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本報(bào)告導(dǎo)讀：
　　行業(yè)整體仍有所承壓，公司積極加強(qiáng)門店聚焦于下沉策略，看好環(huán)比向好趨勢(shì)。
　　投資要點(diǎn)：
　　維持“增持”評(píng)級(jí)。公司25年前三季度收入160.70億元，同比下降1.00%，歸母凈利潤(rùn)5.29億元，同比下降16.11%；25年單三季度收入52.96億元，同比增長(zhǎng)0.07%，歸母凈利潤(rùn)1.31億元，同比增長(zhǎng)2.62%。調(diào)整2025-2026年預(yù)測(cè)EPS為0.83與0.99元，此前2025-2026年預(yù)測(cè)EPS為1.25與1.42元，新增2027年預(yù)測(cè)EPS為1.12元，公司作為行業(yè)頭部企業(yè)，給予一定估值溢價(jià)，參考行業(yè)平均估值，給予2026年P(guān)E為20X，給予目標(biāo)價(jià)19.80元，維持“增持”評(píng)級(jí)。
　　零售業(yè)務(wù)降幅收窄，DTP與線上業(yè)務(wù)增長(zhǎng)致毛利率短期承壓。醫(yī)藥零售業(yè)務(wù)收入131.44億元，同比下降1.27%，毛利率為36.71%，同比減少1.32pct；加盟、聯(lián)盟及分銷業(yè)務(wù)收入27.76億元，同比下降0.77%，毛利率為12.61%，同比減少0.50pct；其他業(yè)務(wù)收入1.51億元，同比增長(zhǎng)24.35%，毛利率為35.00%，同比減少20.57pct。25年前三季度毛利率下降主要系DTP政策縣域下沉及新品審批加速導(dǎo)致DTP銷售占比增加，以及線上零售銷售增長(zhǎng)導(dǎo)致線上零售銷售占比增加。剔除DTP和線上零售，線下零售（不含DTP）毛利率同比增長(zhǎng)0.6pct。
　　中西成藥銷售保持穩(wěn)定，非藥品略有承壓。分產(chǎn)品看，公司2025年前三季度中西成藥收入129.83億元，同比增長(zhǎng)0.09%，毛利率為30.16%，同比減少1.77pct；中藥收入11.25億元，同比下降6.60%，毛利率為47.51%，同比增長(zhǎng)2.43pct；非藥品收入19.63億元，同比下降4.56%，毛利率為39.64%，同比增加0.11pct。
　　門店布局持續(xù)聚焦與下沉。截至2025年三季度末，公司共有門店15492家，其中直營(yíng)門店9741家，加盟門店5751家。前三季度公司新增門店756家，其中直營(yíng)64家、加盟門店692家，門店布局持續(xù)聚焦優(yōu)勢(shì)和下沉市場(chǎng)。公司共有直營(yíng)醫(yī)保資質(zhì)門店9038家，直營(yíng)門店中醫(yī)保門店占比為92.78%，統(tǒng)籌資質(zhì)門店數(shù)累計(jì)4602家。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示。院外零售需求復(fù)蘇不及預(yù)期，行業(yè)供給側(cè)出清進(jìn)度不及預(yù)期。