>> 東方證券-騰訊控股(00700.HK)25Q3點評：AI驅(qū)動廣告eCPM攀升，期待王者IP貢獻(xiàn)游戲增量-251118
| 上傳日期： |
2025/11/18 |
大小： |
454KB |
| 格式： |
pdf 共7頁 |
來源： |
東方證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
項雯倩,李雨琪,金沐陽 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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事項：騰訊發(fā)布三季報，25Q3公司營業(yè)收入1929億（yoy +15%）,超彭博預(yù)期2%。25Q3歸屬股東凈利潤為631億（yoy +19%），超彭博預(yù)期12%。主要系A(chǔ)I驅(qū)動騰訊收入高增，全線業(yè)務(wù)AI滲透率有望持續(xù)提升。
AI驅(qū)動游戲用戶共創(chuàng)日活突破新高，期待王者衍生IP春節(jié)檔貢獻(xiàn)增量。25Q3增值服務(wù)收入達(dá)959億（yoy +16%)，超彭博預(yù)期3%。其中，25Q3游戲收入636億（yoy+23%），超彭博預(yù)期5%，主要系海外Supercell《皇室戰(zhàn)爭》等，本土《三角洲行動》、《王者榮耀》、《和平精英》等長青游戲持續(xù)增長。其中，《和平精英》綠洲啟元游戲編輯器在AI加持下，DAU于突破3300萬新高。我們判斷25Q4游戲收入維持高增yoy+22%，主要系：1）《王者榮耀》Q4十周年日活突破1.39億，預(yù)期Q4淡季不淡；2）25Q3《三角洲行動》持續(xù)拉升，Q4有望維持高位；3）新長青游戲《無畏契約》Q4全季度貢獻(xiàn)。
AI驅(qū)動廣告轉(zhuǎn)化率提升，保持三個季度同比20%增長。根據(jù)管理層，增長一半（約10%）歸因于eCPM提升。25Q3營銷服務(wù)收入362億，超彭博預(yù)期2%，主要系1）廣告曝光量提升（得益于用戶參與度提升和廣告加載率提升共振）、2）AI驅(qū)動廣告定向驅(qū)動eCPM提升。我們預(yù)期新智能投放產(chǎn)品AIM+有望驅(qū)動高增持續(xù)。
支付業(yè)務(wù)增速持續(xù)修復(fù)，云業(yè)務(wù)將優(yōu)先滿足內(nèi)部算力需求。25Q3金融科技及企業(yè)服務(wù)收入582億（yoy +10%)，支付業(yè)務(wù)同比增速持續(xù)向上，我們預(yù)期這一趨勢有望持續(xù)。企業(yè)服務(wù)收入的同比增速10%+，主要系云服務(wù)收入AI相關(guān)服務(wù)需求及商家技術(shù)服務(wù)費的增長所驅(qū)動。我們認(rèn)為云業(yè)務(wù)短期會因優(yōu)先滿足公司自身AI算力需求外部供給受限，但技術(shù)服務(wù)費會隨著微信小店GMV增長提升。
盈利預(yù)測與投資建議
我們預(yù)期游戲、廣告增速提升比預(yù)期持續(xù)性更長，期待《王者榮耀世界》（定檔春季）、《粒粒的小人國》等頭部游戲貢獻(xiàn)26年增量。預(yù)計25~27年IFRS歸母凈利潤為2260/2611/2970億元（25~27年原值為2231/2577/2970億元，因根據(jù)財報調(diào)整游戲、廣告、支付等假設(shè)，我們調(diào)整盈利預(yù)測）。采用SOTP估值，給予對應(yīng)目標(biāo)價664.22港幣（605.36人民幣HKD/RMB=0.91），維持“買入”評級。
風(fēng)險提示
政策風(fēng)險、游戲收入不達(dá)預(yù)期風(fēng)險、廣告行業(yè)競爭風(fēng)險
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