>> 國信證券-公用事業(yè)與環(huán)保行業(yè)2026年投資策略：能源變革持續(xù)推進，清潔能源&環(huán)保兼具成長與公用事業(yè)屬性-251117
| 上傳日期： |
2025/11/17 |
大?。?/td>
| 5215KB |
| 格式： |
pdf 共66頁 |
來源： |
國信證券 |
| 評級： |
推薦 |
作者： |
黃秀杰,鄭漢林,劉漢軒 |
| 行業(yè)名稱： |
環(huán)保 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告，僅限高級會員查看 |
|
|
核心觀點
電力：統(tǒng)一電力市場加快構(gòu)建，推動新能源高質(zhì)量發(fā)展。統(tǒng)一電力市場基本規(guī)則以《電力市場運行基本規(guī)則》為基礎(chǔ)，電力中長期、現(xiàn)貨、輔助服務(wù)規(guī)則為主干，市場注冊、計量結(jié)算、信息披露規(guī)則為支撐的“1+6”基礎(chǔ)規(guī)則體系基本建立，多品種、多功能電力市場體系初步形成，現(xiàn)貨市場基本實現(xiàn)全覆蓋。市場決定的電力機制不斷完善，推動新能源上網(wǎng)電價全面由市場交易決定。2025年1月27日，國家發(fā)改委、國家能源局發(fā)布《關(guān)于深化新能源上網(wǎng)電價市場化改革促進新能源高質(zhì)量發(fā)展的通知》，明確推動新能源上網(wǎng)電價全面由市場形成，建立健全支持新能源高質(zhì)量發(fā)展的制度機制。
火電：加速轉(zhuǎn)型調(diào)節(jié)電源，煤價上行有望支撐長協(xié)電價。隨著能源結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型，新能源發(fā)電比例持續(xù)提高，電力負荷創(chuàng)新高，電網(wǎng)對調(diào)節(jié)性電源需求增加，以及市場化交易水平提高，火電轉(zhuǎn)型加速，調(diào)節(jié)性、保障性功能加強，容量電價和輔助服務(wù)收入增加，盈利模式周期性減弱。2026年煤電容量電價有望進一步提升，促進煤電盈利趨穩(wěn)。2025年下半年動力煤價格反彈跡象明顯，有望支撐2026年長協(xié)電價修復(fù)，改善火電盈利能力。
綠電：電價利空出盡，底部拐點顯現(xiàn)。隨著136號文競價結(jié)果陸續(xù)出爐，影響綠電行業(yè)的核心不確定性——電價——逐步明朗，行業(yè)至暗時刻即將過去，“機制電量+市場化電量”的雙軌制電價機制為新能源項目提供了基礎(chǔ)收益保障。同時，綠色環(huán)境價值的體現(xiàn)渠道更加多元，綠電綠證交易與電力市場同步推進，電能量價格與綠色電力證書價格分別明確。隨著全國統(tǒng)一電力市場體系不斷完善，新能源行業(yè)有望從政策驅(qū)動轉(zhuǎn)向市場驅(qū)動，迎來真正的價值重估。
水電：息差走闊，配置性價比提升。充沛現(xiàn)金流和穩(wěn)健業(yè)績支撐高分紅高股息，降息背景下配置價值凸顯。裝機提升、電價提升、財務(wù)費用及折舊減少、風(fēng)光儲一體化發(fā)展是水電業(yè)績核心增長點。十五五期間內(nèi)龍頭水電裝機有一定提升空間?？紤]水電成本低廉、電力供需緊平衡趨勢延續(xù)，市場化交易推進下水電電價受擠壓程度有限。
核電：市場化電價下降壓制業(yè)績，廣東核電電價觸底反彈，新型核電發(fā)展勢頭強勁。2025年前三季度，核電行業(yè)受市場化電價下降影響，盈利能力有所下降。核電行業(yè)有序發(fā)展，發(fā)電量與裝機容量同步提升；核準(zhǔn)常態(tài)化，年內(nèi)核準(zhǔn)10臺機組。10月21日，廣東公布2026年電力交易關(guān)鍵機制和參數(shù)，取消核電變動成本補償機制，核電市場化電價觸底反彈。核能利用三步走行至中場，四代核電鈉冷快堆商業(yè)堆完成初步設(shè)計，落地在即；核聚變關(guān)注度提升，實現(xiàn)商業(yè)化確定性已浮現(xiàn)。
燃氣：國內(nèi)天然氣供需偏寬松，全球天然氣供給持續(xù)增加。年內(nèi)天然氣消費需求相對疲弱，1-9月天然氣表觀消費量3177.5億立方米，同比下降0.2%；天然氣供應(yīng)整體充足，對外依存度下降。2025年中美關(guān)稅戰(zhàn)導(dǎo)致3月起我國停止進口美國LNG，短期內(nèi)暫無大規(guī)?；謴?fù)進口的跡象。展望2026年，國產(chǎn)氣供給繼續(xù)增長，非常規(guī)氣貢獻邊際增量；全球天然氣市場進入供應(yīng)擴張期，海外氣價有望進入下行通道；預(yù)計天然氣供需仍將保持相對寬松形勢。
綠色甲醇：綠電消納及航運燃料替代有望打開綠色甲醇成長空間。9月以來，國家密集發(fā)文推動促進綠電消納，消納成為可再生能源發(fā)展重心，綠色甲醇是綠電就地消納重要途徑。同時IMO推動凈零框架系大勢所趨，將打開航運綠色甲醇燃料需求。據(jù)統(tǒng)計，截至2025年8月，國內(nèi)已簽約/備案綠色甲醇項目173個，產(chǎn)能5346萬噸/年，項目數(shù)量和產(chǎn)能規(guī)?？焖偬嵘?。目前，電制甲醇是發(fā)展空間最大的綠醇路線，隨著綠電成本下降和就近消納模式推廣，預(yù)計電制甲醇成本將明顯下降，測算當(dāng)綠電成本低于0.1元/kWh時，電制甲醇有望具備與傳統(tǒng)煤制甲醇競爭的經(jīng)濟性。
環(huán)保：著眼“十五五”時期的高景氣與確定性。水務(wù)&垃圾焚燒行業(yè)進入成熟期，自由現(xiàn)金流改善明顯，再疊加無風(fēng)險收益率的持續(xù)走低，投資者的預(yù)期回報率和風(fēng)險偏好均有所下降，建議關(guān)注環(huán)保板塊中的“類公用事業(yè)投資機會”。歐盟SAF強制摻混政策生效在即，對原材料需求增加，國內(nèi)廢棄油脂資源化行業(yè)有望充分受益。中國科學(xué)儀器市場份額超過90億美元，國產(chǎn)替代空間廣闊，環(huán)境監(jiān)測儀器相關(guān)標(biāo)的有望受益。
投資策略。公用事業(yè)：1）容量電價提高，煤價上行支撐長協(xié)電價，火電盈利有望維持合理水平，推薦全國大型火電企業(yè)華能國際、華電國際；2）推薦全國性新能源發(fā)電龍頭企業(yè)龍源電力、三峽能源；3）全球降息背景下高分紅的水電股防御屬性凸顯，推薦業(yè)績穩(wěn)健性和成長性兼具的水電龍頭長江電力；4）市場化電價有望反彈，新機組投產(chǎn)加快，推薦核電運營標(biāo)的中國核電、中國廣核；5）燃氣推薦具有海氣貿(mào)易能力，特氣業(yè)務(wù)錨定商業(yè)航天的九豐能源；6.基于余熱鍋爐設(shè)備制造進軍核能和清潔能源裝備制造的西子潔能。環(huán)保：1.水務(wù)&垃圾焚燒行業(yè)進入成熟期，自由現(xiàn)金流改善明顯，再疊加無風(fēng)險收益率的持續(xù)走低，投資者的預(yù)期回報率和風(fēng)險偏好均有所下降，建議關(guān)注環(huán)保板塊中的“類公用事業(yè)投資機會”，推薦光大環(huán)
|
|
