>> 華泰證券-小米集團-W(1810.HK)發(fā)揮規(guī)模和品類優(yōu)勢，吸收存儲超級周期影響-251119
| 上傳日期： |
2025/11/19 |
大小： |
1083KB |
| 格式： |
pdf 共8頁 |
來源： |
華泰證券 |
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作者： |
黃樂平,陳旭東,于可熠 |
| 下載權限： |
此報告為加密報告 |
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小米發(fā)布3Q25業(yè)績，總收入同比增長22%到1,131億元，符合我們此前預期；經(jīng)調(diào)整凈利潤同比增長80.9%至人民幣113.1億元，超彭博一致預期12.6%。通過這次業(yè)績會，我們認為，存儲超級周期是影響小米2026年股價和業(yè)績表現(xiàn)的重要變量。和其他手機廠商相比，小米在1）手機出貨量市場規(guī)模（全球第三）、2）高端手機占比、3）家電等受存儲影響較小的非手機業(yè)務的規(guī)模上具有明顯優(yōu)勢，抗行業(yè)周期能力較強。我們下調(diào)公司2026/2027年盈利預測，反映存儲漲價對手機業(yè)務的影響，繼續(xù)看好公司在智能電動車和智能家電的發(fā)展機遇。我們下調(diào)公司目標價至53.8港幣（前值：65.4港幣），包含非汽車（34.43港幣），汽車（19.35港幣）。維持“買入”評級。
智能手機/IoT/互聯(lián)網(wǎng)業(yè)務：產(chǎn)品高端化戰(zhàn)略部分抵消存儲漲價影響
三季度，1）公司智能手機出貨量4330萬臺（+0.5%yoy），全球市場份額13.6%（同比基本持平），毛利率同比-0.6pp至11.1%，在存儲漲價大背景下顯示韌性。2）IoT業(yè)務收入+5.6%yoy至276億元，毛利率提升1.4pp至23.9%。3）互聯(lián)網(wǎng)業(yè)務保持穩(wěn)定增長，收入+10.8%yoy至94億元，毛利率維持76.9%的高水平。展望4Q和2026，我們認為存儲漲價會對公司手機業(yè)務的出貨量，產(chǎn)品單價和毛利率等造成一定影響。如上所述，我們認為，小米能夠發(fā)揮其規(guī)模和產(chǎn)品組合上的優(yōu)勢，部分吸收存儲漲價帶來的影響，保持利潤穩(wěn)定。我們下調(diào)公司2026年手機出貨量預測到1.65億臺（前值：1.82億臺）、毛利率10.7%（前值：12%）
汽車業(yè)務：汽車業(yè)務從3Q25開始進入盈利期
3Q25汽車交付量通過技改達到10.9萬輛的新高，公司預計11月將完成超35萬臺年度交付目標。汽車3Q收入環(huán)比+37%至259億元，毛利率同比提升8.4pp至25.5%，表現(xiàn)亮眼。受益于汽車高端化戰(zhàn)略及產(chǎn)能逐步爬坡，3Q25汽車業(yè)務首次盈利。展望2026年，我們看好公司盈利能力繼續(xù)提升，維持2026年汽車出貨量70萬臺不變，并看好27年后出海有望成為小米汽車品牌新成長驅動點。
盈利預測與估值
考慮到行業(yè)整體存儲漲價或抑制換機需求，我們下調(diào)2025-2027年營業(yè)收入預測0.3%/2.3%/1.9%，下調(diào)2025-2027 Non-GAAP歸母凈利潤預測1.6%/7.6%/4.3%至434.0/482.2/624.0億元?；赟OTP估值法，我們下調(diào)目標價到53.8港幣（前值：65.4港幣，假設遠期港幣人民幣匯率0.92），目標價對應27倍2026年PE。維持“買入”評級。
風險提示：汽車進展不及預期；智能手機需求不及預期；宏觀經(jīng)濟下行
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