>> 國盛證券-嗶哩嗶哩-W(09626.HK)廣告技術(shù)迭代，新游火爆出圈-251117
| 上傳日期： |
2025/11/18 |
大?。?/td>
| 1002KB |
| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
國盛證券 |
| 評級： |
-- |
作者： |
夏君 |
| 下載權(quán)限： |
無限制-登錄即可下載 |
|
|
嗶哩嗶哩發(fā)布2025Q3業(yè)績。嗶哩嗶哩2025Q3錄得收入77億元，同比增長5.2%。從業(yè)務(wù)類型角度，移動游戲/增值服務(wù)/廣告/IP衍生品及其他各錄得收入15/30/26/6億元，同比變化-17.1%/+7.1%/+22.7%/+2.6%。本季度公司毛利潤為28億元，毛利率達36.7%。本季度嗶哩嗶哩nonGAAP歸母凈利潤約8億元，non-GAAP凈利潤率約10.2%。
社區(qū)生態(tài)繁榮，用戶規(guī)模、粘性與付費能力穩(wěn)步增長。嗶哩嗶哩2025Q3日均活躍用戶達1.17億，同比增長9%，創(chuàng)歷史新高。月均活躍用戶達3.76億，同比增長8%。用戶的日均使用時長為112分鐘，同比增加6分鐘。月均付費用戶超3,500萬，同比增長17%。大會員數(shù)量達2,540萬，其中約80%為年費或續(xù)費用戶。
廣告收入增長提速，投放生態(tài)持續(xù)擴大。受益于多模態(tài)大模型對視頻內(nèi)容與用戶意圖理解的深化以及智能投放系統(tǒng)自動化率的提升，本季度廣告收入增速進一步提升，環(huán)比增加2.5個百分點至22.7%，廣告主數(shù)量同比增長16%。從行業(yè)分布來看，游戲、互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)、數(shù)碼家電、電商與汽車是投放規(guī)模最大的五大垂類。其中，數(shù)碼家電廣告收入同比增長超60%，AI與教育等新行業(yè)廣告商預(yù)算也顯著增加。
長青游戲運營穩(wěn)健，自研新游火爆出圈。長青游戲《三國：謀定天下》踐行長線運營策略，在穩(wěn)居iOS暢銷榜前列的同時，與《火鳳燎原》開啟IP合作。10月16日，嗶哩嗶哩推出的自研搜打撤PvE新游逃離鴨科夫》火爆出圈，銷量突破300萬份，最高同時在線人數(shù)超30萬人。我們認為，嗶哩嗶哩游戲業(yè)務(wù)未來或?qū)ⅰ短与x鴨科夫》PC端擴展至主機和手機端，并通過挖掘該IP持續(xù)獲益。三國：百將牌》將在2026年第一季度上線，有望進一步豐富游戲矩陣。
重申《增持”評級。我們看好嗶哩嗶哩未來廣告業(yè)務(wù)的發(fā)展?jié)摿Α⑻与x鴨科夫》游戲玩法的擴展以及新游《三國：百將牌》的市場表現(xiàn)。我們預(yù)計嗶哩嗶哩2025-2027年收入為302/328/360億元，yoy+12.6%/8.7%/9.7%；non-GAAP歸母凈利25/31/40億元。我們給予公司（BILI.O）/（9626.HK）目標價30美金/234港幣，對應(yīng)31x 2026e P/E，重申增持”評級。
風險提示：用戶增長不及預(yù)期，游戲推進不及預(yù)期，變現(xiàn)效率不及預(yù)期。
|
|
