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事件：公司發(fā)布2025年三季報(bào)，下游需求旺盛，業(yè)績環(huán)比持續(xù)改善
　　 2025年前三季度，公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入232.26億元，同比增長46.27%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤6.45億元，同比增長31.51%；扣非后歸母凈利潤6.34億元，同比增長33.32%。經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額為-13.40億元，主要系公司使用票據(jù)背書支付長期資產(chǎn)購置款增加，該部分未計(jì)入現(xiàn)金流所致。單看2025年第三季度，公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入88.68億元，同比增長73.97%，環(huán)比增長16.76%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤3.40億元，同比增長235.31%，環(huán)比增長61.26%。Q3凈利率環(huán)比提升至約3.81%，盈利能力持續(xù)修復(fù)。
　　磷酸鐵鋰出貨高增，高端產(chǎn)品占比持續(xù)提升
　　受益于下游動(dòng)力及儲(chǔ)能市場(chǎng)需求兩旺，2025年前三季度公司磷酸鹽正極材料累計(jì)出貨量78.49萬噸，較去年同期增長64.86%。產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化，公司CN-5系列、YN-9系列等產(chǎn)品供不應(yīng)求，其出貨占比持續(xù)提高。同時(shí)，受益于儲(chǔ)能領(lǐng)域需求的增長，公司應(yīng)用于儲(chǔ)能端的產(chǎn)品占比也有所提升。此外，公司積極布局下一代電池技術(shù)，磷酸錳鐵鋰及富鋰錳基正極材料研發(fā)進(jìn)展順利，正與下游客戶共同推進(jìn)驗(yàn)證。
　　一體化與全球化布局穩(wěn)步推進(jìn)，鞏固長期競爭優(yōu)勢(shì)
　　公司持續(xù)推進(jìn)垂直一體化戰(zhàn)略，上游貴州黃家坡磷礦項(xiàng)目建設(shè)順利，預(yù)計(jì)2025年四季度可實(shí)現(xiàn)陸續(xù)出礦，將有效保障磷源供應(yīng)并鞏固成本優(yōu)勢(shì)。同時(shí)，公司加速全球化產(chǎn)能部署，西班牙年產(chǎn)5萬噸正極材料項(xiàng)目環(huán)評(píng)穩(wěn)步推進(jìn)；馬來西亞年產(chǎn)9萬噸項(xiàng)目也已啟動(dòng)前期準(zhǔn)備工作。公司對(duì)全年經(jīng)營保持信心。
　　投資建議
　　公司技術(shù)研發(fā)領(lǐng)先且規(guī)模效應(yīng)顯著，2026-2027年儲(chǔ)能及動(dòng)力需求旺盛。我們調(diào)整公司25/26/27年歸母凈利至12.66/26.90/37.76億元(預(yù)測(cè)前值分別為16.90/22.67/25.89億元)，對(duì)應(yīng)PE為18x/8x/6x,維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：市場(chǎng)競爭加劇風(fēng)險(xiǎn)，產(chǎn)品價(jià)格下行風(fēng)險(xiǎn)，投資項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)等。