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事件：11月17日，公司發(fā)布2025年前三季度業(yè)績公告，前三季度營收2394.77億元，同比+26%；歸母凈利潤131.1億元，同比-1%。Q3營收891.92億元，同比+27%、環(huán)比+15%；歸母凈利潤38.20億元，同比+59%、環(huán)比+6%。
　　Q3業(yè)績符合預(yù)期，高端車型放量助力ASP上行。（1）銷量增長驅(qū)動(dòng)業(yè)績提升：25Q3公司汽車銷量76.10萬輛，同比+42.5%/環(huán)比+7.9%，前三季度市占率達(dá)10.2%，同比+28.1%，1-10月已實(shí)現(xiàn)銷量247.7萬輛，年度目標(biāo)（300萬輛）完成率達(dá)82.6%。（2）高端車型放量，單車ASP提升：Q3吉利/銀河/極氪/領(lǐng)克銷量29.4/32.7/5.3/8.7萬輛，同比+2.1%/+169.7%/-3.9%/+25.5%，其中，高端車型中領(lǐng)克900于Q3大規(guī)模上量，銷量達(dá)2.2萬輛，環(huán)比+58.5%，其均價(jià)超30萬元，帶動(dòng)單車ASP達(dá)10.6萬元，環(huán)比+7%，隨銀河M9、極氪9X等高端產(chǎn)品放量，Q4單車ASP有望持續(xù)向上。
　　毛利率受確認(rèn)節(jié)奏擾動(dòng)，規(guī)模效應(yīng)+降本推進(jìn)下單車?yán)麧欁邚?qiáng)。25Q3公司毛利率為16.6%，同比+1.5%/環(huán)比-0.5%，我們認(rèn)為環(huán)比下滑系降本確認(rèn)節(jié)奏影響所致，相較H1的16.4%仍有增長。受益于公司推進(jìn)極氪合并等成本優(yōu)化措施，25Q3合計(jì)費(fèi)用率為12.5%，同比+0.3pct/環(huán)比-0.7pct，其中，銷售、管理、研發(fā)、財(cái)務(wù)費(fèi)用率為6.0%、1.5%、4.9%、0.0%，環(huán)比-0.1、-0.4、-0.2、+0.0pct。疊加規(guī)模效應(yīng)，Q3公司核心歸母凈利潤達(dá)39.60億元，同比+19%，單車核心歸母凈利潤為0.52萬元，較H1的0.47萬元，提升10.1%。
　　出口環(huán)比回暖，新品周期延續(xù)。公司出海端穩(wěn)步推進(jìn)，目前已進(jìn)入英國、烏茲別克斯坦等市場，并在印尼、馬來等地取得進(jìn)展，11月3日，公司與雷諾合作共享其產(chǎn)能和市場，首攻巴西市場。25Q3公司出口銷量達(dá)11.20萬輛，同比-6.4%/環(huán)比+19.0%，9-10月出口銷量均突破4萬輛。2026年，吉利將著重發(fā)力海外市場，預(yù)計(jì)2027年構(gòu)建百萬量級(jí)的出口體系。此外，2026年仍為吉利產(chǎn)品大年，預(yù)計(jì)全年將有接近10款新品（每個(gè)季度1-2款）推向市場，新品周期延續(xù)有望帶動(dòng)業(yè)績持續(xù)增長。
　　投資建議：預(yù)計(jì)2025-2027年實(shí)現(xiàn)營收3464.2/4105.5/4767.9億元，同比+44.2%/+18.5%/+16.1%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤167.1/190.4/224.9億元，同比+0.5%/+14.0%/+18.1%，維持“推薦”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：行業(yè)競爭加劇風(fēng)險(xiǎn)；內(nèi)部整合受挫風(fēng)險(xiǎn)；海外宏觀波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。