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報告摘要
　　本周觀點&投資建議
　　本周醫(yī)藥板塊上漲3.29%，跑贏滬深300指數4.37pct。板塊內部來看，子板塊中醫(yī)藥商業(yè)、藥店、創(chuàng)新藥表現相對較好，醫(yī)療設備、醫(yī)療新基建、醫(yī)療耗材則表現居后。我們建議重視醫(yī)藥板塊受市場定價權資金變化所帶來的增量影響，尤其是布局創(chuàng)新藥及相關產業(yè)鏈標的的投資策略：
　　創(chuàng)新藥——流動性和風險偏好提升，數據和BD催化有望成為全年主線。在港股流動性和風險偏好雙重提升的背景下，創(chuàng)新藥biotech的催化劑事件的關注度大幅提升?？紤]到創(chuàng)新藥biotech的IPO集中在2019-2021年，目前正處于其核心管線已充分驗證、但第二梯隊管線正在/即將讀出概念驗證（IPO時處于臨床前或IND階段，3-4年后出POC數據）的窗口期。我們認為國內企業(yè)的雙抗ADC、TYK2抑制劑、GKA激動劑、泛KRAS抑制劑管線處于全球領先狀態(tài)，推薦關注信達生物（1801.HK）、百利天恒（688506）、諾誠健華（688428）、益方生物（688382）、華領醫(yī)藥（2552.HK）、加科思（1167.HK）。
　　原料藥——①2025-2030年，下游制劑專利到期影響的銷售額為3900億美元，相較2019-2024年總額增長124%，同時，未來5年全球銷售TOP15的小分子藥物中有過半藥物專利將到期，專利懸崖有望帶來原料藥增量需求。②2025年H1，規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)原料藥產量為193.50萬噸，同比增長8.2%，Q1/Q2產量分別同比增長8.9%/7.6%；2025年H1，印度原料藥及中間體從中國進口額為16.52億美元，同比下滑1.97%，進口量為21.28萬噸，同比快速增長11.59%，其中Q1/Q2分別同比增長19.75%/4.08%，進口量達到過去4年最高水平。結合中印兩國情況，去庫存階段已經結束，原料藥行業(yè)需求端邊際改善明顯，但部分產品價格仍舊承壓。建議關注：1）持續(xù)創(chuàng)新轉型，向創(chuàng)新制劑、CDMO領域拓展、業(yè)績確定性較強的個股，如奧銳特(605116)、普洛藥業(yè)(000739)、奧翔藥業(yè)(603229)等；2）新產品業(yè)務占比較高或產能擴張相對激進的個股，如同和藥業(yè)(300636)、共同藥業(yè)(300966)等；3）原有產品受去庫存影響較大或當前利潤率水平相對較低的個股，后續(xù)業(yè)績修復彈性較大，如國邦醫(yī)藥(605507)等。
　　CXO——資金面：1）美聯(lián)儲降息周期開啟，流動性逐步寬裕：根據CME美聯(lián)儲觀察，2025年9月美聯(lián)儲降息25個基點的概率為90%，50個基點的概率為10%，2025年10月累計降息25個基點的概率為20.7%，累計降息50個基點的概率為71.6%，累計降息75個基點的概率為7.7%，未來隨著美聯(lián)儲降息進程的逐步推進，市場流動性整體有望逐步寬松?；久妫?）A+H股創(chuàng)新藥企市值大幅提升，有望帶動本土投融資好轉。國內A+H股創(chuàng)新藥指數持續(xù)上漲，創(chuàng)新藥板塊交投活躍，賺錢效應明顯，創(chuàng)新藥二級市場的好轉有望帶動一級市場投融資回暖；2）海外需求改善，訂單逐步回暖，從而帶動CXO需求和業(yè)績的改善。
　　行業(yè)層面，我們建議關注：1）美聯(lián)儲利率政策的變化，2）投融資的邊際變化，3）海外需求的逐步復蘇，4）中美關系及地緣政治，5）醫(yī)保丙類目錄、商業(yè)保險以及創(chuàng)新藥全產業(yè)鏈支持政策細則等政策的出臺。
　　公司層面，我們建議關注：1）國內創(chuàng)新藥支持政策出臺受益的國內臨床CRO，如陽光諾和（688621）、諾思格（301333）；2）海外業(yè)務持續(xù)向好的生命科學上游企業(yè)，如皓元醫(yī)藥（688131）、畢得醫(yī)藥（688073）；3）減肥藥、阿爾茨海默癥、ADC以及AI等概念公司，如：泓博醫(yī)藥（301230）等，4）新簽訂單超預期的公司，如：普蕊斯（301257）。
　　仿制藥——制劑政策變化迎行業(yè)發(fā)展良機，集采、MAH制劑及四同等政策的深化落地將實現行業(yè)產能出清，集中度提升和強者恒強的產業(yè)趨勢有望持續(xù)強化。1）集采政策競爭溫和有序將推動A證企業(yè)，加速轉向多品種高人效的經營模式；2）四同及后續(xù)政策推出將抑制A證企業(yè)的品牌溢價和B證企業(yè)的差異化策略；3）MAH制度的收緊將打壓B證企業(yè)的生存空間。公司層面推薦在研管線豐富多批文高人效或仿創(chuàng)結合的頭部制劑企業(yè)，推薦標的：科倫藥業(yè)（002422）、億帆醫(yī)藥（002019）、福元醫(yī)藥（601089）和京新藥業(yè)（002020）。
　　風險提示
　　全球供給側約束緩解不及預期；美聯(lián)儲政策超預期；一級市場投融資不及預期；醫(yī)藥政策推進不及預期；醫(yī)藥反腐超預期風險；原材料價格上漲風險；創(chuàng)新藥進度不及預期風險；市場競爭加劇風險；安全性生產風險。