>> 華興證券-兆易創(chuàng)新(603986)我們看好公司2025年利基產(chǎn)品收入成長-251118
| 上傳日期： |
2025/11/19 |
大?。?/td>
| 999KB |
| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
華興證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
王國晗 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告，僅限高級會員查看 |
|
|
我們預計兆易創(chuàng)新2025年利基型產(chǎn)品收入或達16.5億元。
我們預計兆易創(chuàng)新2025年毛利率在39.6%。
重申“買入”評級，上調(diào)目標價至人民幣260.00元。
根據(jù)兆易創(chuàng)新2025年三季報，2025年三季度公司實現(xiàn)收入26.81億元，同比增長31.40%。2025年前三季度收入實現(xiàn)68.31億元，同比增長20.92%。2025年前三季度實現(xiàn)歸母凈利10.83億元（同比增長30.18%），基本符合我們和市場預期。
我們預計兆易創(chuàng)新2025年利基型產(chǎn)品收入或達16.5億元。根據(jù)兆易創(chuàng)新于2025年10月30日披露的投資者關(guān)系活動記錄表，由于行業(yè)頭部廠商不同程度的停產(chǎn)或減產(chǎn)利基型DRAM產(chǎn)品，因此導致利基型DRAM產(chǎn)能缺口較大，公司預計利基型DRAM價格有望在25年第四季度繼續(xù)上漲。根據(jù)我們測算，2025年公司利基型DRAM業(yè)務(wù)營收有望同比增長超60%，超預期達成公司在2025年初計劃同比增長50%的目標。另一方面，公司提到公司的定制化存儲解決方案非常適用于推理應用場景，并聚焦在端側(cè)推理應用。公司看好定制化存儲產(chǎn)品有望2026年在汽車座艙、AIPC、機器人等領(lǐng)域?qū)崿F(xiàn)芯片量產(chǎn)。針對NORFlash，我們看好公司在2025-2028年繼續(xù)提升市場份額。公司提到正在推動工業(yè)、汽車、端側(cè)AI和海外市場等領(lǐng)域的新品，我們預計NORFlash市占率有望在2025-2028年期間繼續(xù)提升。
我們預計兆易創(chuàng)新2025年毛利率在39.6%。根據(jù)兆易創(chuàng)新于2025年10月30日披露的投資者關(guān)系活動記錄表，2025年初公司利基型DRAM業(yè)務(wù)整體僅有低個位數(shù)毛利率，2025年第二季度達到了雙位數(shù)的毛利率，公司認為25年第三季度和第四季度DRAM業(yè)務(wù)毛利率仍可以維持健康水平?？紤]到未來來自客制化存儲業(yè)務(wù)的收入，我們分別上調(diào)公司2026-2027年凈利潤約11.6-11.8%。我們現(xiàn)在預計公司2025-27年的凈利潤CAGR達到50%。
重申“買入”評級，上調(diào)目標價至人民幣260.00元。我們目標價基于43倍2027年P(guān)/E，略高于兆易創(chuàng)新過去五年的24個月動態(tài)P/E估值中值（42倍）。考慮到兆易創(chuàng)新2025-27財年凈利CAGR是50%，高于行業(yè)平均水平（28%），這是我們給予43.0倍2027年P(guān)/E估值的基礎(chǔ)。風險提示：DDR4停產(chǎn)對于DDR4價格和兆易創(chuàng)新收入拉動不及預期；存算一體存儲產(chǎn)業(yè)進度慢于預期；NORFlash和SLCNAND行業(yè)增速慢于預期；美國新一輪制裁或影響兆易新產(chǎn)品研發(fā)和生產(chǎn)。
風險提示
DDR4停產(chǎn)對DDR4價格和兆易創(chuàng)新收入拉動不及預期：我們認為DDR4退出市場供應或是主要存儲制造商DDR4漲價的重要積極催化劑。但是若DDR4停產(chǎn)進度慢于預期，則DDR4價格提升對兆易創(chuàng)新的收入拉動或不及預期。
存算一體存儲產(chǎn)業(yè)進度慢于預期：當前國內(nèi)存算一體芯片企業(yè)正在發(fā)力可穿戴設(shè)備和智能家居等邊緣小算力場景的存算一體。若存算一體實際產(chǎn)業(yè)化速度慢于預期，則存算一體產(chǎn)品商業(yè)化對于兆易創(chuàng)新的拉動作用則小于預期。
NORFlash和SLCNAND行業(yè)增速慢于預期：根據(jù)Frost& Sullivan，全球NORFlash市場規(guī)模在2024年達到28億美元，并預計2025-2029年CAGR達到7.6%。全球SLCNAND市場規(guī)模在2024年達到23億美元，并預計2025-2029年CAGR達到5.8%。若由于全球宏觀經(jīng)濟疲弱導致NORFlash和SLCNAND行業(yè)需求變緩，則NORFlash和SLCNAND行業(yè)增速慢于預期。
美國新一輪制裁或影響兆易新產(chǎn)品研發(fā)和生產(chǎn)：根據(jù)兆易創(chuàng)新2025年半年報，兆易創(chuàng)新從關(guān)聯(lián)公司合肥長鑫科技采買的原材料是4.33億元，兆易創(chuàng)新依托長鑫科技產(chǎn)能生產(chǎn)DDR3和DDR4等產(chǎn)品。若美國對大陸半導體制造產(chǎn)業(yè)的制裁持續(xù)加碼，不排除長鑫科技獲取不到最新的產(chǎn)線設(shè)備，相應影響兆易創(chuàng)新新產(chǎn)品的研發(fā)和生產(chǎn)。
|
|
