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2023年前三季度公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入20.9億元/YoY+7.1%，歸母凈利潤3.4億元/YoY+1.8%。考慮到上半年風(fēng)電裝機(jī)不及預(yù)期導(dǎo)致業(yè)績?cè)鏊倬徛?，我們調(diào)整公司2023/24/25年歸母凈利潤預(yù)測至4.5億/5.3億/6.7億元。參考可比公司東方電纜（Wind一致預(yù)期2023年26x PE）、日月股份（Wind一致預(yù)期2023年22x PE）、恒立液壓（Wind一致預(yù)期2023年30x PE）的估值水平，考慮到2023年下半年風(fēng)電裝機(jī)大規(guī)模復(fù)蘇，迎來景氣上行周期，公司有望充分受益于風(fēng)電行業(yè)的高景氣度，疊加新產(chǎn)品導(dǎo)入市場，我們看好公司長期成長性，給予公司2023年35x PE估值水平,對(duì)應(yīng)公司目標(biāo)價(jià)44元（原目標(biāo)價(jià)為48元），維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　▍2023年公司前三季度業(yè)績穩(wěn)步提升，單三季度歸母凈利潤增長顯著。公司2023年前三季度實(shí)現(xiàn)營收20.9億元（同比+7.1%）、歸母凈利潤3.4億元（同比+1.8%）、扣非歸母凈利潤2.4億元（同比-27.4%）。單三季度，公司實(shí)現(xiàn)營收8.8億元（同比+27.1%）、歸母凈利潤2.4億元（同比+161.8%）、扣非歸母凈利潤1.2億元（同比+33.0%）。公司三季度業(yè)績高主要原因系下半年風(fēng)電行業(yè)景氣度向好，疊加單三季度非經(jīng)常性損益約1.21億元。利潤率方面，單三季度公司綜合毛利率為27.6%（同比+2.6pcts，環(huán)比+2.5pcts），主要原因系原材料成本下降及規(guī)模效應(yīng)影響，前三季度公司凈利率為17.0%（同比-0.6pct）。
　　▍2023年前三季度公司四費(fèi)費(fèi)率10.1%，同比實(shí)現(xiàn)小幅下降。公司控費(fèi)能力較好，2023年前三季度公司四費(fèi)費(fèi)率10.1%/同比-0.74pct，其中銷售、管理、研發(fā)、財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為0.7%/同比+0.38pct、2.4%/同比+0.28pct、4.4%/同比-0.20pct、2.7%/同比-1.2pcts。公司財(cái)務(wù)費(fèi)用率減少主要為不再計(jì)提子公司籌資款利息及利息收入增加所致。
　　▍風(fēng)電裝機(jī)復(fù)蘇，零部件盈利有望明顯修復(fù)：（1）風(fēng)電限制性因素全面解除，裝機(jī)有望顯著回暖。根據(jù)明陽智能公告數(shù)據(jù)2021/2022年國內(nèi)風(fēng)電招標(biāo)規(guī)模達(dá)63/101GW左右，而受制于疫情、機(jī)型調(diào)整和海風(fēng)海域管制審批等原因，風(fēng)電并網(wǎng)規(guī)模僅47.57/37.63GW，積累了巨大的存量未裝指標(biāo)規(guī)模。在上述外部限制性因素基本迎來全面解除，以及風(fēng)機(jī)成本持續(xù)下降、項(xiàng)目收益率明顯回升的背景下，我們預(yù)計(jì)2023年起國內(nèi)風(fēng)電整體裝機(jī)將進(jìn)入景氣上行周期，其中2023年海上風(fēng)電有望增至8-10GW，2023-25年海風(fēng)裝機(jī)有望維持40%以上的較高CAGR。（2）供需格局改善或驅(qū)動(dòng)零部件價(jià)格企穩(wěn)，受益于成本下降盈利有望明顯修復(fù)。由于宏觀需求的走弱，作為風(fēng)電零部件原材料的生鐵、廢鋼和中厚板價(jià)格下行，同時(shí)軸承等零部件產(chǎn)品受益于需求復(fù)蘇和品類升級(jí)，供應(yīng)趨于緊張，我們預(yù)計(jì)2023年下半年零部件廠商議價(jià)能力有望迎來相對(duì)增強(qiáng)，價(jià)格相對(duì)企穩(wěn)，部分核心零部件環(huán)節(jié)價(jià)格成本剪刀差有望擴(kuò)大，迎來明顯盈利修復(fù)。
　　▍風(fēng)險(xiǎn)因素：下游風(fēng)電裝機(jī)不及預(yù)期；風(fēng)電軸承國產(chǎn)化率提升不及預(yù)期；原材料價(jià)格大幅波動(dòng)；新增產(chǎn)能投產(chǎn)進(jìn)度不及預(yù)期；技術(shù)路徑發(fā)生重大變化；產(chǎn)品價(jià)格出現(xiàn)顯著下降。
　　▍盈利預(yù)測、估值與評(píng)級(jí)：公司是國內(nèi)率先打破大兆瓦風(fēng)電主軸軸承外資壟斷并放量的企業(yè)?？紤]到上半年風(fēng)電裝機(jī)不及預(yù)期導(dǎo)致業(yè)績?cè)鏊倬徛?，我們調(diào)整公司2023/24/25年歸母凈利潤預(yù)測至4.5億/5.3億/6.7億元（原預(yù)測為7.10億/8.87億/11.16億元）。參考可比公司東方電纜(Wind一致預(yù)期2023年26x PE)、日月股份(Wind一致預(yù)期2023年22x PE)、恒立液壓(Wind一致預(yù)期2023年30xPE)的估值水平，考慮到2023年下半年風(fēng)電裝機(jī)大規(guī)模復(fù)蘇，迎來景氣上行周期，公司有望充分受益于風(fēng)電行業(yè)的高景氣度，疊加新產(chǎn)品導(dǎo)入市場，我們看好公司長期成長性，給予公司2023年35x PE估值水平,對(duì)應(yīng)公司目標(biāo)價(jià)44元（原目標(biāo)價(jià)為48元），維持“買入”評(píng)級(jí)。