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投資要點(diǎn)：
　　自2021年以來，食品飲料行業(yè)的營收增速呈現(xiàn)階梯式下降形態(tài)。2025年前三季度，食品飲料行業(yè)的營收增長進(jìn)一步放緩。分板塊來看，零食、軟飲料、調(diào)味品、肉制品、啤酒和乳制品錄得增長，其中零食和軟飲料保持了較快的增長；但是，熟食、保健品、其它酒、預(yù)加工食品、白酒和烘焙食品的營收同比減少，其中白酒營收增長加劇惡化。此外，各子板塊內(nèi)部上市公司的營收增長也較為分化。營收增長放緩?fù)瑫r(shí)伴隨著存貨周轉(zhuǎn)率下降，而存貨周轉(zhuǎn)率下降是動銷放緩的指標(biāo)之一，消費(fèi)不足是動銷放緩的主要原因。
　　近幾年來，食品飲料的毛利率持續(xù)攀升，2024年行至高點(diǎn)，但2025年以來高位回落——我們認(rèn)為行業(yè)毛利率攀升主要來自成本下行。2022、2023、2024年期間行業(yè)成本紅利突出，成本紅利推高了毛利率。成本紅利在2024年達(dá)到峰值，2025年成本紅利消退：2025前三季度，食品飲料板塊的營業(yè)成本增速跑贏了營業(yè)收入增速，成本增長快于收入增長意味著在收入增長加劇疲弱的同時(shí)，成本壓力卻開始升高，這也是板塊當(dāng)期毛利率掉頭的原因。并且，第三季度行業(yè)的成本壓力較一至二季度進(jìn)一步加劇。
　　近年來上市公司的費(fèi)用投入發(fā)生了較大的變化，反映了企業(yè)管理價(jià)值觀的轉(zhuǎn)變。其中，銷售投入相對減少，主要削減了低效的廣告投入，部分公司的促銷投入也有所減少；此外，上市公司加強(qiáng)內(nèi)控管理，管理費(fèi)率顯著下降。上市公司對于研發(fā)投入始終保持重視，近年來研發(fā)費(fèi)率較為平穩(wěn)。最后，2025年以來上市公司的利息收入普遍減少，鑒于經(jīng)濟(jì)處于利率下行周期，預(yù)計(jì)這種情況仍將會持續(xù)。
　　在成本紅利的作用下，食品飲料板塊的盈利指標(biāo)在2021年后持續(xù)走高。但是，由于營收增長放緩帶來的負(fù)面影響以及成本紅利消退，2025年以來盈利指標(biāo)高位掉頭，且二季度后趨勢加速。
　　投資建議：我們維持行業(yè)“同步大市”的投資評級，推薦關(guān)注軟飲料、保健品、烘焙、酵母、復(fù)調(diào)及零食等板塊的投資機(jī)會。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：成本持續(xù)上升，導(dǎo)致盈利進(jìn)一步惡化；國內(nèi)消費(fèi)市場持續(xù)低迷，導(dǎo)致行業(yè)收入增長進(jìn)一步下滑。海外市場面臨政策調(diào)整的風(fēng)險(xiǎn)，關(guān)稅干擾導(dǎo)致外向型企業(yè)的業(yè)績出現(xiàn)波動。