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事件描述
　　公司發(fā)布2025年三季報(bào)。公司2025前三季度營(yíng)業(yè)收入35.1億元，同比+12.2%；歸母凈利潤(rùn)3.0億元，同比-2.1%；扣非凈利潤(rùn)2.7億元，同比+2.2%。單季度看，公司2025Q3營(yíng)業(yè)收入11.7億元，同比+5.2%，環(huán)比-5.8%；歸母凈利潤(rùn)0.6億元，同比-21.9%，環(huán)比-59.7%；扣非凈利潤(rùn)0.5億元，同比-27.1%，環(huán)比-58.8%。
　　事件評(píng)論
　　收入端，三季度公司收入增速略有下降，預(yù)計(jì)主要因公司不同下游增長(zhǎng)有所分化，其中新能源下游可能保持較高增長(zhǎng)，基礎(chǔ)設(shè)施和智能樓宇等可能有所放緩。
　　毛利端，公司2025前三季度毛利率達(dá)30.44%，同比-0.88pct；2025Q3單季度毛利率達(dá)28.14%，同比-1.50pct，環(huán)比-3.49pct。三季度公司毛利率同比下滑，預(yù)計(jì)主要因產(chǎn)品結(jié)構(gòu)改變和價(jià)格波動(dòng)。
　　費(fèi)用端，公司2025前三季度四項(xiàng)費(fèi)用率達(dá)20.92%，同比-0.62pct，其中銷(xiāo)售費(fèi)率達(dá)8.42%，同比-0.44pct；管理費(fèi)率達(dá)5.49%，同比-0.14pct；研發(fā)費(fèi)率達(dá)6.93%，同比0.16pct；財(cái)務(wù)費(fèi)率達(dá)0.08%，同比+0.12pct。2025Q3單季度四項(xiàng)費(fèi)用率達(dá)22.72%，同比+0.42pct，環(huán)比+2.44pct，其中銷(xiāo)售費(fèi)率達(dá)8.70%，同比-0.12pct，環(huán)比+0.26pct；管理費(fèi)率達(dá)5.87%，同比+0.40pct，環(huán)比+0.67pct；研發(fā)費(fèi)率達(dá)7.92%，同比-0.01pct，環(huán)比+1.20pct；財(cái)務(wù)費(fèi)率達(dá)0.24%，同比+0.16pct，環(huán)比+0.33pct。整體費(fèi)用率基本保持穩(wěn)定，三季度略有增加。
　　其他方面，公司2025Q3末存貨達(dá)5.40億元，同比+18.4%，環(huán)比上季度末-0.2%。公司2025Q3末合同負(fù)債達(dá)0.72億元，同比+158.5%，環(huán)比上季度末+37.1%。公司2025Q3末資產(chǎn)負(fù)債率達(dá)31.49%，同比+5.41pct，環(huán)比-0.93pct。公司2025前三季度經(jīng)營(yíng)凈現(xiàn)金流達(dá)3.43億元，同比+17.4%，其中2025Q3經(jīng)營(yíng)凈現(xiàn)金流達(dá)1.72億元，同比+2.6%，環(huán)比+47.1%。
　　三季度公司因部分下游影響，經(jīng)營(yíng)有一些波動(dòng)，但公司戰(zhàn)略方向明確，不斷拓展新產(chǎn)品和新下游，且在數(shù)據(jù)中心領(lǐng)域布局積極。我們預(yù)計(jì)2025年歸母凈利潤(rùn)4億元，對(duì)應(yīng)PE約30倍。維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　1、原材料大幅漲價(jià)的風(fēng)險(xiǎn)；
　　2、新能源行業(yè)發(fā)展速度不及預(yù)期。