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核心觀點(diǎn)
　　前三季度，公司營(yíng)收同比增長(zhǎng)29.30%，持續(xù)較快增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，細(xì)分產(chǎn)品來(lái)看，海外市場(chǎng)5GMBB/FWA產(chǎn)品、智能化\定制化產(chǎn)品、國(guó)內(nèi)端側(cè)AI硬件產(chǎn)品持續(xù)增長(zhǎng)，智能網(wǎng)聯(lián)車行業(yè)客戶結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化。受出貨產(chǎn)品結(jié)構(gòu)及存儲(chǔ)芯片漲價(jià)等因素影響，毛利率同比承壓，但Q3單季毛利率環(huán)比企穩(wěn)回升。公司持續(xù)提升研發(fā)和運(yùn)營(yíng)效率，各項(xiàng)費(fèi)用支出相對(duì)平穩(wěn)，費(fèi)用率下降。端側(cè)AI打開(kāi)高算力模組廣闊空間，公司積極布局，成長(zhǎng)預(yù)期樂(lè)觀。
　　事件
　　公司發(fā)布2025年三季報(bào)。2025年前三季度，公司營(yíng)業(yè)收入28.21億元，同比增長(zhǎng)29.30%；歸母凈利潤(rùn)1.13億元，同比增長(zhǎng)23.88%。
　　簡(jiǎn)評(píng)
　　1、營(yíng)收持續(xù)較快增長(zhǎng)，海外占比提升。
　　2025年前三季度，公司營(yíng)業(yè)收入28.21億元，同比增長(zhǎng)29.30%；歸母凈利潤(rùn)1.13億元，同比增長(zhǎng)23.88%；扣非歸母凈利潤(rùn)1.05億元，同比增長(zhǎng)15.74%；經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~為0.41億元，經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流持續(xù)改善。
　　細(xì)分區(qū)域來(lái)看，海外、國(guó)內(nèi)均實(shí)現(xiàn)較快增長(zhǎng)，其中海外增速更快，海外收入占比進(jìn)一步提升。得益于海外客戶5G產(chǎn)品/智能化產(chǎn)品持續(xù)大批量發(fā)貨，前三季度公司海外營(yíng)收9.6億元，同比增長(zhǎng)約38%，海外占比提升至34%；國(guó)內(nèi)營(yíng)收18.6億元，同比增長(zhǎng)約25%。
　　細(xì)分產(chǎn)品來(lái)看，海外市場(chǎng)5GMBB/FWA產(chǎn)品、智能化/定制化產(chǎn)品、國(guó)內(nèi)端側(cè)AI硬件產(chǎn)品持續(xù)增長(zhǎng)，營(yíng)收貢獻(xiàn)提升，智能網(wǎng)聯(lián)車行業(yè)客戶結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化。
　　第三季度單季，公司營(yíng)業(yè)收入9.35億元，同比增長(zhǎng)6.66%；歸母凈利潤(rùn)0.29億元，同比下降49.89%；扣非歸母凈利潤(rùn)0.22億元，同比下降61.73%。
　　2、毛利率同比承壓，但25Q3環(huán)比企穩(wěn)。
　　2025年前三季度，公司綜合毛利率13.13%，同比下降3.12pcts，主要系出貨產(chǎn)品結(jié)構(gòu)及存儲(chǔ)芯片漲價(jià)等因素影響。2025年第三季度單季度，公司綜合毛利率12.67%，環(huán)比第二季度12.06%企穩(wěn)回升。公司持續(xù)提升研發(fā)和運(yùn)營(yíng)效率，各項(xiàng)費(fèi)用支出相對(duì)平穩(wěn)，費(fèi)用率下降。2025年前三季度，公司銷售、管理、研發(fā)三項(xiàng)費(fèi)用合計(jì)2.46億元，同比增長(zhǎng)4.50%，三項(xiàng)費(fèi)用率合計(jì)8.73%，同比下降2.07pcts。
　　3、盈利預(yù)測(cè)與投資建議。
　　我們預(yù)計(jì)公司2025-2027年收入分別為38.34億元、50.44億元、65.67億元，歸母凈利潤(rùn)分別為1.65億元、2.62億元、4.09億元，對(duì)應(yīng)PE 68X、43X、27X，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　4、風(fēng)險(xiǎn)提示。宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境變化影響需求，車載、FWA、泛IoT等下游需求疲軟導(dǎo)致公司業(yè)務(wù)發(fā)展不及預(yù)期；行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇，影響公司在主要客戶的供貨份額、或帶來(lái)公司毛利率下降；公司產(chǎn)品迭代不及預(yù)期或者研發(fā)投入成果轉(zhuǎn)換不及預(yù)期，影響公司產(chǎn)品銷售；芯片等原材料緊缺及漲價(jià)超預(yù)期，公司成本高于預(yù)期導(dǎo)致公司毛利率低于預(yù)期；匯率大幅波動(dòng)影響公司財(cái)務(wù)費(fèi)用與采購(gòu)成本，從而影響公司盈利能力；公司生產(chǎn)效率提升、供應(yīng)鏈優(yōu)化及費(fèi)用管控進(jìn)展不及預(yù)期；國(guó)際環(huán)境變化影響公司供應(yīng)鏈安全與海外拓展。