>> 招商證券-騰訊控股(00700.HK)游戲廣告業(yè)務(wù)增速超預(yù)期，AI生態(tài)布局持續(xù)加速-251117
| 上傳日期： |
2025/11/17 |
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| 格式： |
pdf 共13頁 |
來源： |
招商證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
強(qiáng)烈推薦 |
作者： |
顧佳,劉曉珊 |
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此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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公司發(fā)布2025年三季度業(yè)績(jī)，實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入1929億元，同比+15%，環(huán)比+5%，高于一致預(yù)期（1888億元）；毛利1088億元，同比+23%，環(huán)比+4%，高于一致預(yù)期（1064億元）；Non-IFRS歸母凈利潤(rùn)706億元，同比+18%，環(huán)比+2%，高于一致預(yù)期（660億元）。研發(fā)開支同比增長(zhǎng)28%，達(dá)到228億元，創(chuàng)單季度歷史新高，資本開支達(dá)130億元。
網(wǎng)絡(luò)游戲業(yè)務(wù)：25Q3實(shí)現(xiàn)收入636億元，高于一致預(yù)期（604億元），同比+23%；1）國(guó)內(nèi)收入增長(zhǎng)15%至428億元，高于一致預(yù)期（423億元），主要來自24年9月上線的《三角洲行動(dòng)》的亮眼表現(xiàn)貢獻(xiàn)，《王者榮耀》、《和平精英》等長(zhǎng)青游戲收入增長(zhǎng)，以及《無畏契約》手游上線，其中《三角洲行動(dòng)》三季度位居行業(yè)流水前三，國(guó)服DAU破3000萬。2）國(guó)際市場(chǎng)游戲收入增長(zhǎng)43%至208億元，高于一致預(yù)期（181億元），主要來自Supercell旗下游戲收入增長(zhǎng)，以及近期收購游戲工作室貢獻(xiàn)，新游戲《消逝的光芒：困獸》銷量表現(xiàn)優(yōu)秀，《皇室戰(zhàn)爭(zhēng)》平均DAU于9月創(chuàng)新高。
社交網(wǎng)絡(luò)業(yè)務(wù)：25年Q3實(shí)現(xiàn)收入323億元，同比+5%，略低于一致預(yù)期（328億元），增長(zhǎng)主要來自音樂付費(fèi)會(huì)員、視頻號(hào)直播服務(wù)及小游戲平臺(tái)服務(wù)費(fèi)收入增長(zhǎng)。其中騰訊音樂三季度在線音樂訂閱業(yè)務(wù)表現(xiàn)優(yōu)秀，付費(fèi)用戶數(shù)進(jìn)一步上升至1.257億，同比增長(zhǎng)5.6%，付費(fèi)率達(dá)22.8%，ARPPU進(jìn)一步提升至11.9元，平臺(tái)價(jià)值持續(xù)顯現(xiàn)。騰訊視頻本季度付費(fèi)會(huì)員數(shù)達(dá)到1.14億。
營(yíng)銷服務(wù)業(yè)務(wù)：25Q3實(shí)現(xiàn)收入362億元，高于一致預(yù)期（356億元），同比+21%，增長(zhǎng)主要來自廣告曝光量提升，得益于用戶參與度、廣告加載率提升，以及AI驅(qū)動(dòng)的廣告投放效果優(yōu)化帶來eCPM增長(zhǎng)。
金融科技及企業(yè)服務(wù)業(yè)務(wù)：25Q3實(shí)現(xiàn)收入582億元，高于一致預(yù)期（581億元），同比+10%，金融科技收入實(shí)現(xiàn)同比高個(gè)位數(shù)正增長(zhǎng)，來自商業(yè)支付及消費(fèi)貸款收入增長(zhǎng)推動(dòng)；企業(yè)服務(wù)收入實(shí)現(xiàn)同比10%以上增長(zhǎng)，主要來自企業(yè)客戶對(duì)AI相關(guān)服務(wù)需求增加，以及微信小店交易額增長(zhǎng)帶來的商家技術(shù)服務(wù)費(fèi)增長(zhǎng)。
經(jīng)營(yíng)情況及盈利能力：25Q3公司實(shí)現(xiàn)毛利潤(rùn)1088億元，同比+23%，主要來自高毛利率業(yè)務(wù)（包括自研游戲、視頻號(hào)及微信搜一搜等）增長(zhǎng)貢獻(xiàn)，以及云服務(wù)成本效益提高。毛利率達(dá)56.4%，同比+3.3pct，環(huán)比+0.1pct。Q3實(shí)現(xiàn)Non-IFRS歸母凈利潤(rùn)706億元，同比+18%，其中Non-IFRS基準(zhǔn)下聯(lián)營(yíng)公司利潤(rùn)為103億元，較去年同期（85億元）有所增長(zhǎng)。費(fèi)用方面，研發(fā)開支同比增長(zhǎng)28%，達(dá)到228億元，創(chuàng)單季度歷史新高，資本開支130億元，AI生態(tài)布局持續(xù)加速。
AI領(lǐng)域進(jìn)展：公司持續(xù)在AI領(lǐng)域積極布局，1）微信方面，AI功能進(jìn)一步豐富，元寶使用范圍持續(xù)提升，加入如“公眾號(hào)、視頻號(hào)評(píng)論區(qū)@元寶”等功能，上線公眾號(hào)智能分身，積極布局微信內(nèi)AI智能體；企業(yè)微信5.0全面融合AI能力，推出智能搜索、智能總結(jié)、智能機(jī)器人三大核心功能；2）游戲方面，AI賦能內(nèi)容制作及虛擬隊(duì)友等功能，加大《王者榮耀》《和平精英》等長(zhǎng)青游戲內(nèi)應(yīng)用，對(duì)吸引玩家的營(yíng)銷方案也有所賦能；3）廣告方面，進(jìn)一步加大AI在微信小店商品推薦、投放系統(tǒng)等方面的應(yīng)用，推出智能投放產(chǎn)品矩陣騰訊廣告AIM+；4）基礎(chǔ)大模型方面，混元大模型復(fù)雜推理能力進(jìn)一步提升，圖像生成模型在LMArena排名中獲得第一。我們認(rèn)為公司現(xiàn)有高質(zhì)量收入帶來的經(jīng)營(yíng)杠桿將有助于支撐基本面持續(xù)向上，保持財(cái)務(wù)穩(wěn)健，且微信內(nèi)等AI相關(guān)應(yīng)用場(chǎng)景的落地有望加速，帶來業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)增量空間。
維持“強(qiáng)烈推薦”投資評(píng)級(jí)。公司主營(yíng)業(yè)務(wù)穩(wěn)健，核心游戲業(yè)務(wù)表現(xiàn)亮眼，AI賦能下廣告等各業(yè)務(wù)條線效益顯著提升，微信小店升級(jí)下電商生態(tài)也逐步完善，云業(yè)務(wù)有望逐步起量，同時(shí)高毛利業(yè)務(wù)占比上升有望持續(xù)支撐公司利潤(rùn)率改善。我們持續(xù)看好公司社交流量?jī)?yōu)勢(shì)下各項(xiàng)AI相關(guān)業(yè)務(wù)推進(jìn)，疊加股份回購下股東回報(bào)可期。我們預(yù)期2025-2027年公司營(yíng)收有望達(dá)到7535、8325、9077億元，經(jīng)調(diào)整歸母凈利潤(rùn)2602、2936、3254億元，對(duì)應(yīng)PE分別為20.3、18.0、16.2x，維持“強(qiáng)烈推薦”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)監(jiān)管風(fēng)險(xiǎn)、游戲行業(yè)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇的風(fēng)險(xiǎn)、云計(jì)算行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)激烈等。
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