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事項(xiàng)：
　　2025年11月17日，瑞幸咖啡披露2025Q3經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)數(shù)據(jù)；百勝中國(guó)舉辦線下投資者交流日。
　　國(guó)信社服觀點(diǎn)：
　　1）外賣大戰(zhàn)下，瑞幸咖啡VS百勝中國(guó)2025Q3財(cái)報(bào)對(duì)比。瑞幸咖啡：外賣大戰(zhàn)下收入同比高增，但利潤(rùn)受配送費(fèi)用擾動(dòng)。2025Q3，瑞幸咖啡收入152.9億元/+50.2%；經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)17.8億元/+12.9%；歸母凈利潤(rùn)12.8億元/-2.7%。外賣大戰(zhàn)刺激了收入同比高增，但也導(dǎo)致了配送費(fèi)用大幅上升，其中2025Q3配送費(fèi)用28.9億元/+211.4%，占比從9.1%提升至18.9%；百勝中國(guó)：外賣銷售收入驅(qū)動(dòng)效果顯著，經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)率則相對(duì)穩(wěn)健。2025Q3，百勝中國(guó)收入32.06億美元/+4.4%；經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)4.00億美元/+7.8%；歸母凈利潤(rùn)2.82億美元/-5.1%，歸母凈利潤(rùn)同比下滑主因美團(tuán)投資收益影響而非經(jīng)營(yíng)擾動(dòng)。分渠道看，2025Q3，外賣收入同增32%是核心驅(qū)動(dòng)，外賣占餐廳收入占比已達(dá)51%。外賣占比持續(xù)提升的同時(shí)，百勝中國(guó)經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)率穩(wěn)步抬升，2023Q3-2025Q3分別為11.1%/12.1%/12.5%。
　　2）同樣是借力外賣渠道拓寬收入來(lái)源，為何百勝中國(guó)經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)率相對(duì)穩(wěn)健，而瑞幸咖啡短期卻有波動(dòng)？一系競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境差異?？Х饶滩枋堑湫透哳l消費(fèi)賽道，價(jià)格因補(bǔ)貼降低后會(huì)催生出大量需求，因此咖啡奶茶賽道成為平臺(tái)補(bǔ)貼的聚焦方向。若品牌方不參與外賣業(yè)務(wù)，直接面臨被同行價(jià)格內(nèi)卷后喪失份額的風(fēng)險(xiǎn)，因此瑞幸最終選擇積極與外賣平臺(tái)合作，外賣訂單高增也導(dǎo)致了配送費(fèi)用大幅上行。而百勝中國(guó)所處的西式快餐/休閑餐飲賽道，并非平臺(tái)補(bǔ)貼的重點(diǎn)發(fā)力方向，賽道品牌內(nèi)卷程度較之飲品賽道也相對(duì)可控，外賣大戰(zhàn)下也能夠和堂食間達(dá)到較好的動(dòng)態(tài)平衡，整體看百勝中國(guó)能夠相對(duì)從容地參與外賣大戰(zhàn)。二是會(huì)員渠道貢獻(xiàn)的差異。百勝中國(guó)私域運(yùn)營(yíng)經(jīng)營(yíng)豐富，會(huì)員銷售占比約占6成，來(lái)自于會(huì)員銷售渠道的線上訂單，能夠避免被三方平臺(tái)多抽傭金；而瑞幸咖啡作為國(guó)內(nèi)咖啡龍頭佼佼者，也正在積極補(bǔ)齊自有APP運(yùn)營(yíng)能力，借助將核心優(yōu)惠通過(guò)自有App的會(huì)員系統(tǒng)、微信私域獨(dú)家發(fā)放的方法，嘗試將外部流量轉(zhuǎn)化為私域流量，進(jìn)而平滑三方平臺(tái)的費(fèi)用影響。
　　3）維持行業(yè)“優(yōu)于大市”評(píng)級(jí)。百勝中國(guó)通過(guò)借力外賣業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入與利潤(rùn)的雙重改善，背后系經(jīng)營(yíng)策略與會(huì)員體系的綜合賦能；瑞幸咖啡借力外賣收入雖高增但利潤(rùn)階段受到擾動(dòng)，但公司目前也正通過(guò)私域流量運(yùn)營(yíng)以改善盈利狀況。再次呼應(yīng)我們前期外發(fā)的行業(yè)深度《餐飲行業(yè)專題報(bào)告：餐飲外賣業(yè)務(wù)，蜜糖還是砒霜？》的核心結(jié)論，外賣與堂食不是非此即彼的關(guān)系，“線上流量”與“線下體驗(yàn)”兼得是最理想的狀態(tài)。參考上述兩大龍頭的運(yùn)營(yíng)經(jīng)驗(yàn)，從外賣堂食戰(zhàn)略成效以及未來(lái)進(jìn)一步的盈利改善潛力角度，我們重點(diǎn)推薦小菜園、鍋圈、古茗、蜜雪集團(tuán)、海底撈、百勝中國(guó)；建議關(guān)注綠茶集團(tuán)、達(dá)勢(shì)股份、同慶樓、廣州酒家、九毛九、茶百道、滬上阿姨等。此外，我們依然中期角度看好外賣與堂食業(yè)務(wù)“并駕齊驅(qū)”具有絕對(duì)的綜合產(chǎn)業(yè)鏈賦能優(yōu)勢(shì)的平臺(tái)龍頭美團(tuán)-W。
　　4)風(fēng)險(xiǎn)提示：消費(fèi)力復(fù)蘇不及預(yù)期；食品安全風(fēng)險(xiǎn)；行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇等。