>> 國盛證券-中國中免(601888)政策支持免稅消費(fèi)，龍頭有望受益-251119
| 上傳日期： |
2025/11/20 |
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| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
國盛證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
李宏科 |
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事件：7月23日，國新辦舉辦發(fā)布會，宣布海南自由貿(mào)易港封關(guān)時間定于2025年12月18日正式啟動，并對封關(guān)政策給予細(xì)則，是2025年封關(guān)落地的有力發(fā)布，同時全島封關(guān)、免稅商品范圍、加工增值政策細(xì)則均體現(xiàn)海南自貿(mào)港的政策明確方向；10月17日，三部門發(fā)布海南離島免稅政策調(diào)整，調(diào)整免稅商品大類數(shù)、允許離境旅客享受離島免稅政策、增加國貨免稅資質(zhì)、拓展海南離島人的購買次數(shù)；10月30日，財政部等五部門印發(fā)通知明確，11月1日，完善免稅店政策支持提振消費(fèi)。
政策拉動效應(yīng)顯現(xiàn)，數(shù)據(jù)表現(xiàn)亮眼。1）政策發(fā)布后起到一定拉動效果。11月1日海南離島免稅“升級”政策正式實施后，新政執(zhí)行首日，免稅購物金額7854.9萬元，購物件數(shù)和購物人數(shù)分別為5.48萬件、1.27萬人次。銷售額較政策實施前一日（10月31日）上漲6.1%，政策的拉動效應(yīng)初步顯現(xiàn)。據(jù)海南日報，11月1-7日，?？诤ｊP(guān)共監(jiān)管海南省離島免稅購物金額5.06億元，購物人數(shù)7.29萬人次，同比分別增長34.86%、3.37%。根據(jù)中旅官網(wǎng)，中免海南電商平臺累計銷售額突破9.5億元/同比+40.4%，其中“雙十一”當(dāng)日銷售額突破1億元，整體表現(xiàn)亮眼。2）公司財務(wù)數(shù)據(jù)已經(jīng)有所改善。2025Q3公司實現(xiàn)營業(yè)收入117.11億元/同比0.38%，歸母凈利潤4.52億元/同比-28.94%，扣非歸母凈利潤4.41億元/同比-30.56%，其中營收增速、毛利率情況環(huán)比均有改善。
投資建議：公司作為免稅龍頭，消費(fèi)回流大背景下，離島、口岸、市內(nèi)免稅等多方面均存在修復(fù)及成長空間；公司線上、門店、供應(yīng)鏈等多方建設(shè)持續(xù)加強(qiáng)，布局長遠(yuǎn)，有望受益于長期；伴隨政策優(yōu)化，國內(nèi)出行及消費(fèi)逐步回暖，出入境客流亦恢復(fù)可期，業(yè)績彈性待釋放。參考當(dāng)前政策力度以及宏觀環(huán)境，我們預(yù)計2025-2027年公司營業(yè)收入分別為546.9/610.2/656.7億元，實現(xiàn)歸母凈利潤37.2/46.5/53.2億元，EPS為1.80/2.25/2.57元/股，對應(yīng)目前PE分別為47.3/37.8/33.1X。
風(fēng)險提示：行業(yè)競爭加?。徽唢L(fēng)險；消費(fèi)者習(xí)慣變化不及預(yù)期。
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