>> 華泰證券-小米集團-W(1810.HK)小米發(fā)布會：17系列手機和汽車定制化服務是重點-250926
| 上傳日期： |
2025/9/26 |
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| 格式： |
pdf 共11頁 |
來源： |
華泰證券 |
| 評級： |
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作者： |
黃樂平,陳旭東,于可熠 |
| 下載權限： |
此報告為加密報告 |
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9月25日，我們在現場參加了小米秋季發(fā)布會暨雷軍2025年的年度演講。小米在會上發(fā)布了多款新品，包括三款小米17系列手機、Pad8、智能家電、路由器、音箱等，并在最后推出了小米汽車的定制服務。小米17系列作為今年的旗艦產品，標準版價格未漲價，pro則降價300元，整體符合市場的預期。在年度演講中，小米集團創(chuàng)始人雷軍強調了小米在研發(fā)上的持續(xù)投入、以及在自研芯片和智能汽車兩大關鍵產品線上的突破。我們看好小米在硬科技（芯片、AI、系統(tǒng)）上的持續(xù)投入，有望為“人車家”全生態(tài)的發(fā)展打下堅實的基礎。我們維持公司目標價65.4港幣，包含非汽車（46.3港幣），汽車（19.1港幣），維持“買入”評級。
手機：小米17系列價格具有競爭力，Pro系列背屏是最大亮點
小米推出了三款小米17系列手機：標準版、Pro和ProMax版本。全系搭載高通驍龍8 Elite芯片，采用臺積電3nm工藝，算力和能效對標蘋果A19和A19 pro系列芯片。公司在發(fā)布會中，主要強調了手機的續(xù)航，由于搭載了新一代小米金沙江電池技術，小米17/17 ProMax比iPhone17/iPhoneProMax的續(xù)航時間分別提升109%/50%。價格方面，小米17標準版和去年15相比持平，售價4499元（12+256G）。17 Pro售價4999（12+256G）元，較15 Pro降價300元；Pro Max版本砍掉了256G版本，12+512G起售價5999元，較17 Pro的普通版高700元（公司去年未推出Pro Max機型）。小米17 Pro/Pro Max背面均配置了小面積背屏，可實現后攝自拍、時間及信息顯示、小游戲、以及遠程控車等功能，我們認為是設計上的最大亮點，此前小米曾在11Ultra上有過類似設計，但功耗成為當時最大限制，然而背屏的設計曾收獲市場較多好評。我們認為小米背屏的設計或將引領手機設計和審美潮流，值得后續(xù)關注。
汽車：推出五款顏色和定制化服務，對標保時捷、勞斯萊斯等
此次小米發(fā)布會第二大亮點是推出汽車定制化服務，面向SU7 Utra和YU7Max用戶，小米定制化服務接受每月40輛車的定制化選配服務。此次小米推出了五種車漆限定顏色（包括紫水晶、競速紅、暮光玫瑰、啞光流金粉和嫩芽黃），并在內飾、輪轂、卡鉗、門板、迎賓燈等環(huán)節(jié)均提供定制化服務。我們認為小米推出定制化服務有利于公司汽車業(yè)務拓展高端用戶，品牌持續(xù)高端化。2Q25小米汽車及AI創(chuàng)新業(yè)務毛利率達到26.4%，yoy+11pct。我們認為隨著定制化服務的推出，公司相關業(yè)務的毛利率水平有望持續(xù)提升。
年度演講：堅持持續(xù)投入硬科技
小米集團創(chuàng)始人雷軍在年度演講的環(huán)節(jié)，主要回顧了2021年以來，公司在自研芯片和新能源汽車業(yè)務上的發(fā)展歷程。我們看到近年來，隨著小米在研發(fā)的投入不斷加大，公司在硬科技和智能制造上取得了實足的發(fā)展和進步。自研芯片領域，小米今年推出了玄界SoC芯片，一次流片就獲得了成功，并已經應用在多款手機和平板電腦產品。汽車方面，小米SU7 ultra，搭載自研的V8s電機，成為了紐北賽道“最速”的四門量產車型。這些都展現了小米在硬科技（芯片、AI、系統(tǒng)）上取得的進步，我們看好小米在硬科技上的持續(xù)投入，會為“人車家”全生態(tài)的發(fā)展打下堅實的基礎。
盈利預測和估值：目標價65.4港幣，維持“買入”評級
考慮到公司手機產品競爭力及汽車業(yè)務毛利率穩(wěn)定提升，我們維持公司2025-2027年歸母凈利潤預測443.1/526.3/671.2億元，維持基于SOTP估值法的目標價65.4港幣，對應30倍2026年PE，維持“買入”評級。
風險提示：汽車進展不及預期；智能手機需求不及預期；宏觀經濟下行。
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