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基本面來看，年內(nèi)國內(nèi)冶煉廠減量有限，過剩預(yù)期不改。需求季節(jié)性下滑表征顯著，下游企業(yè)開工低于歷史表現(xiàn)，整體呈現(xiàn)被動累庫。
　　供應(yīng)端，國內(nèi)冶煉廠高產(chǎn)情況下，礦端出現(xiàn)短缺。由于明年礦端增量主要在國內(nèi)某礦，海外礦端增量有限，因此冬儲+內(nèi)外比價(jià)低位背景下，礦貿(mào)商捂貨挺價(jià)，內(nèi)外加工費(fèi)加速下行，倒逼國內(nèi)煉廠減產(chǎn)，明年一季度大幅減產(chǎn)可能性上升。
　　另外LME低庫存擠倉問題仍未徹底解決。本周lme庫存開始加速累庫，但海外煉廠缺乏復(fù)產(chǎn)條件，結(jié)構(gòu)維持大Back，內(nèi)外比價(jià)延續(xù)低位。
　　宏觀面：海外方面，上周初美國停擺結(jié)束，市場獲得流動性注入，但隨后聯(lián)儲官員連續(xù)放鷹，12月降息預(yù)期回落，加上關(guān)鍵美股財(cái)報(bào)出爐帶來AI泡沫擔(dān)憂，市場再度risk off；國內(nèi)方面，10月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)欠佳且年內(nèi)政策加碼難度較大，基本面仍處分化磨底階段。本周9月非農(nóng)報(bào)告、英偉達(dá)財(cái)報(bào)，宏觀帶來的波動或加大。
　　結(jié)構(gòu)方面，我們認(rèn)為內(nèi)外比價(jià)最壞的時(shí)刻已經(jīng)過去，但反套最佳時(shí)點(diǎn)或在明年1-2月。年內(nèi)國內(nèi)煉廠減量有限，或?qū)е耇C維持在低位，但明年一季度或有超季節(jié)性減量，屆時(shí)TC或獲得一定回升空間。并且由于春節(jié)前后季節(jié)性累庫，仍可有相對充足貨源流向海外。
　　價(jià)格方面，我們認(rèn)為年內(nèi)滬鋅或難突破當(dāng)前震蕩區(qū)間，但方向上不改高空建議，明年節(jié)奏先跌后漲，一季度整體下跌壓力仍較大，而隨著供應(yīng)同比增速放緩，二至三季度不再空配。