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新強(qiáng)聯(lián)發(fā)布三季報(bào)，9M25營收/歸母凈利36.18/6.64億元，分別同比+84.1%/+1939.5%；其中3Q25營收/歸母凈利14.08/2.64億元，分別同比+55.1%/+308.6%，主要系公司TRB軸承出貨放量以及傳統(tǒng)主業(yè)獨(dú)立變槳、偏變軸承出貨同比高增。我們看好國內(nèi)風(fēng)電需求韌性較強(qiáng)，TRB軸承滲透率持續(xù)提升，公司為風(fēng)電軸承龍頭，TRB軸承先發(fā)優(yōu)勢顯著，齒輪箱軸承國產(chǎn)替代領(lǐng)先，帶來業(yè)績增長alpha機(jī)遇，維持“增持”評(píng)級(jí)。
　　行業(yè)需求高景氣帶動(dòng)收入高增
　　3Q25公司實(shí)現(xiàn)收入14.08億元，同比+55.1%，收入大幅增長一方面得益于公司今年主軸軸承業(yè)務(wù)亦隨TRB軸承出貨量成倍增長實(shí)現(xiàn)放量，另一方面我們估算9M25公司傳統(tǒng)主業(yè)獨(dú)立變槳、偏變軸承出貨或亦實(shí)現(xiàn)了高雙位數(shù)同比增長，帶動(dòng)整體收入高增超預(yù)期。2025年1-8月，國內(nèi)風(fēng)電新增裝機(jī)57.84GW，同比+72.1%?？紤]到《風(fēng)能北京宣言2.0》提出“十五五”/“十六五”期間國內(nèi)風(fēng)電年均新增裝機(jī)不低于120/140GW，我們看好2025/26/27年國內(nèi)新增風(fēng)電裝機(jī)110/120/125GW，同比+38%/+9%/+4%，為公司的持續(xù)增長奠定堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)。
　　主軸TRB軸承滲透率、市占率有望實(shí)現(xiàn)雙升
　　我們繼續(xù)看好TRB軸承在陸上風(fēng)機(jī)領(lǐng)域的滲透率提升，其中TRB軸承除在大兆瓦機(jī)型上的固有優(yōu)勢之外，亦在向小兆瓦機(jī)型反向滲透。如三一重能近期發(fā)布首款陸上全場域適配機(jī)型SI-242超大葉輪系列風(fēng)電機(jī)組，功率橫跨5.6MW–12.5MW，均采用了雙TRB主軸系統(tǒng)。疊加公司陸風(fēng)TRB軸承下游客戶突破和放量，以及公司TRB軸承在海上、海外市場的持續(xù)發(fā)力，有望帶動(dòng)后續(xù)收入增長表現(xiàn)。此外，關(guān)注齒輪箱軸承國產(chǎn)化替代的下游進(jìn)程。
　　產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化支撐毛利率改善帶動(dòng)業(yè)績增長
　　3Q25公司毛利率29.5%，同比+10.8pct，連續(xù)三個(gè)季度毛利率同比大幅修復(fù)。公司毛利率的持續(xù)改善主要得益于高利潤率TRB主軸軸承銷售逐步放量。我們看好風(fēng)機(jī)大型化持續(xù)推動(dòng)主軸軸承領(lǐng)域TRB對(duì)SRB的替代，公司憑借在TRB主軸軸承工藝路線、產(chǎn)能準(zhǔn)備、客戶導(dǎo)入上的先發(fā)優(yōu)勢，隨著3Q25-1Q26 TRB主軸軸承設(shè)備產(chǎn)能的逐步投放調(diào)試，有望在2025-26年實(shí)現(xiàn)TRB主軸軸承業(yè)務(wù)營收的成倍增長。
　　盈利預(yù)測與估值
　　考慮到公司TRB主軸滲透率、市占率持續(xù)提升，新產(chǎn)能投放貢獻(xiàn)業(yè)績增量，我們上調(diào)公司25-27年歸母凈利潤（ 26.06%/36.08%/29.83% ）至8.77/11.45/13.38億元，對(duì)應(yīng)EPS為2.12/2.77/3.23元。我們基于截至2025年10月21日收盤國內(nèi)、海外可比公司在iFind、Visible Alpha上的一致預(yù)測2026年平均P/E分別為14x、14x，考慮到公司TRB軸承先發(fā)優(yōu)勢顯著，齒輪箱軸承國產(chǎn)替代領(lǐng)先，帶來業(yè)績增長alpha機(jī)遇，我們給予公司2026年20xP/E，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)55.4元（前值42元，對(duì)應(yīng)2025年23xP/E），維持“增持”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：原材料成本波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，產(chǎn)品價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，市場開發(fā)不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)，測算數(shù)據(jù)不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)。