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推薦邏輯：1）經(jīng)營拐點(diǎn)已至，逐季改善有望。隨著“十四五”收官，導(dǎo)航主業(yè)訂單交付加快，2025Q1-Q3實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤1.3億元，同比+268.8%，業(yè)績拐點(diǎn)已現(xiàn)，Q3末合同負(fù)債同比+238.8%，后續(xù)業(yè)績有望延續(xù)改善趨勢；2）遠(yuǎn)火景氣向好，公司深度受益。遠(yuǎn)火武器具備耗材屬性、高性價(jià)比，裝備需求潛力大，疊加軍貿(mào)出口，訂單景氣有望持續(xù)向好。兵器集團(tuán)在低成本精確制導(dǎo)彈藥領(lǐng)域占據(jù)主要位置，公司作為集團(tuán)內(nèi)制導(dǎo)產(chǎn)品主力供應(yīng)商，有望深度受益于行業(yè)發(fā)展。
　　導(dǎo)航主業(yè)保持高增，訂單飽滿后續(xù)可期。1）導(dǎo)航主業(yè)交付持續(xù)加速。受益于“十四五”收官，部隊(duì)裝備列裝加速，公司本部遠(yuǎn)火制導(dǎo)艙產(chǎn)品交付不斷加速，使得2025Q3收入實(shí)現(xiàn)較快增長，從交付節(jié)奏來看，Q4為軍工企業(yè)傳統(tǒng)交付旺季，預(yù)計(jì)收入確認(rèn)將加快。2）訂單飽滿，后續(xù)高增可期。2025Q3末合同負(fù)債3.5億元，同比+238.8%，環(huán)比+220.2%；2025Q3末存貨8.4億元，同比+23.5%，環(huán)比+36.6%。公司在手訂單、備貨量飽滿，為后續(xù)收入高增奠定基礎(chǔ)。
　　毛利率Q3有所承壓，規(guī)模效應(yīng)釋放攤薄費(fèi)率。2025Q3實(shí)現(xiàn)毛利率15.9%，同比-10.2pp。銷售/管理/研發(fā)費(fèi)用率分別為1.4%/6.9%/8.3%，同比-1.0/-4.0/-2.9pp，公司研發(fā)費(fèi)用保持較高投入。由于規(guī)模效應(yīng)體現(xiàn)，公司期間費(fèi)用率有所降低，Q3實(shí)現(xiàn)銷售凈利率0.3%，同比-0.7pp。由于部分非全資子公司虧損使得Q3實(shí)現(xiàn)少數(shù)股東損益-640.0萬元，最終實(shí)現(xiàn)歸母凈利率1.1%，同比+1.0pp。
　　遠(yuǎn)火景氣向好，看好公司長期前景。遠(yuǎn)火具備高性價(jià)比、飽和式打擊方式等特點(diǎn)，耗材屬性凸顯，裝備需求潛力較大，疊加十四五收官，訂單需求景氣有望持續(xù)向好；兵器集團(tuán)在低成本精確制導(dǎo)彈藥領(lǐng)域占據(jù)主要位置，公司作為集團(tuán)內(nèi)制導(dǎo)產(chǎn)品主力供應(yīng)商，有望深度受益于行業(yè)發(fā)展；同時(shí)，國防信息化是裝備建設(shè)的主旋律之一，子公司中兵通信是地空超短波通信龍頭、中兵航聯(lián)是集團(tuán)下屬連接器廠商，長期前景可期。
　　盈利預(yù)測與投資建議。預(yù)計(jì)2025-2027年公司EPS為0.21元、0.26元、0.30元，當(dāng)前股價(jià)對應(yīng)動態(tài)PE分別為66、54、45倍。公司作為兵器集團(tuán)彈藥制導(dǎo)環(huán)節(jié)核心供應(yīng)商，市場份額大，競爭優(yōu)勢凸顯，業(yè)績增長具備較強(qiáng)確定性，給予2026年60倍PE，對應(yīng)目標(biāo)價(jià)15.60元，首次覆蓋，給予“持有”評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：公司收入確認(rèn)進(jìn)度不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)；訂單落地金額不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)；產(chǎn)品價(jià)格下降超預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)。