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事件：4月25日晚間，公司發(fā)布2023年一季報(bào)。
　　業(yè)績(jī)短期承壓，2023Q1凈利潤(rùn)同比下降54.63%
　　2023年一季度公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入5.06億元，同比下降21.41%；歸母凈利潤(rùn)0.44億元，同比下降54.63%。業(yè)績(jī)下降我們判斷主要系1）主軸軸承出貨量下降：受下游客戶技術(shù)路徑轉(zhuǎn)變，公司雙列圓錐主軸軸承出貨量持續(xù)下降，而調(diào)心滾子主軸軸承生產(chǎn)設(shè)備尚未完全到位，單列圓錐主軸軸承仍處于小批量生產(chǎn)階段，導(dǎo)致主軸軸承出貨量整體下降；2）偏航變槳軸承價(jià)格下降：偏航變槳軸承市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)較為激烈，公司為保市場(chǎng)份額，對(duì)偏航變槳軸承價(jià)格進(jìn)行了一定幅度的下調(diào)。
　　盈利能力承壓，2023Q1毛利率同比下降7.41pct
　　2023年一季度公司銷售毛利率27.01%，同比下降7.41pct，環(huán)比提升3.92pct；銷售凈利率9.61%，同比下降6.08pct，環(huán)比提升11.67pct。盈利能力同比下滑主要系1）偏航變槳軸承產(chǎn)品價(jià)格下降2）高毛利率主軸軸承出貨量下降。2023年一季度期間費(fèi)用率約12.57%，同比提升1.98pct。其中，銷售、管理、財(cái)務(wù)、研發(fā)費(fèi)用率分別0.27%、3.28%、2.81%、6.21%，同比變動(dòng)-0.01、+1.47、-1.23、+1.75pct，研發(fā)、管理費(fèi)用率顯著提升，主要系公司加大對(duì)新產(chǎn)品（調(diào)心滾子/單列圓錐主軸軸承、齒輪箱軸承）的研發(fā)投入以及人員布局，我們預(yù)計(jì)2023Q2風(fēng)電吊裝進(jìn)度提速，下游需求提升，疊加2023年下半年公司產(chǎn)能釋放，盈利能力有望進(jìn)入回升通道。
　　風(fēng)電行業(yè)高景氣+國(guó)產(chǎn)替代，疊加公司產(chǎn)能釋放，公司長(zhǎng)期業(yè)績(jī)可期
　　1）風(fēng)電行業(yè)高景氣：①短期來看，2023年為風(fēng)電裝機(jī)大年。根據(jù)風(fēng)能專業(yè)委員會(huì)預(yù)測(cè)，2023年中國(guó)風(fēng)電新增裝機(jī)規(guī)模將達(dá)到70-80GW，同比增長(zhǎng)40%-60%。②長(zhǎng)期來看，“十四五”期間風(fēng)電新增裝機(jī)量有望超預(yù)期，預(yù)計(jì)“十四五”風(fēng)電年均新增裝機(jī)量可達(dá)64GW，2022-2025年新增裝機(jī)CAGR約20%。2）國(guó)產(chǎn)替代：風(fēng)電軸承作為風(fēng)機(jī)核心零部件，具備高技術(shù)壁壘、高附加值等特點(diǎn)，是國(guó)產(chǎn)化率最低的零部件環(huán)節(jié)。隨著風(fēng)機(jī)招標(biāo)價(jià)格下行，國(guó)內(nèi)風(fēng)電軸承技術(shù)不斷突破，主軸軸承國(guó)產(chǎn)替代進(jìn)程加速，齒輪箱軸承國(guó)產(chǎn)替代提上日程。3）產(chǎn)能釋放：隨著子公司圣久鍛件技改完成，調(diào)心滾子、單列圓錐主軸軸承以及大兆瓦偏航變槳軸承產(chǎn)能釋放，2023年公司業(yè)績(jī)有望拐點(diǎn)向上。此外，2022年發(fā)行可轉(zhuǎn)債前瞻性布局齒輪箱軸承，完善產(chǎn)品矩陣，進(jìn)一步提升公司核心競(jìng)爭(zhēng)力，公司長(zhǎng)期業(yè)績(jī)可期。
　　盈利預(yù)測(cè)與估值
　　預(yù)計(jì)2023-2025年凈利潤(rùn)分別約5.3、8.2、9.9億元，同比增長(zhǎng)68%、54%、21%，對(duì)應(yīng)PE 26、17、14倍，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：
　　1）產(chǎn)能釋放不及預(yù)期；2）競(jìng)爭(zhēng)格局惡化風(fēng)險(xiǎn)；3）原材料價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)。