>> 申萬宏源-2026年環(huán)保行業(yè)投資策略：市政環(huán)保紅利屬性強化，雙碳+AI引領(lǐng)板塊成長-251116
| 上傳日期： |
2025/11/17 |
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| 2527KB |
| 格式： |
pdf 共34頁 |
來源： |
申萬宏源 |
| 評級： |
看好 |
作者： |
王璐,莫龍庭 |
| 行業(yè)名稱： |
環(huán)保 |
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市政環(huán)保盈利穩(wěn)定，現(xiàn)金流改善+化債推進(jìn)+水價調(diào)整，環(huán)保紅利資產(chǎn)機會凸顯。市政環(huán)保具有盈利穩(wěn)定、特許經(jīng)營等特點，伴隨行業(yè)發(fā)展成熟，現(xiàn)金流改善（Capex下降及化債推動應(yīng)收回款），公司分紅有望持續(xù)提升，行業(yè)涌現(xiàn)出一批高股息標(biāo)的。與此同時，伴隨化債推進(jìn)及環(huán)保盈利穩(wěn)定性凸顯，疊加水價調(diào)整加速推進(jìn)，環(huán)保紅利資產(chǎn)機會凸顯，推薦瀚藍(lán)環(huán)境、興蓉環(huán)境、綠色動力、軍信股份、永興股份、洪城環(huán)境、海螺創(chuàng)業(yè)、光大環(huán)境、粵海投資。
交通部門減碳全面啟動，生物柴油產(chǎn)業(yè)鏈全面受益。1）道路：歐盟RED3政策全面落地，道路生柴需求有望顯著增長，HVO有望直接收益；2）航運：IMO短期的CII機制及NFZ、歐盟的FuelEUMartime及碳市場推動船運減碳需求落地，生物柴油作為即插即用、經(jīng)濟性明顯的低碳燃料，且是存量船舶減碳的核心措施，有望明顯受益；3）航空：歐盟及英國提出2025年添加2%SAF，開啟SAF元年，我們預(yù)計其他國家也將陸續(xù)出臺類似政策，2027年CORSIA機制進(jìn)入強制階段，進(jìn)一步提振需求。建議關(guān)注卓越新能、山高環(huán)能、嘉澳環(huán)保、海新能科。
AI賦能驅(qū)動二次增長，市政環(huán)保煥發(fā)新成長動能。1）固廢+AIDC：AIDC潛力巨大，但發(fā)展面臨能耗及土地等多重約束。垃圾焚燒是稀缺的穩(wěn)定綠電，不納入能耗雙控考核，且區(qū)位優(yōu)勢明顯，可有效助力AIDC協(xié)同發(fā)展。AIDC則可助力垃圾焚燒公司利潤及現(xiàn)金流雙重改善。以1000噸/日垃圾焚燒項目匹配10MW數(shù)據(jù)中心為例，直接供能模式：AIDC為垃圾焚燒項目的凈利潤增長83%，ROE由10%提至19%。供能+機柜租賃模式：AIDC為垃圾焚燒項目的凈利潤增長146%，ROE由10%提至17%。目前浦發(fā)環(huán)保案例落地，軍信、瀚藍(lán)、旺能、偉明等多個公司正快速推進(jìn)項目落地。推薦垃圾焚燒資產(chǎn)位于核心城市的軍信股份、永興股份、瀚藍(lán)環(huán)境、綠色動力，建議關(guān)注旺能環(huán)境、偉明環(huán)保。2）固廢+無人環(huán)衛(wèi)：環(huán)衛(wèi)及物業(yè)從業(yè)人數(shù)約875萬，老齡化和人工成本（占比約60%）增加推動無人環(huán)衛(wèi)發(fā)展。地方政策積極鼓勵，廣州規(guī)劃2026年自動駕駛環(huán)衛(wèi)車達(dá)1000臺。參照無人物流發(fā)展前景，無人環(huán)衛(wèi)放量可期。建議關(guān)注勁旅環(huán)境、漢嘉設(shè)計、盈峰環(huán)境、玉禾田、宇通重工等。
風(fēng)險提示：政府回款不及時風(fēng)險；化債進(jìn)度不及預(yù)期風(fēng)險；生物柴油政策不及預(yù)期風(fēng)險；生物柴油價格波動風(fēng)險；行政審批不及預(yù)期風(fēng)險；無人環(huán)衛(wèi)等技術(shù)發(fā)展不及預(yù)期風(fēng)險。
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