
投資建議
公司作為中國客車前二車企，持續(xù)引領(lǐng)行業(yè)出口高增長，自身報表有望加速修復(fù)。疊加三龍品牌整合與管理層換屆順利落地，有利于后續(xù)集采推進及其他效率提升工作落地。我們看好公司持續(xù)受益于客車出口強貝塔，并兌現(xiàn)管理變革落地，經(jīng)營拐點向上的個股阿爾法。預(yù)計公司2025-2026年歸母凈利潤4.0億元、7.1億元，對應(yīng)當前股價PE為29X、16X。
風險分析
1、行業(yè)景氣不及預(yù)期。客車作為規(guī)模定制化工業(yè)品，下游旅游、公路客運、公交等需求終端具備周期性，若因出行受限、政策制約等突發(fā)因素導致需求承壓，行業(yè)景氣度或低于預(yù)期。
2、海外客戶拓展進度不及預(yù)期。海外客車細分區(qū)域市場較為分散，未來若出口國額外施加關(guān)稅等貿(mào)易壁壘導致公司產(chǎn)品附加成本增加或市場準入受限，客戶拓展進度或?qū)⒌陀陬A(yù)期。
3、原材料采購價格及人民幣匯率大幅波動。公司直接材料（零部件為主）成本占比高，原材料價格大幅波動或?qū)е露唐诔杀居兴袎海淮送?，人民幣匯率大幅升值或?qū)径唐诔隹跇I(yè)務(wù)盈利能力產(chǎn)生負面沖擊。
4、行
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