>> 國信證券-社會(huì)服務(wù)·教育行業(yè)：國家育人戰(zhàn)略、個(gè)人需求共振下的教育行業(yè)投資框架解析-251118
| 上傳日期： |
2025/11/19 |
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| 格式： |
pdf 共73頁 |
來源： |
國信證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
強(qiáng)于大市 |
作者： |
曾光,張魯 |
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教育行業(yè)概況。教育行業(yè)作為與升學(xué)、就業(yè)緊密相連的賽道，曾憑借其剛需和預(yù)付款的商業(yè)模式孵化出多家千億市值企業(yè)。另一方面，行業(yè)受限于“大規(guī)模、低成本、個(gè)性化”的不可能三角，同時(shí)在結(jié)果導(dǎo)向的子賽道中，教學(xué)結(jié)果易被學(xué)生規(guī)模稀釋，導(dǎo)致行業(yè)集中度較低（除協(xié)議班模式下公考CR3曾短期接近40%外），據(jù)弗若斯特沙利文，K12教培17年CR5僅4.7%。AI教育具備低成本、個(gè)性化的特征，有望為解決不可能三角提供新思路，同時(shí)也可作為分層產(chǎn)品設(shè)計(jì)中的引流產(chǎn)品，實(shí)現(xiàn)規(guī)模擴(kuò)張同時(shí)減少對(duì)核心產(chǎn)品口碑稀釋，是教育行業(yè)現(xiàn)階段重要發(fā)展方向。
“五五分流”調(diào)整、普高擴(kuò)招等中高考改革響應(yīng)國家人才戰(zhàn)略需求，對(duì)升學(xué)相關(guān)的教育服務(wù)公司是挑戰(zhàn)亦是機(jī)遇?！半p減”四周年之際，政策一方面持續(xù)調(diào)整“五五分流”、推進(jìn)普高擴(kuò)招（按出生人口規(guī)模測(cè)算普通高中毛入學(xué)率已從2018年的約48%提升至2024年的65%)、緩解應(yīng)試焦慮；另一方面通過中高考改革、強(qiáng)基計(jì)劃等，削弱“刷題”效益，發(fā)揮考試篩選創(chuàng)新潛力人才功能，推動(dòng)實(shí)現(xiàn)教育、科技、人才的良性循環(huán)。不同于雙減快速壓降K9學(xué)科培訓(xùn)供給，預(yù)計(jì)此輪和升學(xué)相關(guān)的教育服務(wù)將面臨需求持續(xù)調(diào)整。如中職、民辦高中預(yù)計(jì)會(huì)面臨公辦普高擴(kuò)招競(jìng)爭生源，補(bǔ)差為目的的學(xué)科培訓(xùn)預(yù)計(jì)會(huì)面臨“刷題套路提分弱”、“焦慮緩釋而削弱培訓(xùn)動(dòng)力”等問題。但對(duì)調(diào)整能力相對(duì)較強(qiáng)的上市公司則也存在市占提升的機(jī)遇，目前頭部K12教培公司已開始側(cè)重質(zhì)量提升、轉(zhuǎn)向真實(shí)賦能能力，民辦高中借助AI精準(zhǔn)教學(xué)、提升自身辦學(xué)質(zhì)量，中職學(xué)校開始拓寬高中生源等等。
教育服務(wù)需求旺盛，但不同賽道消費(fèi)驅(qū)動(dòng)不同。1）公考：2026年我國國考報(bào)考人數(shù)創(chuàng)新高達(dá)371.8萬人/+9%，目前就業(yè)環(huán)境下公務(wù)員崗位穩(wěn)定性具有較強(qiáng)吸引力，預(yù)計(jì)報(bào)考維持高景氣度。日本1990年代初同樣經(jīng)歷類似公考潮（自1990年的6.5萬人提升至1996年的12.4萬人），直至日本公務(wù)員薪酬與私企無明顯優(yōu)勢(shì)。2）職業(yè)教育：我國強(qiáng)技能人才得到重視，技能培訓(xùn)需求旺，人社部2024年調(diào)查顯示近半大學(xué)生贊同“回爐”學(xué)習(xí)技能有助就業(yè)。日本招聘受“終身雇傭制”和“大量招聘應(yīng)屆生”影響，招聘時(shí)學(xué)歷和忠誠度更受重視，但后續(xù)企業(yè)會(huì)持續(xù)提供OJT&OFF-JT培訓(xùn)幫助員工更新技能。我國更多由市場(chǎng)化機(jī)構(gòu)提供服務(wù)，市場(chǎng)潛力空間大。3）學(xué)歷需求抗周期性強(qiáng)。我國高等教育入學(xué)率自2018年的48.1%提升至2024年的60.8%，碩士研究生招生人數(shù)自2018年的76萬人提升至2024年的119萬人，追求更高學(xué)歷的意愿強(qiáng)烈。日本就業(yè)冰河期下本科就讀率自90年的53.7%迅速提升至2000年的70.5%。分析盡管就業(yè)壓力致高學(xué)歷的經(jīng)濟(jì)回報(bào)階段性下滑，但學(xué)歷教育作為較明確的提升競(jìng)爭力的路徑持續(xù)得到追捧。4）K12教培：日本雖經(jīng)歷“寬松教育”，但初三培訓(xùn)班參培率自1985年的47%提升至2007年的65%，表明需求客觀存在，但部分由過去刷題套路轉(zhuǎn)向“學(xué)力提升”。根據(jù)CIEFR《減負(fù)政策的短期效果評(píng)估》22年調(diào)查顯示，我國K12學(xué)科培訓(xùn)參培率為17.4%，合規(guī)轉(zhuǎn)型后預(yù)計(jì)參培率仍有較大提升空間。
細(xì)分賽道&個(gè)股投資邏輯。K12教培線下網(wǎng)點(diǎn)擴(kuò)張節(jié)奏放緩，行業(yè)龍頭明確質(zhì)量提升戰(zhàn)略、注重股東回報(bào)；此外年內(nèi)包括豆神教育、好未來、有道、凱文教育、高途集團(tuán)、思考樂教育、盛通股份等積極發(fā)展AI業(yè)務(wù)，打造新增量。民辦高中受外部影響，招生增速放緩，提升辦學(xué)質(zhì)量應(yīng)對(duì)競(jìng)爭。存量民辦高教轉(zhuǎn)營仍待推進(jìn)，部分省市釋放積極信號(hào)，上市公司加大資本開支提升辦學(xué)質(zhì)量。職教龍頭中國東方教育龍頭地位穩(wěn)固，受益于生源擴(kuò)充、區(qū)域中心建設(shè)，利潤率快速修復(fù)。公考報(bào)考維持高景氣，華圖教育、粉筆分別通過大單品戰(zhàn)略與AI賦能應(yīng)對(duì)尾部機(jī)構(gòu)競(jìng)爭。
投資建議：教育行業(yè)與政策導(dǎo)向及個(gè)人教育服務(wù)需求密切相關(guān)。綜合行業(yè)競(jìng)爭格局和外圍經(jīng)營環(huán)境寬松度，1）我們優(yōu)先推薦和就業(yè)關(guān)聯(lián)度最高、市場(chǎng)需求相對(duì)旺盛的公考招錄及職業(yè)教育賽道。公考賽道推薦受益于線下頭部競(jìng)爭優(yōu)化的華圖山鼎及積極布局AI應(yīng)對(duì)競(jìng)爭的粉筆；職業(yè)教育賽道持續(xù)看好中國東方教育維持藍(lán)領(lǐng)技術(shù)培訓(xùn)行業(yè)的龍頭地位，關(guān)注利潤率進(jìn)一步修復(fù)。2）學(xué)歷服務(wù)需求剛性依舊，但與升學(xué)相關(guān)的教育服務(wù)行業(yè)面臨需求結(jié)構(gòu)性調(diào)整，建議優(yōu)選能夠積極順應(yīng)變化、提升辦學(xué)質(zhì)量的K12教培龍頭，如卓越教育集團(tuán)、新東方-S、學(xué)大教育、豆神教育等，此外建議持續(xù)關(guān)注行業(yè)AI教育硬軟件龍頭產(chǎn)品迭代和進(jìn)展。3）存量民辦高教此前轉(zhuǎn)營進(jìn)展較緩，估值中樞低于教育板塊其他賽道，年內(nèi)廣東、湖南釋放轉(zhuǎn)營邊際信號(hào)，建議關(guān)注后續(xù)進(jìn)展，若轉(zhuǎn)營落地，預(yù)計(jì)具備一定估值修復(fù)彈性。4）以行動(dòng)教育為代表的企業(yè)家培訓(xùn)順周期屬性較強(qiáng)，企業(yè)家信心修復(fù)時(shí)到課率彈性較顯著，但本報(bào)告?zhèn)戎厣龑W(xué)及就業(yè)方向，暫不展開討論。
風(fēng)險(xiǎn)提示：政策趨嚴(yán)、股東減持、核心人才流失、宏觀經(jīng)濟(jì)承壓、招生人數(shù)低于預(yù)期、學(xué)費(fèi)提升受阻等
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