>> 中信證券-新強聯(lián)(300850)2022年年報點評：產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整陣痛期，期待新產(chǎn)能落地進展-230403
| 上傳日期： |
2023/4/4 |
大?。?/td>
| 647KB |
| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
中信證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
李越,李超,華鵬偉 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
|
|
受行業(yè)交付低基數(shù)、下游需求結(jié)構(gòu)調(diào)整以及原材料價格上行等因素，公司2022年業(yè)績表現(xiàn)不及市場預(yù)期。隨著行業(yè)進入景氣周期，同時公司在新產(chǎn)品方面的布局加速，我們認為公司有望在今年取得明顯的業(yè)績增長。但考慮到短期下游產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整帶來的單位價格下行，我們下調(diào)公司2023-2024年歸母凈利潤預(yù)測為7.10/8.87億元（原預(yù)測為10.40/13.92億元），新增2025年歸母凈利潤預(yù)測為11.16億元，對應(yīng)2023-25年EPS預(yù)測為2.15/2.69/3.38元。參考可比公司估值水平（選取風(fēng)電零部件環(huán)節(jié)恒潤股份、東方電纜、日月股份為可比公司，Wind一致預(yù)期的2023年平均PE為22倍），考慮到主軸軸承是風(fēng)電零部件行業(yè)中具備國產(chǎn)替代邏輯的稀缺賽道，公司作為國內(nèi)率先實現(xiàn)風(fēng)電主軸軸承國產(chǎn)化并實現(xiàn)量產(chǎn)的龍頭企業(yè)，在產(chǎn)品布局、成本控制方面的優(yōu)勢明顯，我們認為公司應(yīng)享有一定估值溢價，給予公司2023年27xPE，下調(diào)目標價至58元（原目標價110元），維持“買入”評級。
▍行業(yè)裝機基數(shù)偏低同時成本上行，2022年度歸母凈利潤同比下滑38.54%。2022年度公司實現(xiàn)營業(yè)收入26.53億元，同比+7.13%；實現(xiàn)歸母凈利潤3.16億元，同比-38.54%，實現(xiàn)扣非歸母凈利潤3.24億元，同比-33.14%。我們判斷公司業(yè)績下滑一方面與2022年風(fēng)電行業(yè)整體裝機量不及預(yù)期傳導(dǎo)到零部件環(huán)節(jié)有關(guān)，另一方面也與部分主機廠陸風(fēng)切換至雙饋技術(shù)路徑使得公司主軸產(chǎn)品面臨產(chǎn)品轉(zhuǎn)型期有關(guān)。公司2022Q4單季實現(xiàn)營業(yè)收入7.01億元，同比+21.40%；歸母凈利潤為虧損0.18億元。公司在四季度計提資產(chǎn)減值損失0.59億元，信用減值損失0.46億元，主要原因是合同資產(chǎn)減值損失及子公司豪智機械商譽評估減值。
▍成本上升和產(chǎn)品出貨結(jié)構(gòu)的短期沖擊，使得公司盈利能力下滑。從盈利能力看，公司2022年毛利率為27.50%，同比下降3.32pcts；凈利率12.38%，同比下降7.16pcts。其中2022Q4單季度毛利率為23.09%，同比下降5.88pcts，環(huán)比下降1.94pcts。分析公司盈利能力下滑的核心原因，我們認為從產(chǎn)品端看是因為在行業(yè)大型化加速的背景下公司舊型號產(chǎn)品價格有所下調(diào)，而此前具備較高盈利能力的雙列圓錐滾子軸承以及三排圓柱滾子軸承出貨占比下降，從成本端看是原材料端特鋼價格有所上行，同時鍛件的自供節(jié)奏受到一定阻礙。
▍產(chǎn)品結(jié)構(gòu)切換為短期陣痛，新品布局持續(xù)突破靜待收獲期。從公司此前披露的與明陽智能簽訂的2023年訂單框架協(xié)議結(jié)構(gòu)看，偏航變槳軸承共3000套，主軸軸承共1900套，其中1850套陸風(fēng)軸承，50套海風(fēng)軸承，所有主軸軸承訂單都在4MW以上級別，主軸軸承6MW產(chǎn)品占比80%以上，海風(fēng)軸承的訂單也標志著國內(nèi)實現(xiàn)海風(fēng)主軸軸承領(lǐng)域國產(chǎn)化量產(chǎn)的重要一步。在新產(chǎn)品布局方面，目前公司2-5MW三排圓柱滾子主軸軸承、3-6.25MW無軟帶雙列圓錐滾子主軸軸承已經(jīng)實現(xiàn)量產(chǎn)；3-13MW單列圓錐滾子軸承已實現(xiàn)小批量生產(chǎn)；12MW海上抗臺風(fēng)型主軸軸承也已經(jīng)下線。公司在主軸軸承領(lǐng)域的產(chǎn)品序列持續(xù)拓寬，也為公司與雙饋技術(shù)路線的主機廠形成合作奠定堅實基礎(chǔ)。
▍鍛件自供恢復(fù)有望帶來盈利水平回升，齒輪箱軸承打開第二成長曲線。產(chǎn)品的橫向一體化和成本端的縱向一體化是公司持續(xù)推進的戰(zhàn)略目標。短期由于疫情沖擊等原因造成的原材料自供不足導(dǎo)致盈利能力受損，后續(xù)這一問題有望隨著圣久鍛件的復(fù)產(chǎn)而得到解決。主軸軸承以及正在布局的齒輪箱軸承是風(fēng)電產(chǎn)業(yè)鏈中少數(shù)未實現(xiàn)國產(chǎn)化的環(huán)節(jié)，在降本訴求強烈的風(fēng)電行業(yè)中稀缺性十分明顯。在陸風(fēng)技術(shù)路徑轉(zhuǎn)雙饋的趨勢下，我們預(yù)計公司的單列圓錐以及調(diào)心滾子軸承在今年將會迎來放量過程。公司預(yù)計齒輪箱軸承將在24年開始量產(chǎn)，有望實現(xiàn)第二曲線的突破，以增厚公司業(yè)績。
▍風(fēng)險因素：下游風(fēng)電裝機不及預(yù)期；風(fēng)電軸承國產(chǎn)化率提升不及預(yù)期；原材料價格大幅波動；新增產(chǎn)能投產(chǎn)進度不及預(yù)期；技術(shù)路徑發(fā)生重大變化；產(chǎn)品價格出現(xiàn)顯著下降
▍盈利預(yù)測、估值與評級：受行業(yè)交付低基數(shù)、下游需求結(jié)構(gòu)調(diào)整以及原材料價格上行等因素，公司2022年業(yè)績表現(xiàn)不及市場預(yù)期。考慮到短期下游產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整帶來的單位價格下行，我們下調(diào)公司2023-2024年歸母凈利潤預(yù)測為7.10/8.87億元（原預(yù)測為10.40/13.92億元），新增2025年歸母凈利潤預(yù)測為11.16億元，對應(yīng)2023-25年EPS預(yù)測為2.15/2.69/3.38元。但隨著行業(yè)進入景氣周期，同時公司在新產(chǎn)品方面的布局加速，我們認為公司有望在今年取得明顯的業(yè)績增長。參考可比公司估值水平（選取風(fēng)電零部件環(huán)節(jié)恒潤股份、東方電纜、日月股份為可比公司，Wind一致預(yù)期的2023年平均PE為22倍），考慮到主軸軸承是風(fēng)電零部件行業(yè)中具備國產(chǎn)替代邏輯的稀缺賽道，公司作為國內(nèi)率先實現(xiàn)風(fēng)電主軸軸承國產(chǎn)化并實現(xiàn)量產(chǎn)的龍頭企業(yè)，在產(chǎn)品布局、成本控制方面的優(yōu)勢明顯，我們認為公司而應(yīng)享有一定估值溢價，給予公司2023年27xPE，下調(diào)目標價至58元（原目標價110元），維持“買入”評級。
|
|
