>> 中原證券-新強聯(lián)(300850)中報點評：競爭加劇業(yè)績承壓，收購圣久鍛件增厚收益-230921
| 上傳日期： |
2023/9/22 |
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pdf 共7頁 |
來源： |
中原證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
劉智 |
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投資要點：
新強聯(lián)2023年上半年營業(yè)收入12.15億元，同比減少3.79%；歸屬于上市公司股東的凈利潤1.01億元，同比減少58.47%；基本每股收益0.31元，同比減少58.11%。
中報承壓明顯，風(fēng)電軸承業(yè)務(wù)小幅下滑，鎖緊盤快速增長
公司2023年中報實現(xiàn)營業(yè)收入12.15億元，同比減少3.79%；歸屬于上市公司股東的凈利潤1.01億元，同比減少58.47%；扣非凈利潤1.24億元，同比減少49.32%。業(yè)績承壓明顯。
分季度看，2023年Q1、Q2公司營業(yè)收入分別為5.06億、7.09億，分別同比增長-21.41%、14.55%；Q1、Q2公司歸母凈利潤分別為0.44億、0.56億，分別同比下滑54.63%、61.06%；Q1、Q2公司扣非歸母凈利潤分別為0.6億、0.64億，分別同比下滑52.95%、45.34%。
2023年中報分業(yè)務(wù)看：
1）回轉(zhuǎn)支承業(yè)務(wù)實現(xiàn)營業(yè)收入9.26億，同比下滑12.19%；
2）鎖緊盤實現(xiàn)營業(yè)收入1.67億元，同比提升33%；
3）公司風(fēng)電業(yè)務(wù)營業(yè)收入7.94億，同比下滑18.31%。
毛利率下滑明顯，盈利能力承壓
2023H1，公司毛利率為25.93%、同比下降5.38pct；凈利率為9.07%，同比下降10.71pct。公司期間費用率為10.7%保持較為穩(wěn)定，較去年同期上升0.24pct。
其中，核心產(chǎn)品回轉(zhuǎn)支承產(chǎn)品毛利率27.01%，同比下降5.14pct。
公司毛利率下滑較大的主要原因是1）受下游客戶需求和交付節(jié)奏影響，上半年風(fēng)電產(chǎn)品主要由毛利率較低的偏航變槳軸承為主，高毛利率的主軸軸承比例較小。2）公司交貨主力產(chǎn)品偏航變槳軸承市場競爭較為激烈，特別是普通偏航變槳軸承成熟度較高，市場競爭加劇，公司采取了價格策略保住市場份額，造成毛利率下降明顯。
風(fēng)電軸承國產(chǎn)龍頭，受益風(fēng)電裝機需求向好和零部件國產(chǎn)化推進
公司主要從事大型回轉(zhuǎn)支承、鎖緊盤和工業(yè)鍛件及聯(lián)軸器的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，主要產(chǎn)品包括風(fēng)電主軸軸承、偏航軸承、變槳軸承，海工裝備起重機回轉(zhuǎn)支承、盾構(gòu)機軸承及關(guān)鍵零部件，以及鎖緊盤和鍛件等，主要應(yīng)用于風(fēng)力發(fā)電、海工裝備、盾構(gòu)機和工程機械等領(lǐng)域。
在風(fēng)電主軸承領(lǐng)域，公司12MW海上抗臺風(fēng)型主軸軸承成功下線；在盾構(gòu)機領(lǐng)域，2023年6月公司制造的超大直徑盾構(gòu)機主軸承各項技術(shù)指標(biāo)達到世界先進水平，標(biāo)志中國的盾構(gòu)機主軸承研制水平上了新臺階。
風(fēng)電是清潔能源的重要組成部分，是雙碳政策的核心落腳點之一。十四五前兩年受風(fēng)電補貼退坡?lián)屟b潮的影響裝機遠遠低于預(yù)期，預(yù)計十四五后半階段風(fēng)電裝機將開始補充性增長，根據(jù)GWEC預(yù)測，2023-2025年風(fēng)電年均新增裝機將達到70GW以上，對比過去兩年有大幅增長。2023年1-8月份我國風(fēng)力發(fā)電量5308億千瓦時，同比增長14.4%，僅占總發(fā)電量的5.22%，同比略有下滑，中長期看風(fēng)電仍還有較大的增長空間。
風(fēng)電軸承是風(fēng)電設(shè)備零部件里技術(shù)含量較高、國產(chǎn)化率最低的產(chǎn)品之一，隨著風(fēng)電招標(biāo)價格持續(xù)下行，零部件國產(chǎn)化需求不斷上升，偏航變槳軸承國產(chǎn)化率已經(jīng)達到較高水平，技術(shù)難度更高的主軸軸承、齒輪箱軸承國產(chǎn)化仍然較低，存在明顯的提升空間。
公司扎根回轉(zhuǎn)支承多年，在風(fēng)電軸承國產(chǎn)化領(lǐng)域一直是行業(yè)排頭兵，公司在大兆瓦三排圓柱滾子發(fā)電機主軸承、雙列圓錐滾子主軸承、單列圓錐滾子主軸承、調(diào)心滾子主軸承等產(chǎn)品中，技術(shù)位居行業(yè)前列，目前仍在客戶需求磨合以及產(chǎn)線、設(shè)備、工藝的打磨，小批量驗證，未來隨著國產(chǎn)化推進有望大規(guī)模批量化，給公司風(fēng)電業(yè)務(wù)帶來新的成長。
此外，2022年公司發(fā)行12.1億可轉(zhuǎn)債，其中11.13億投向齒輪箱軸承及精密零部件項目，中報披露齒輪箱軸承及精密零部件項目進度已經(jīng)達到51.12%，8月29日公司披露投資者關(guān)系活動記錄表顯示齒輪箱軸承研發(fā)設(shè)計已經(jīng)完成，目前在做設(shè)備安裝調(diào)試，接下來就可以啟動樣品的加工制作，整體預(yù)期會比最初計劃的要快。主軸軸承、齒輪箱軸承產(chǎn)品國產(chǎn)化率較低，公司發(fā)力這兩個新產(chǎn)品有望充分受益風(fēng)電軸承全面國產(chǎn)化推進。
收購圣久鍛件剩余股權(quán)增強產(chǎn)業(yè)競爭力，增厚收益
公司產(chǎn)品的上游環(huán)節(jié)是鍛件，公司擁有洛陽圣久鍛件有限公司48.85%股權(quán)。圣久鍛件主要從事環(huán)鍛件業(yè)務(wù)，為公司提供回轉(zhuǎn)支承生產(chǎn)原材料，是公司向上游進行的延伸。公司通過定增收購圣久鍛件剩余51.15%股權(quán)，從而實現(xiàn)100%控股，進一步增強了對上游鍛件業(yè)務(wù)的掌控力，加強公司供應(yīng)鏈競爭力。同時，圣久鍛件經(jīng)營良好，為公司業(yè)績貢獻較大力量。2022年圣九鍛件實現(xiàn)營業(yè)收入12.2億，實現(xiàn)歸母凈利潤1.38億，相當(dāng)于新強聯(lián)公司2022年運輸收入的46%，歸母凈利潤的44%。定增完成后，公司將擁有圣久鍛件100%股權(quán)，并表大幅增厚收益。
盈利預(yù)測與估值
公司是國產(chǎn)風(fēng)電軸承龍頭企業(yè)，受益風(fēng)電裝機需求旺盛未來市場空間較大，同時公司的主軸軸承、齒輪箱軸承業(yè)務(wù)國產(chǎn)化替代展開，業(yè)務(wù)蓄勢待發(fā)。我們預(yù)測公司2023年-2025年營業(yè)收入分別為28.46億、35.37億、42.32億，歸母凈利潤分別為3.22億、4.77億、6.16億，對應(yīng)的PE分別為32.8X、22.11X、17.12X，公司估值
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