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事件描述
　　公司發(fā)布2025年三季報。公司2025前三季度營業(yè)收入94.5億元，同比-1.4%；歸母凈利潤9.0億元，同比+0.8%；扣非凈利潤8.8億元，同比+1.5%。單季度看，公司2025Q3營業(yè)收入30.1億元，同比+9.3%，環(huán)比-26.7%；歸母凈利潤2.7億元，同比+0.3%，環(huán)比-37.3%；扣非凈利潤2.6億元，同比+2.3%，環(huán)比-37.5%。
　　事件評論
　　收入端，公司三季度收入增速相對于一二季度有所提升，我們預計主要因存量訂單交付有所提速。
　　毛利端，公司2025前三季度毛利率達23.88%，同比+1.94pct；2025Q3單季度毛利率達24.16%，同比-0.36pct，環(huán)比+0.25pct。公司前三季度毛利率保持提升，預計主要因內(nèi)部降本增效效果較為顯著，同時電表業(yè)務可能因行業(yè)價格因素毛利率承壓，最終使得三季度毛利率同比略降。
　　費用端，公司2025前三季度四項費用率達12.42%，同比+1.04pct，其中銷售費率達4.34%，同比+0.50pct；管理費率達3.35%，同比持平；研發(fā)費率達5.15%，同比+0.50pct；財務費率達-0.42%，同比+0.04pct。2025Q3單季度四項費用率達13.98%，同比-1.79pct，環(huán)比+3.07pct，其中銷售費率達4.58%，同比-0.79pct，環(huán)比+0.66pct；管理費率達3.79%，同比-0.55pct，環(huán)比+1.52pct；研發(fā)費率達6.08%，同比-0.53pct，環(huán)比+1.07pct；財務費率達-0.47%，同比+0.07pct，環(huán)比-0.17pct。公司前三季度費用率小幅提升，三季度費用率同比開始降低，預計主要因銷售收入規(guī)模有所擴大。
　　其他方面，公司2025Q3末存貨達34.24億元，同比+1.4%，環(huán)比上季度末+16.7%。公司2025Q3末合同負債達21.76億元，同比+15.3%，環(huán)比上季度末-15.9%。公司2025Q3末資產(chǎn)負債率達50.47%，同比+3.29pct，環(huán)比-0.01pct。公司2025前三季度經(jīng)營凈現(xiàn)金流達19.15億元，同比+140.6%，其中2025Q3經(jīng)營凈現(xiàn)金流達7.95億元，同比+71.5%，環(huán)比-16.9%。
　　預計隨著后續(xù)青洲五七海風、甘浙換流閥訂單交付，以及公司持續(xù)降本增效，有望繼續(xù)實現(xiàn)經(jīng)營向上。我們預計公司2025年歸母凈利潤可達12.2億元，對應PE約22X，維持“買入”評級。
　　風險提示
　　1、電網(wǎng)投資方向不及預期；
　　2、直流工程推進不及預期。