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頤蓮穩(wěn)健增長(zhǎng)，珂謐高增環(huán)比加速，璦爾博士降幅收窄，關(guān)注調(diào)整節(jié)奏及新品表現(xiàn)。公司化妝品業(yè)務(wù)25Q1-3收入15.69億元/-8.17%，單Q3收入4.75億元/-9.1%，其中頤蓮25Q1-3收入7.86億元/+19.50%，單Q3收入2.32億元/+10%，核心噴霧品線25Q1-3收入達(dá)6.64億元，同比增長(zhǎng)28%，持續(xù)作為增長(zhǎng)引擎。璦爾博士25Q1-3收入6.46億元/-29%，單Q3收入1.95億元/-26%降幅環(huán)比收窄，關(guān)注調(diào)整進(jìn)度及新品王漿酸抗衰系列、287屏障系列表現(xiàn)。珂謐25Q1-3收入7719萬(wàn)元，25Q3環(huán)比增速+138%進(jìn)一步加速，品牌憑借行業(yè)首創(chuàng)“穿膜膠原”技術(shù)成為重要增量品牌。
　　業(yè)務(wù)調(diào)整短期盈利水平承壓。25Q3收入8.07億元/-7.97%，歸母凈利0.34億元/-23.07%，扣非歸母凈利0.26億元/-34.87%。25Q3毛利率49.5%/-2.3pct，主因化妝品業(yè)務(wù)毛利率同比下滑影響。25Q3銷售費(fèi)用率37.25%/+0.54pct，管理費(fèi)用率4.99%/+0.40pct，研發(fā)費(fèi)用率4.57%/+0.22pct,財(cái)務(wù)費(fèi)用率-0.94%/-0.24pct整體穩(wěn)中略有提升，主系收入基數(shù)下降影響。25Q3歸母凈利率4.18%/-0.83pct，扣非歸母凈利率3.17%/-1.31pct。
　　投資建議：當(dāng)前福瑞達(dá)業(yè)務(wù)持續(xù)升級(jí)調(diào)整深化，頤蓮首先修復(fù)，當(dāng)前增長(zhǎng)趨勢(shì)穩(wěn)健，科謐依托新技術(shù)增長(zhǎng)表現(xiàn)亮眼，璦爾博士Q3收入降幅有所收窄，同時(shí)重磅新品上市，關(guān)注調(diào)整節(jié)點(diǎn)及新品表現(xiàn)；福瑞達(dá)仍為集團(tuán)最核心優(yōu)質(zhì)的資產(chǎn)之一，核心管理層回歸一線有望助力化妝品業(yè)務(wù)更快調(diào)整修復(fù)，關(guān)注品牌全面調(diào)整升級(jí)后的收入盈利恢復(fù)彈性。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：化妝品領(lǐng)域行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇的風(fēng)險(xiǎn)；藥品業(yè)務(wù)受政策影響的風(fēng)險(xiǎn)；引用第三方數(shù)據(jù)可信度風(fēng)險(xiǎn)；依據(jù)數(shù)據(jù)信息滯后風(fēng)險(xiǎn)。