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投資建議：1、白酒：供給端持續(xù)變革尋增量，需求端靜待動銷漸修復(fù)，行業(yè)絕對配置價值已逐漸顯現(xiàn)，建議配置：1）短期邊際變化彈性標(biāo)的：瀘州老窖、港股珍酒李渡、舍得酒業(yè)、酒鬼酒、水井坊；2）籌碼結(jié)構(gòu)優(yōu)化：迎駕貢酒、洋河股份、老白干酒等；3）中長期經(jīng)營質(zhì)量龍頭標(biāo)的：貴州茅臺、五糧液、山西汾酒、古井貢酒、今世緣等。2、大眾品：產(chǎn)品健康升級，勢能渠道突破，積極海外掘金，優(yōu)先關(guān)注成長股、后續(xù)切換復(fù)蘇：1）高景氣或高成長邏輯：東鵬飲料、燕京啤酒、珠江啤酒、萬辰集團(tuán)、鹽津鋪?zhàn)印⒂杏咽称?、新乳業(yè)、百龍創(chuàng)園等，港股衛(wèi)龍美味等。2）政策受益或復(fù)蘇改善：百潤股份、青島啤酒、海天味業(yè)、伊利股份、重慶啤酒、安琪酵母、洽洽食品、仙樂健康、安井食品、立高食品、好想你等，港股農(nóng)夫山泉、華潤飲料、H&H國際控股等。
　　近期我們與多家公司交流，面對健康化、多元化、年輕化的消費(fèi)趨勢，企業(yè)積極豐富產(chǎn)品布局、擁抱勢能渠道、挖掘海外增量，同時重塑組織架構(gòu)、優(yōu)化產(chǎn)能布局，在夯實(shí)基本盤的同時蓄勢長遠(yuǎn)發(fā)展。
　　白酒：供給端持續(xù)變革尋增量，需求端靜待動銷漸修復(fù)：
　　水井坊：持續(xù)控量挺價，優(yōu)化產(chǎn)品矩陣。品牌端，“水井坊”與“第一坊”雙品牌協(xié)同發(fā)展。產(chǎn)品端，井臺及以上產(chǎn)品仍明顯承壓，天號陳下滑幅度相對較小。2025年9月公司推出次高端新品“水井坊井18”，定價400-600元，創(chuàng)新采用“創(chuàng)富坊主+創(chuàng)富合伙人”經(jīng)銷體系，在核心區(qū)域限量招商。未來計(jì)劃繼續(xù)推出新品拓展年輕化、個性化細(xì)分賽道。渠道端，持續(xù)加強(qiáng)價值鏈管理與終端網(wǎng)絡(luò)拓展，2025年新增簽約終端門店超萬家。公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化，考慮新品從培育到放量需要時間，靜待報(bào)表修復(fù)。
　　酒鬼酒：老品穩(wěn)步去庫，自由愛貢獻(xiàn)增量。品牌端，公司推動品牌戰(zhàn)略下沉、深化品銷聯(lián)動。產(chǎn)品端，圍繞內(nèi)參、酒鬼和湘泉三大產(chǎn)品線，構(gòu)建“2+2+2”戰(zhàn)略單品體系，酒鬼系列精簡SKU超50%。渠道端，持續(xù)推進(jìn)BC聯(lián)動、精細(xì)化管理和渠道創(chuàng)新，渠道庫存逐步下降，終端動銷漸有改善，但客戶預(yù)期仍偏謹(jǐn)慎。2025年7月公司與胖東來聯(lián)名推出新品““酒鬼·自由愛”，推動報(bào)表營收與盈利同比和環(huán)比改善。我們認(rèn)為后續(xù)靜待主品動銷修復(fù)，同時自由愛產(chǎn)品矩陣有望擴(kuò)充，助力報(bào)表進(jìn)一步修復(fù)。
　　舍得酒業(yè)：大眾單品穩(wěn)健，電商貢獻(xiàn)增量。品牌端，公司堅(jiān)持老酒戰(zhàn)略為核心，推動多品牌、年輕化與國際化協(xié)同發(fā)展。產(chǎn)品端，當(dāng)下品味舍得銷售仍有承壓，持續(xù)通過控量挺價推進(jìn)動銷，舍之道和沱牌T68穩(wěn)步貢獻(xiàn)增量；新品“舍得自在”發(fā)力低度老酒賽道，市場反饋良好。渠道端，經(jīng)銷商體系通過“3+6+4”策略與分級管理持續(xù)提質(zhì)增效，電商銷售實(shí)現(xiàn)顯著增長。我們認(rèn)為，公司向下有大眾價格帶單品支撐基本盤，向上有藏品等單品樹立標(biāo)桿，同時有電商和低度新品等增量點(diǎn)，未來發(fā)展有望穩(wěn)中有進(jìn)。
　　飲料：產(chǎn)品創(chuàng)新網(wǎng)點(diǎn)開拓挖掘增量，品類升級產(chǎn)能優(yōu)化增強(qiáng)盈利：
　　康師傅控股：堅(jiān)持創(chuàng)新，積極變革。方便面部分，面對消費(fèi)趨勢多元、渠道變革加速的外部環(huán)境，公司堅(jiān)持以高質(zhì)量驅(qū)動核心品類發(fā)展，持續(xù)創(chuàng)新產(chǎn)品拓展生意增量，通過覆蓋多價位的產(chǎn)品矩陣，緊密對接消費(fèi)者多樣的即時美味需求。飲品部分，公司堅(jiān)持貫徹“穩(wěn)增長調(diào)結(jié)構(gòu)”的雙輪驅(qū)動發(fā)展戰(zhàn)略，推進(jìn)高質(zhì)量發(fā)展戰(zhàn)略落地，通過優(yōu)化產(chǎn)品口味、包裝和工藝，不斷提升產(chǎn)品競爭力，穩(wěn)固核心產(chǎn)品，同時深化消費(fèi)者洞察、精準(zhǔn)把握市場需求，堅(jiān)持創(chuàng)新產(chǎn)品。
　　統(tǒng)一企業(yè)中國：業(yè)績穩(wěn)健，分紅可期。方便面和飲料剛需特征較為明顯，具有穿越周期的屬性，公司產(chǎn)品創(chuàng)新能力突出，短期出行場景增加、網(wǎng)點(diǎn)開拓有效拉動方便面和飲料增長，中長期產(chǎn)能利用率提升，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化升級，高毛利產(chǎn)品占比提升。此外，成本紅利有望延續(xù)，利潤率穩(wěn)步提升可期。
　　華潤飲料：短期競爭加劇業(yè)績承壓，中長期利潤分紅提升邏輯明確。公司短期由于包裝水和飲料行業(yè)競爭加劇，疊加主動進(jìn)行渠道層級改革，經(jīng)營整體承壓。中長期看，水依舊是能夠穿越經(jīng)營周期的剛需品類，公司深耕多年優(yōu)勢明確，同時公司高度重視飲料業(yè)務(wù)發(fā)展，收入整體有望恢復(fù)增長。此外，在自產(chǎn)比例提升和代工比例下降的推動下，公司利潤率提升邏輯明晰。
　　香飄飄：庫存健康良性，新品反饋積極。25Q1-Q3公司持續(xù)推進(jìn)渠道庫存消化工作，25Q3主動調(diào)整沖泡類產(chǎn)品出貨節(jié)奏。目前渠道備貨產(chǎn)品貨齡新鮮、庫存良性健康、經(jīng)銷商反饋積極。新品方面，原葉現(xiàn)泡系列上市至今銷售額已突破一億，并受到消費(fèi)者積極的反饋和評價，符合公司推出新品的規(guī)劃與預(yù)期，未來具有較大的市場潛力?！肮欧轿寮t”暖乳茶是公司打造的首款養(yǎng)生功能性產(chǎn)品，與浙江中醫(yī)藥大學(xué)合作開發(fā)，選用非遺“五紅配方”熬制膏方，既擁有豐富的口感，又具有養(yǎng)生功能性價值，目前正在試銷中。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：原材料成本超預(yù)期上漲，消費(fèi)力及消費(fèi)場景復(fù)蘇不及預(yù)期，行業(yè)競爭加劇。