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公司發(fā)布2025年三季報(bào)：公司發(fā)布2025年三季報(bào)，2025前三季度實(shí)現(xiàn)營收36.18億，同比+84.1%，歸母凈利潤6.64億，同比+1939.5%，毛利率28.9%，同比+13.8pct；25Q3實(shí)現(xiàn)營收14.08億，同比+55.1%，環(huán)比+9.8%，歸母凈利潤2.64億，同比+308.6%，環(huán)比+15.3%，毛利率29.5%，同比+0.0pct，環(huán)比-0.2pct。
　　業(yè)績點(diǎn)評(píng)：公司業(yè)績環(huán)比持續(xù)提升，主要系1）風(fēng)電行業(yè)需求持續(xù)高景氣以及公司TRB主軸承產(chǎn)能釋放，帶動(dòng)TRB主軸承持續(xù)放量，同時(shí)獨(dú)立變槳以及普通偏變軸承出貨等產(chǎn)品出貨也實(shí)現(xiàn)快速增長。2）在規(guī)模效應(yīng)下期間費(fèi)用率環(huán)比下滑2.1pct。
　　 TRB主軸承行業(yè)滲透率有望快速提升，同時(shí)公司產(chǎn)能布局、客戶拓展推動(dòng)TRB主軸承出貨繼續(xù)高增長。從行業(yè)層面看，隨著大兆瓦占比提升，以及TRB主軸承應(yīng)用開始往中小功率風(fēng)機(jī)（5-8MW）下移，預(yù)計(jì)明年行業(yè)TRB滲透率有較大幅提升。從公司層面看，一方面產(chǎn)能角度看，公司新增2臺(tái)淬火設(shè)備預(yù)計(jì)在10-11月陸續(xù)調(diào)試完成并投產(chǎn)，同時(shí)后續(xù)再訂購2臺(tái)淬火設(shè)備有望明年投產(chǎn)，配合TRB主軸承持續(xù)放量；另一方面客戶角度看，目前在給新增的頭部客戶做掛機(jī)實(shí)驗(yàn)或者完成樣機(jī)、明年有望批量，疊加老客戶新品拓展，有望貢獻(xiàn)增量。
　　齒輪箱軸承業(yè)務(wù)穩(wěn)定推進(jìn)，構(gòu)筑第二增長極。目前公司已和3-4家客戶推進(jìn)樣機(jī)自制、小批量階段，節(jié)奏符合預(yù)期，明年有望看到較快增長。國產(chǎn)替代加速+產(chǎn)線逐步投產(chǎn)+下游客戶積極導(dǎo)入，公司齒輪箱軸承產(chǎn)品預(yù)期貢獻(xiàn)業(yè)績?cè)隽俊?br>　　盈利預(yù)測與投資評(píng)級(jí)：25全年主軸承出貨預(yù)期不變，風(fēng)電需求高增帶動(dòng)出貨高增+主軸軸承占比提升+產(chǎn)能利用率提升貢獻(xiàn)利潤彈性。展望后續(xù)，基于大兆瓦占比提升以及TRB應(yīng)用開始向更低功率段下移，TRB滲透率快速提升，明年TRB主軸承有望繼續(xù)高增，同時(shí)主軸承海上以及海外批量+齒輪箱軸承放量進(jìn)一步貢獻(xiàn)業(yè)績?cè)鲩L。我們上修公司業(yè)績預(yù)期，我們預(yù)計(jì)公司25-27年分別實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤8.8/11.3/13.3（此前預(yù)期值為4.6/5.9/7.1億元），同比分別增長1247%/28%/18%，對(duì)應(yīng)PE分別為23/18/15倍。維持“增持”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：風(fēng)電需求不及預(yù)期、市場競爭風(fēng)險(xiǎn)、主要原材料價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)、產(chǎn)能投放進(jìn)度不及預(yù)期、研究報(bào)告使用的公開資料可能存在信息滯后風(fēng)險(xiǎn)等。