>> 中銀證券-食品飲料行業(yè)點(diǎn)評(píng)：內(nèi)需政策提振及宏觀數(shù)據(jù)持續(xù)修復(fù)下，食品飲料相關(guān)子行業(yè)有望回暖-251113
| 上傳日期： |
2025/11/13 |
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| 格式： |
pdf 共5頁(yè) |
來(lái)源： |
中銀證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
強(qiáng)于大市 |
作者： |
鄧天嬌 |
| 行業(yè)名稱： |
食品飲料 |
| 下載權(quán)限： |
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提高居民消費(fèi)力被列為“十五五”規(guī)劃目標(biāo)之一，提振消費(fèi)成為未來(lái)政策重點(diǎn)。內(nèi)需政策導(dǎo)向下，疊加宏觀數(shù)據(jù)持續(xù)修復(fù)，我們認(rèn)為食品飲料相關(guān)子行業(yè)有望回暖。從已公布的三季報(bào)業(yè)績(jī)來(lái)看，白酒板塊加速出清，大眾品細(xì)分領(lǐng)域龍頭業(yè)績(jī)表現(xiàn)彰顯韌性，經(jīng)營(yíng)修復(fù)明顯。政策催化下，建議關(guān)注受益餐飲消費(fèi)場(chǎng)景修復(fù)的大眾品相關(guān)子行業(yè)。
支撐評(píng)級(jí)的要點(diǎn)
宏觀數(shù)據(jù)持續(xù)修復(fù)，內(nèi)需政策導(dǎo)向下食品飲料行業(yè)有望回暖。（1）宏觀數(shù)據(jù)方面，3月以來(lái)核心CPI持續(xù)回暖，9月、10月核心CPI分別為1.0%、1.2%，時(shí)隔一年半后再次回到1.0%及以上，價(jià)格向好趨勢(shì)持續(xù)。10月，CPI同比轉(zhuǎn)正至0.2%（前值-0.3%），拆分具體結(jié)構(gòu)來(lái)看，服務(wù)消費(fèi)、食品當(dāng)月同比分別為+0.8%（前值+0.6%）、-2.9%（前值-4.4%），食品價(jià)格環(huán)比有所修復(fù)。1-9月限額以上企業(yè)消費(fèi)品零售總額累計(jì)同比增長(zhǎng)4.5%，分結(jié)構(gòu)來(lái)看，商品消費(fèi)好于餐飲消費(fèi)。我們認(rèn)為，餐飲數(shù)據(jù)有望受益內(nèi)需政策提振，表現(xiàn)環(huán)比向好，在宏觀數(shù)據(jù)持續(xù)修復(fù)的背景下，食品飲料相關(guān)子行業(yè)有望回暖。（2）政策方面，提高居民消費(fèi)率被列為“十五五”規(guī)劃目標(biāo)之一，內(nèi)需拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)主動(dòng)力作用持續(xù)增強(qiáng)。從最終消費(fèi)支出、資本形成總額、貨物和服務(wù)凈出口三個(gè)部分對(duì)GDP增長(zhǎng)的拉動(dòng)和貢獻(xiàn)來(lái)看，近兩年最終消費(fèi)支出及貨物和服務(wù)凈出口的貢獻(xiàn)率高于資本形成總額。相比歐美及日韓國(guó)家，我國(guó)消費(fèi)率目前仍處于相對(duì)較低水平，因此消費(fèi)對(duì)我國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的貢獻(xiàn)仍有較大提升空間。我們判斷，提振消費(fèi)將成為未來(lái)政策重點(diǎn)。
白酒3季報(bào)加速出清，行業(yè)底部特征顯現(xiàn)，但基本面拐點(diǎn)仍需等待批價(jià)及庫(kù)存企穩(wěn)。1-3Q25白酒行業(yè)營(yíng)收及歸母凈利增速分別為-5.8%、-6.9%，其中3Q25營(yíng)收、歸母凈利同比增速分別為-18.5%、-22.1%，板塊業(yè)績(jī)于3Q24明顯放緩，隨后逐季降速并進(jìn)入負(fù)值區(qū)間。從不同上市公司業(yè)績(jī)表現(xiàn)來(lái)看，3季度上市酒企業(yè)績(jī)出清幅度較大，主動(dòng)為渠道紓壓。3Q25上市酒企銷售費(fèi)用同比-19.5%，酒企克制渠道費(fèi)用投放，普遍達(dá)成維穩(wěn)價(jià)格的共識(shí)，行業(yè)從“過(guò)渡內(nèi)卷”向“有序競(jìng)爭(zhēng)”過(guò)渡。從價(jià)格表現(xiàn)來(lái)看，在行業(yè)庫(kù)存周期下，疊加“雙十一”電商沖擊，近日茅臺(tái)批價(jià)跌至1700元左右，為年內(nèi)新低，渠道護(hù)城河厚度減少，經(jīng)銷商信心不足。我們認(rèn)為，雖然行業(yè)當(dāng)前在業(yè)績(jī)、批價(jià)、基金持倉(cāng)等方面均處于相對(duì)底部位置，但是行業(yè)基本面仍處于磨底期，商務(wù)宴請(qǐng)場(chǎng)景仍未完全恢復(fù)，后續(xù)仍需觀察批價(jià)及庫(kù)存等動(dòng)態(tài)指標(biāo)，從而判斷行業(yè)整體估值性價(jià)比。
大眾品龍頭業(yè)績(jī)彰顯韌性，建議關(guān)注受益餐飲消費(fèi)場(chǎng)景修復(fù)的相關(guān)子行業(yè)及連鎖業(yè)態(tài)下仍可享受拓店紅利的龍頭企業(yè)。（1）速凍食品：速凍行業(yè)與餐飲行業(yè)相關(guān)性較高，近兩年上市公司業(yè)績(jī)受餐飲消費(fèi)場(chǎng)景受損及價(jià)格內(nèi)卷影響較大。2025年以來(lái)，龍頭企業(yè)順應(yīng)市場(chǎng)環(huán)境變化，以定制化產(chǎn)品為切入點(diǎn)，加強(qiáng)與頭部商超及新零售渠道合作，業(yè)績(jī)修復(fù)顯著，逐漸走出底部周期。4季度在旺季催化下，速凍食品龍頭業(yè)績(jī)有望持續(xù)改善。（2）啤酒：從啤酒行業(yè)前三季度業(yè)績(jī)表現(xiàn)來(lái)看，2025年以來(lái)龍頭啤酒企業(yè)的量?jī)r(jià)表現(xiàn)仍然偏弱，但是受益大單品放量的燕京、珠啤業(yè)績(jī)?cè)鏊傧鄬?duì)較快。近兩年，啤酒受夜場(chǎng)及餐飲消費(fèi)場(chǎng)景受損的影響較大，行業(yè)整體量?jī)r(jià)表現(xiàn)仍然偏弱，但龍頭企業(yè)持續(xù)優(yōu)化渠道、創(chuàng)新消費(fèi)場(chǎng)景?？紤]到4季度為啤酒消費(fèi)淡季，我們預(yù)計(jì)行業(yè)短期基本面環(huán)比3季度變化不大，但展望2026年，啤酒行業(yè)板塊景氣度有望受益餐飲消費(fèi)修復(fù)而提升。（3）餐飲連鎖業(yè)態(tài)：受疫情影響，餐飲連鎖業(yè)態(tài)相關(guān)上市公司近兩年受閉店率及消費(fèi)者消費(fèi)習(xí)慣變化影響業(yè)績(jī)波動(dòng)較大。從前三季度業(yè)績(jī)表現(xiàn)來(lái)看，泛餐飲連鎖上市企業(yè)業(yè)績(jī)分化較大，鹵味連鎖類公司仍處于主業(yè)調(diào)整期，但是巴比、鍋圈等企業(yè)受益單店模型改善及下沉市場(chǎng)紅利，疊加自身的供應(yīng)鏈優(yōu)勢(shì)，仍可享受門店擴(kuò)張紅利，2025年以來(lái)業(yè)績(jī)持續(xù)修復(fù)，表現(xiàn)出較強(qiáng)韌性。（4）休閑零食：零售行業(yè)近兩年受渠道變革影響較大，建議關(guān)注仍可享受渠道紅利及品類紅利的龍頭企業(yè)。
投資建議
考慮到不同子行業(yè)所處周期階段，我們建議優(yōu)先關(guān)注政策催化下受益餐飲消費(fèi)場(chǎng)景修復(fù)的速凍食品、調(diào)味品，以及泛餐飲供應(yīng)鏈等大眾品行業(yè)細(xì)分領(lǐng)域龍頭企業(yè)，如安井食品、頤海國(guó)際、巴比食品、鍋圈等。同時(shí)關(guān)注品類紅利下的休閑食品企業(yè)，西麥?zhǔn)称?、衛(wèi)龍美味、鹽津鋪?zhàn)拥取?br> 評(píng)級(jí)面臨的主要風(fēng)險(xiǎn)
原材料價(jià)格漲幅超預(yù)期，導(dǎo)致毛利率明顯下降。宏觀經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)不及市場(chǎng)預(yù)期，影響公司產(chǎn)品需求，導(dǎo)致企業(yè)業(yè)績(jī)不達(dá)預(yù)期。
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