>> 國證國際-小米集團(tuán)(1810.HK)Q3業(yè)績創(chuàng)同期新高，穩(wěn)步應(yīng)對存儲漲價周期-251119
| 上傳日期： |
2025/11/19 |
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pdf 共5頁 |
來源： |
國證國際 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
汪陽 |
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事件：小米集團(tuán)25Q3營收同比增長22.3%至1131.2億元（略高于市場預(yù)期的1125億元），毛利率22.9%（略高于預(yù)期的22.7%），經(jīng)調(diào)整凈利潤同比大增80.9%至113.1億元（高于預(yù)期的100.5億元），其中包含了來自政府補(bǔ)助的17億元（去年同期為3億元），剔除該部分預(yù)期差額后利潤端基本符合預(yù)期。
報告摘要
智能電動汽車及AI等創(chuàng)新業(yè)務(wù)Q3首次盈利，成最強(qiáng)增長極。25Q3該分部收入290.1億元（同比+199.2%），占總營收比重升至25.6%（24Q3僅10.5%），單季交付新車10.9萬輛（同比+173.4%），其中XiaomiYU7系列表現(xiàn)強(qiáng)勁（10月國內(nèi)SUV銷量第一），推動汽車ASP升至26.0萬元/輛（同比+9.0%），汽車業(yè)務(wù)收入283.0億元（同比+197.9%），分部毛利率25.5%（同比+8.4個百分點(diǎn)），因核心零部件成本下降、生產(chǎn)效率提升，疊加高毛利車型（XiaomiSU7Ultra、YU7系列）交付占比提升。截至9月末，國內(nèi)402家汽車銷售門店（覆蓋119城）、202家服務(wù)網(wǎng)點(diǎn)（覆蓋125城），為后續(xù)交付增長提供保障。
手機(jī)×AIoT：生態(tài)基本盤穩(wěn)固，高端化與全球化并進(jìn)。智能手機(jī)分部25Q3收入460.0億元（同比-3.1%），出貨量43.3百萬臺（同比+0.5%），連續(xù)9個季度同比增長。全球市占率13.6%（連續(xù)21季前三），國內(nèi)高端機(jī)（3000元+）銷量占比24.1%（同比+4.1個百分點(diǎn)），4000-6000元價位市占率18.9%（同比+5.6個百分點(diǎn)），Xiaomi17系列首月銷量同比+30%，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)高端化成效顯著。IoT與生活消費(fèi)產(chǎn)品25Q3實(shí)現(xiàn)收入276.0億元（同比+5.6%），毛利率23.9%（同比+3.2個百分點(diǎn)）。AIoT平臺連接設(shè)備數(shù)突破10億臺（達(dá)10.4億臺，同比+20.2%），5件及以上設(shè)備用戶21.6百萬（同比+26.1%），米家APP月活114.6百萬（同比+14.4%），生態(tài)粘性持續(xù)提升；智能家電工廠投產(chǎn)（規(guī)劃空調(diào)產(chǎn)能700萬臺/年），打通“研產(chǎn)銷”閉環(huán)。
互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)穩(wěn)健增長?；ヂ?lián)網(wǎng)服務(wù)分部25Q3收入94.0億元（同比+ 10.8%），創(chuàng)歷史新高。其中廣告收入72.0億元（同比+ 17.4%），境外互聯(lián)網(wǎng)收入33.0億元（同比+ 19.1%，占比34.9%），全球月活用戶741.7百萬（同比+ 8.2%），用戶規(guī)模與變現(xiàn)效率雙升，毛利率維持76.9%高位，為集團(tuán)核心利潤來源。
存儲漲價對硬件毛利率業(yè)務(wù)展望帶來壓力。25Q3存儲價格進(jìn)入“長周期上漲”通道，存儲成本上漲主要沖擊手機(jī)、平板、筆記本等存儲成本占比高的品類。以手機(jī)為例，低端機(jī)型存儲成本占比顯著高于高端機(jī)型，受影響更大。在業(yè)績會中公司管理層表示，小米將通過高端化轉(zhuǎn)型、多業(yè)務(wù)協(xié)同、供應(yīng)鏈管控三重手段應(yīng)對，短期毛利承壓但中長期競爭力有望強(qiáng)化。
投資建議：得益于“高端化+全生態(tài)+全球化”戰(zhàn)略的有效執(zhí)行，2025Q3公司業(yè)績再次實(shí)現(xiàn)收入和利潤的同期歷史新高，應(yīng)對存儲漲價周期，公司“多業(yè)務(wù)協(xié)同”模式具備更強(qiáng)的抗周期能力：汽車業(yè)務(wù)的盈利突破、IoT業(yè)務(wù)的結(jié)構(gòu)優(yōu)化、互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)的穩(wěn)定毛利，共同構(gòu)建了應(yīng)對存儲漲價的“緩沖墊”。我們按照SOTP估值，按2025財年非造車業(yè)務(wù)凈利潤20.0x市盈率，汽車業(yè)務(wù)4.0x市銷率，給予公司53.5港元的每股目標(biāo)價，與最近收盤價有31.2%的上漲空間，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示：宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行壓力，手機(jī)和汽車銷量不及預(yù)期，成本價格上漲，行業(yè)競爭加劇等。
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