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事件：公司發(fā)布2023年一季報(bào)。
　　獨(dú)立變槳軸承加速增長，主軸承階段性下滑致使Q1收入短期承壓2023Q1公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入5.06億元，同比-21.41%，基本符合我們預(yù)期。分產(chǎn)品來看：1）主軸承：大客戶陸上機(jī)型轉(zhuǎn)變，對(duì)主軸承的需求由雙列圓錐轉(zhuǎn)變?yōu)檎{(diào)心滾子，由于公司調(diào)心軸承仍處于小批量出貨、產(chǎn)能爬坡階段，我們判斷2023Q1公司主軸承收入有一定下降。2）偏航變槳軸承：公司獨(dú)立變槳軸承具備較強(qiáng)稀缺性，我們判斷2023Q1收入實(shí)現(xiàn)大幅增長；普通偏航變槳軸承市場競爭較為激烈，我們判斷公司表現(xiàn)仍較為穩(wěn)健。
　　2022年我國風(fēng)機(jī)招標(biāo)量達(dá)到101GW，同比+87%，其中陸風(fēng)84GW，同比+64%，海風(fēng)17GW，同比+513%。考慮到2023年風(fēng)電裝機(jī)主要集中在Q3-Q4釋放，我們判斷2023年下半年風(fēng)電軸承市場需求將大幅提升。對(duì)于公司來講，展望2023年全年，隨著調(diào)心滾子主軸承下半年產(chǎn)能爬坡、快速放量，疊加獨(dú)立變槳軸承加速增長，公司收入端有望重回快速增長通道。
　　收入結(jié)構(gòu)改變&部分產(chǎn)品降價(jià)，Q1盈利水平出現(xiàn)一定下滑
　　2023Q1公司實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤4433萬元，同比-54.63%；實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤5995萬元，同比-52.95%。2023Q1公司銷售凈利率和扣非銷售凈利率分別為9.61%和11.85%，分別同比-6.08pct和-7.94pct，盈利能力出現(xiàn)明顯下滑。1）毛利端：2023Q1銷售毛利率為27.01%，同比-7.42pct，明顯下降，我們判斷一方面系主機(jī)廠降本訴求迫切，公司部分型號(hào)產(chǎn)品出現(xiàn)一定降價(jià)；另一方面系2023Q1公司高毛利率的主軸承收入占比下降。2）費(fèi)用端：2023Q1期間費(fèi)用率為12.57%，同比+1.98pct，其中銷售、管理、研發(fā)和財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別同比-0.01pct、+1.47pct、+1.75pct、-1.23pct，研發(fā)和管理費(fèi)用率明顯提升，我們判斷主要系公司人員擴(kuò)張力度較大；財(cái)務(wù)費(fèi)用率明顯下降，主要系換股項(xiàng)目啟動(dòng)，不再計(jì)提子公司圣久鍛件融資在現(xiàn)金回購情況下的利息所致。展望2023全年，隨著下半年公司主軸承（調(diào)心）放量，疊加成本管控能力增強(qiáng)，公司盈利水平有較大提升空間。
　　海上主軸承正式實(shí)現(xiàn)國產(chǎn)突破，募投項(xiàng)目持續(xù)加碼打開成長空間公司在大功率軸承技術(shù)快速突破的基礎(chǔ)上，借助資本市場持續(xù)加碼募投，不斷打開成長天花板。1）在公司與明陽智能簽署的2023年框架協(xié)議中，我們預(yù)估陸上主軸承約10.4GW，6.X系列占比高達(dá)81%。此外，該合同還包含海上主軸承50套，正式實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)化突破。2）2021年募投加碼大功率主軸軸承、偏航&變槳軸承，預(yù)計(jì)2023年達(dá)產(chǎn)年產(chǎn)值16.3億元；2022年募投布局齒輪箱軸承，預(yù)計(jì)2026年達(dá)產(chǎn)年產(chǎn)值15.35億元。公司正在主軸軸承、偏變軸承、齒輪箱軸承全方位突破，不斷夯實(shí)核心競爭力。
　　盈利預(yù)測與投資評(píng)級(jí)：我們維持公司2023-2025年歸母凈利潤預(yù)測分別為5.86、9.00和12.42億元，當(dāng)前市值對(duì)應(yīng)動(dòng)態(tài)PE分別為22/15/11倍?；诠局鬏S承、獨(dú)立變槳軸承的成長潛力，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：風(fēng)電裝機(jī)量不及預(yù)期，市場競爭加劇，原材料價(jià)格上漲等。