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摘要：
　　2025年第三季度，全球宏觀環(huán)境不確定性仍在，降息預(yù)期有所升溫，推動(dòng)金屬價(jià)格整體上抬，同時(shí)部分金屬上游供給擾動(dòng)加劇，為價(jià)格提供堅(jiān)實(shí)支撐。進(jìn)入三季度，美國(guó)非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)走弱，對(duì)經(jīng)濟(jì)下行風(fēng)險(xiǎn)加大的擔(dān)憂有所升溫，鮑威爾在杰克遜霍爾會(huì)議中明確釋放降息信息，貴金屬價(jià)格一路上行。工業(yè)金屬方面，印尼自由港銅礦礦難事件使得本就剛性的供給更加緊張，約束銅價(jià)下限。能源金屬價(jià)格在三季度出現(xiàn)明顯反彈，帶動(dòng)公司盈利能力進(jìn)一步收窄放緩，行業(yè)反彈可期。維持行業(yè)“推薦”評(píng)級(jí)。
　　貴金屬：降息預(yù)期支撐金價(jià)持續(xù)上行。2025年上半年，在特朗普政策不確定性、美聯(lián)儲(chǔ)降息預(yù)期等因素的變動(dòng)影響下，黃金經(jīng)歷了加速上行、橫盤震蕩、向上突破三個(gè)階段，在3300-3400美元/盎司之間波動(dòng)。進(jìn)入第三季度，美國(guó)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)變化趨勢(shì)更加復(fù)雜：盡管新增非農(nóng)就業(yè)有所下滑，但整體勞動(dòng)力市場(chǎng)仍處于平衡，意味著就業(yè)需求也在下降，暗示美國(guó)經(jīng)濟(jì)走勢(shì)可能趨弱，同時(shí)對(duì)美國(guó)通脹水平可能繼續(xù)上行的擔(dān)憂有所加重。在此背景下，鮑威爾在杰克遜霍爾會(huì)議上表示，當(dāng)前就業(yè)增長(zhǎng)面臨下行風(fēng)險(xiǎn)，風(fēng)險(xiǎn)平衡點(diǎn)的變化要求調(diào)整政策，因此對(duì)降息持開放態(tài)度。與此同時(shí)，特朗普出于施政需求，不斷加大對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)的干預(yù)，多次要求鮑威爾加快降息，市場(chǎng)擔(dān)憂美聯(lián)儲(chǔ)獨(dú)立性將進(jìn)一步受到影響。在以上原因基礎(chǔ)上，第三季度貴金屬價(jià)格繼續(xù)向上突破，走出一波單邊上漲行情。
　　工業(yè)金屬：降息預(yù)期升溫，部分金屬供給擾動(dòng)加劇。2025年第三季度，在對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)走弱、通脹走高的擔(dān)憂下，美聯(lián)儲(chǔ)降息預(yù)期進(jìn)一步升溫，同時(shí)特朗普加大對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)干預(yù)，包括銅在內(nèi)的工業(yè)金屬價(jià)格得到宏觀寬松的支撐。與此同時(shí)，部分金屬供給剛性持續(xù)增加，9月，全球第二大銅礦自由港旗下印尼Grasberg銅礦發(fā)生礦難，預(yù)計(jì)將對(duì)2025年四季度及2026年全球銅礦供應(yīng)產(chǎn)生影響，銅價(jià)進(jìn)一步震蕩向上。前三季度，LME銅現(xiàn)貨均價(jià)9561.07美元/噸，較2024年同期9131.16美元增長(zhǎng)4.71%；前三季度LME鋁現(xiàn)貨均價(jià)2566.06美元/噸，較2024年同期2366.41美元/噸增長(zhǎng)8.44%。前三季度LME鉛鋅均價(jià)分別為1961.14美元/噸、2769.79美元/噸，同比2024年上半年均價(jià)2094.7美元/噸、2687.7美元/噸分別下降6.38%、上漲3.05%。
　　能源金屬：板塊或已筑底，反彈可期。2025年前三季度，國(guó)產(chǎn)碳酸鋰（電池級(jí)，純度99.5%）和氫氧化鋰（純度56.5%）均價(jià)分別為71339.89元/噸、67844.81元/噸，同比2024年前三季度分別下降25.17%、21.47%。從趨勢(shì)來(lái)看，2025年上半年碳酸鋰和氫氧化鋰價(jià)格下降速度有所放緩、降幅收窄，第三季度出現(xiàn)反彈，拐點(diǎn)可能逐步確認(rèn)。前三季度金屬鈷均價(jià)226241.76元/噸，同比增長(zhǎng)6.78%，從趨勢(shì)來(lái)看，上半年均價(jià)仍同比下降主因2024年上半年鈷價(jià)仍處于高位，且2024年下半年至2025年一季度鈷價(jià)下滑幅度較大，9月份，鈷價(jià)大幅度反彈，帶動(dòng)前三季度均價(jià)同比增長(zhǎng)。
　　投資建議：盡管12月降息仍存在不確定性，但中期看宏觀寬松預(yù)期確定性較強(qiáng)，將為有色金屬價(jià)格提供較好支撐，黃金等貴金屬直接受益。工業(yè)金屬方面，銅的供給擾動(dòng)或成為常態(tài)，價(jià)格支撐較強(qiáng)。能源金屬三季度價(jià)格反彈后，行業(yè)公司業(yè)績(jī)有望逐步回暖。建議關(guān)注：紫金礦業(yè)（601899.SH）、中金黃金（600489.SH）、山東黃金（600547.SH）、洛陽(yáng)鉬業(yè)（603993.SH）、西部礦業(yè)（601168.SH）、銅陵有色（000630.SZ）、海亮股份（002203.SZ）、藏格礦業(yè)（000408.SZ）、贛鋒鋰業(yè)（002460.SZ）、華友鈷業(yè)（603799.SH）。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：主要經(jīng)濟(jì)體關(guān)稅不確定性；美聯(lián)儲(chǔ)降息節(jié)奏存不確定性；宏觀經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇不及預(yù)期；地緣政治風(fēng)險(xiǎn)；數(shù)據(jù)引用風(fēng)險(xiǎn)