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事件：4月23日晚間，公司發(fā)布2024年年報(bào)和2025年一季報(bào)。
　　2025年一季度業(yè)績(jī)大超預(yù)期，歸母凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)429%
　　2024年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收29.46億元，同比上升4.32%；歸母凈利潤(rùn)6538萬元，同比下降82.56%；扣非歸母凈利潤(rùn)1.49億元，同比下降50.23%。
　　2025年一季度公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收9.26億元，同比增長(zhǎng)107.46%，環(huán)比下降5.51%；歸母凈利潤(rùn)1.7億元，同比增長(zhǎng)429.28%，環(huán)比增長(zhǎng)68.01%，主要系主軸軸承放量；扣非歸母凈利潤(rùn)1.24億元，同比增長(zhǎng)415.27%，環(huán)比增長(zhǎng)42.10%。
　　2025Q1單季度毛利率、凈利率分別環(huán)比提升4.6、7.9pct，盈利能力逐步提升
　　1）盈利能力：2024年公司銷售毛利率18.53%，同比下降8.13pct；銷售凈利率2.91%，同比下降11.02pct。2025年一季度銷售毛利率26.71%，同比上升7.48pct，環(huán)比提升4.57pct；銷售凈利率18.95%，同比上升30.24pct，環(huán)比提升7.88pct。
　　2）期間費(fèi)用率：2024年期間費(fèi)用率約10.20%，同比下降0.54pct。其中，銷售、管理、研發(fā)、財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別0.41%、2.66%、3.90%、3.23%，同比變動(dòng)0.14、+0.34、-1.04、+0.31pct。2025年一季度期間費(fèi)用率約10.10%，同比下降2.82pct。其中，銷售、管理、研發(fā)、財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別0.31%、3.08%、3.62%、3.09%，同比變動(dòng)-0.21、-0.64、+0.91、-2.88pct。
　　國(guó)內(nèi)風(fēng)電景氣上行+風(fēng)電軸承國(guó)產(chǎn)替代、產(chǎn)品升級(jí)，促公司業(yè)績(jī)快速增長(zhǎng)
　　1）風(fēng)電行業(yè)景氣上行：①短期來看，根據(jù)CWEA預(yù)測(cè)，2025年國(guó)內(nèi)風(fēng)電新增裝機(jī)約105-115GW，其中陸風(fēng)95-100GW，海風(fēng)10-15GW，2025年有望迎來裝機(jī)大年。②長(zhǎng)期來看，預(yù)計(jì)2024-2026年風(fēng)電年均新增裝機(jī)容量100GW，CAGR為11%；其中年陸風(fēng)、海風(fēng)新增裝機(jī)CAGR為6%、41%。
　　2）國(guó)產(chǎn)替代&產(chǎn)品升級(jí)：①國(guó)產(chǎn)替代：風(fēng)電軸承作為風(fēng)機(jī)核心零部件，具備高技術(shù)壁壘、高附加值等特點(diǎn)，是國(guó)產(chǎn)化率最低的零部件環(huán)節(jié)。隨著風(fēng)機(jī)招標(biāo)價(jià)格下行，國(guó)內(nèi)風(fēng)電軸承廠商技術(shù)不斷突破，主軸軸承國(guó)產(chǎn)替代進(jìn)程加速，齒輪箱軸承國(guó)產(chǎn)替代提上日程。②產(chǎn)品升級(jí)：隨著風(fēng)機(jī)大型化，下游客戶從風(fēng)機(jī)運(yùn)行質(zhì)量、發(fā)電效率、成本考慮，會(huì)逐漸切換技術(shù)路線，單列圓錐主軸軸承（TRB）和獨(dú)立變槳軸承的滲透率將會(huì)逐漸提升，實(shí)現(xiàn)產(chǎn)品升級(jí)。
　　盈利預(yù)測(cè)與估值
　　預(yù)計(jì)2025-2027年歸母凈利潤(rùn)分別約4.63、5.56、7.56億元，同比增長(zhǎng)608%、20%、36%，對(duì)應(yīng)PE 24、20、15倍，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　1）競(jìng)爭(zhēng)格局惡化風(fēng)險(xiǎn)；2）國(guó)內(nèi)風(fēng)電新增裝機(jī)不及預(yù)期。