>> 平安證券-建材行業(yè)深度報告：傳統(tǒng)玻纖盈利改善，特種布受益AI高景氣-251117
| 上傳日期： |
2025/11/17 |
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| 3196KB |
| 格式： |
pdf 共34頁 |
來源： |
平安證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
楊侃,鄭南宏,郭冠君 |
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投資要點(diǎn)
傳統(tǒng)玻纖：價格平穩(wěn)修復(fù)，產(chǎn)能增長放緩。2024年行業(yè)開啟三輪小幅復(fù)價，2025年景氣度結(jié)構(gòu)性復(fù)蘇，企業(yè)盈利明顯回暖。粗紗方面，年內(nèi)風(fēng)電裝機(jī)需求高增，新能車與家電產(chǎn)銷亦向好，而建筑與出口需求疲弱。展望2026年，粗紗需求可能具備韌性，重點(diǎn)關(guān)注風(fēng)電、汽車、出口需求變化。產(chǎn)能角度，2025年前9月國內(nèi)粗紗產(chǎn)能凈增加46萬噸/年；考慮企業(yè)競爭更理性、過去幾年企業(yè)資本開支下滑，預(yù)計2026年產(chǎn)能增幅相對有限，且冷修產(chǎn)線有望增加。2025年九十月粗紗再次復(fù)價，后續(xù)價格總體或維持相對穩(wěn)定。普通電子紗方面，年初以來行業(yè)進(jìn)行兩輪復(fù)價。需求方面，下游PCB景氣度或持續(xù)復(fù)蘇；產(chǎn)能方面，年內(nèi)普通電子紗點(diǎn)火與冷修各有1條、產(chǎn)能增幅少，產(chǎn)量增量主要來自2024年底泰山玻纖鄒城項目投產(chǎn)，未來產(chǎn)能增量關(guān)注巨石淮安基地、國際復(fù)材長壽基地項目，普通電子紗價格或穩(wěn)中向好。
特種電子布：AI需求高景氣，產(chǎn)品迭代升級。隨著AI、高頻通信等技術(shù)高速發(fā)展，特種電子纖維布迎來發(fā)展良機(jī)，AI算力需求強(qiáng)勁增長、AI服務(wù)器迭代升級對PCB和芯片封裝基板的規(guī)格、性能都提出更高要求。其中，低介電電子布可滿足PCB對信號傳輸速度與信號損失的高要求，應(yīng)用于AI服務(wù)器、交換機(jī)等，產(chǎn)品正從一代升級為二代。TrendForce預(yù)計2022-2026年全球AI服務(wù)器出貨量CAGR達(dá)28.8%；Dell‘Oro預(yù)測2025年AI后端網(wǎng)絡(luò)大多數(shù)交換機(jī)端口將達(dá)到800Gbps，到2027年1600Gbps將成為主流，催生高性能PCB/CCL需求。Low CTE電子布熱膨脹系數(shù)低，主要用于高端芯片封裝，同樣受益AI發(fā)展，且在智能手機(jī)領(lǐng)域開始應(yīng)用，需求有望保持強(qiáng)勁。石英纖維布在介電性能與熱膨脹性能方面顯著更優(yōu)，可滿足新一代AI芯片更高性能要求。從生產(chǎn)工藝看，特種纖維布生產(chǎn)工藝較普通纖維布更為復(fù)雜，目前具備量產(chǎn)能力的企業(yè)數(shù)量不多，后續(xù)關(guān)注各家企業(yè)池窯法等技術(shù)突破與產(chǎn)能擴(kuò)張節(jié)奏。從價格情況看，特種纖維布遠(yuǎn)高于普通電子布，供需關(guān)系更為緊俏，且產(chǎn)品升級帶來價值量巨大提升空間。
特種電子布：國內(nèi)企業(yè)加速追趕，產(chǎn)能持續(xù)擴(kuò)張。由于特種電子布技術(shù)壁壘高，具備量產(chǎn)能力的企業(yè)數(shù)量不多，此前市場份額多被日東紡等日企、臺玻等中國臺灣企業(yè)占據(jù)。隨著國內(nèi)企業(yè)陸續(xù)突破技術(shù)壁壘、產(chǎn)能快速擴(kuò)張，未來有望擴(kuò)大在全球份額。日東紡為特種纖維布行業(yè)領(lǐng)先者，2024年全球低介電電子布市占率超過50%、低熱膨脹系數(shù)電子布市占率達(dá)85%，2024年收入約1090億日元、凈利潤128億日元，2025年8月宣布大幅擴(kuò)充低熱膨脹玻纖產(chǎn)能。中材科技為國內(nèi)特種纖維布龍頭，覆蓋低介電一代布、二代布、低膨脹纖維布及超低損耗低介電纖維布，均完成國內(nèi)外頭部客戶認(rèn)證及批量供貨，2025年擬擴(kuò)產(chǎn)特種電子布年產(chǎn)能9400萬米。宏和科技特種纖維布產(chǎn)品線同樣齊全且已批量供應(yīng)給客戶，2025年擬募資新增高性能電子紗產(chǎn)能1254噸，對應(yīng)電子布3135萬米。菲利華長期深耕石英玻璃領(lǐng)域，擁有從上游石英砂到石英棒到石英纖維到石英電子布一體化研發(fā)和生產(chǎn)能力，25年中報披露石英電子布正處于客戶端小批量測試及終端客戶的認(rèn)證階段。國際復(fù)材已推出低介電一二代產(chǎn)品，具備坩堝法和池窯法批量穩(wěn)定生產(chǎn)的能力。此外中國巨石也正積極開發(fā)特種纖維布產(chǎn)品。
投資建議：2024年以來傳統(tǒng)玻纖行業(yè)開啟復(fù)價，2025年延續(xù)良好經(jīng)營，行業(yè)盈利明顯改善。往后看，玻纖企業(yè)競爭或更加理性、產(chǎn)能投放更加有序，疊加需求端仍具備看點(diǎn)，企業(yè)盈利有望實現(xiàn)平穩(wěn)甚至向好態(tài)勢。同時，AI產(chǎn)業(yè)需求高景氣給特種纖維布帶來發(fā)展良機(jī)，特種纖維布技術(shù)壁壘、價格遠(yuǎn)高于傳統(tǒng)玻纖布，供需關(guān)系更為緊俏，且產(chǎn)品持續(xù)升級帶來價值量巨大提升空間。此前市場份額多被日企等占據(jù)。隨著中材科技等國內(nèi)企業(yè)陸續(xù)突破相關(guān)技術(shù)、完成客戶送樣認(rèn)證并快速擴(kuò)充產(chǎn)能，未來有望擴(kuò)大市場份額，量價彈性與盈利釋放可期。建議關(guān)注中材科技、宏和科技、中國巨石、菲利華、國際復(fù)材等。
風(fēng)險提示：1）傳統(tǒng)玻纖行業(yè)需求不及預(yù)期、或是產(chǎn)能擴(kuò)張過快導(dǎo)致價格下行的風(fēng)險；2）特種纖維布產(chǎn)能投放過快導(dǎo)致競爭加劇、價格下行的風(fēng)險；3）原材料及能源價格上漲的風(fēng)險。
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